金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日(rì)发布(bù)3月份物价数据后，近日(rì)关于所谓(wèi)“通缩(suō)”的话(huà)题就不(bù)绝(jué)于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经(jīng)济(jì)学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是(shì)我们的(de)优势，至少给决(jué)策层(céng)提供了充足的政策(cè)空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们(men)从疫情(qíng)中复苏走过(guò)3个(gè)月，并(bìng)且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠(kào)内(nèi)生动力，由于我(wǒ)们产能充裕(yù)，供给端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀后果不得(dé)不(bù)进(jìn)行加息，而(ér)矫枉过正的加息过程(chéng)又带来银行业(yè)震(zhèn)荡。在他看来(lái)，现阶(jiē)段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策(cè)层提供(gōng)了充足的政策(cè)空间，无需(xū)担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低(dī)可以看得更乐观(guān)一(yī)些，不必(bì)担心中国会陷(xiàn)入(rù)长(zhǎng)期(qī)的需求(qiú)低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自(zì)强(qiáng)也指出(chū)，这也是(shì)一个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会(huì)率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善(shàn)、企(qǐ)业(yè)感(gǎn)到盈利、订单有比较强(qiáng)的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出(chū)，现在(zài)还处于(yú)经济修复阶段，疫(yì)情(qíng)前正常年份服务业能(néng)创造800万个就业岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形(xíng)的失业(yè)，现在服(fú)务业仅(jǐn)仅是恢(huī)复到2019年的(de)水平，要恢复到原来的(de)轨迹上需(xū)要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感(gǎn)受到的服务业在回升(shēng)并不矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补上去(qù)年底的坑，还(hái)没有回到潜(qián)在(zài)增速上，只(zhǐ)有回到(dào)潜在增速(sù)上才能够(gòu)逐(zhú)步(bù)消化之(zhī)前积压的潜(qián)在失业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能(néng)要逐(zhú)季恢(huī)复，大概在今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出厂价格(gé)指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引发(fā)了关(guān)于通缩的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先(xiān)于(yú)经济数据，反映出供需恢(huī)复不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据(jù)有关情况新闻发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国(guó)不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般具有物(wù)价水平(píng)持续负增(zēng)长、货币(bì)供应量持续(xù)下降的(de)特(tè)征，且常伴(bàn)随经济(jì)衰退。当前我国物价(jià)仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应(yīng)量）和社融(róng)增长相对较快(kuài)，经济运行持续(xù)好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面(miàn)和高基数等因素(sù)。邹澜进(jìn)一(yī)步解释(shì)，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子(zi)政策有力支持下(xià)，国内生(shēng)产持续加(jiā)快恢复(fù)，物流畅(chàng)通保障(zhàng)到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方(fāng)面，需求(qiú)恢(huī)复较慢。疫情伤痕(hén)效应(yīng)尚(shàng)未(wèi)消退，消费意愿尤(yóu)其是(shì)大宗(zōng)消费需(xū)求回升需(xū)要时间。

　　此外，基(jī)数(shù)效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季(jì)节(jié)上涨，也带来高基(jī)数扰(rǎo)动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落(luò)并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币(bì)政策注重从供给侧(cè)发力(lì)，去(qù)年以来支持(chí)稳增长力度持(chí)续加大，供给端(duān)见效(xiào)较快。但(dàn)实(shí)体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的(de)效(xiào)应传导有(yǒu)一个过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动也(yě)使企业和(hé)居民信心(xīn)偏(piān)弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融(róng)数据领先于经(jīng)济数据，实际上(shàng)反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前中国经济(jì)没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经济(jì)数(shù)据发布会上，国家统计发(fā)言人付凌晖就近期(qī)市场(chǎng)热议的中国经济是(shì)否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看(kàn)，物(wù)价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于(yú)去年(nián)基数较高，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加上国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响因(yīn)素(sù)逐步消除，价格会(huì)回(huí)到(dào)一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激(jī)辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩(suō)观点并不成立，预计下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的(de)是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物(wù)价下(xià)降既不全面(miàn)亦难(nán)持续，货币(bì)供(gōng)应创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最(zuì)大的“不(bù)可贸易品”，地(dì)价和房(fáng)价“再(zài)通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的(de)通胀走势最重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民(mín)收(shōu)入、居(jū)民消费(fèi)倾向、还是居民资产(chǎn)负债表的边际变(biàn)化而言，居(jū)民(mín)消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央(yāng)行对通(tōng)缩的认定(dìng)，其主(zhǔ)要反映局(jú)部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构(g除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗òu)性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而(ér)是与基数(shù)效应、前(qián)期非经济政策(cè)对(duì)企业家(j除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗iā)信心的冲击以及(jí)疫情后居民(mín)风(fēng)险偏好下降有关。当前中国经济仍在(zài)持(chí)续(xù)恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向好，并且(qiě)呈现出(chū)服务业(yè)好(hǎo)于工(gōng)业、内需(xū)恢复好于(yú)外需的特(tè)点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币增(zēng)长大(dà)幅度超(chāo)过经济(jì)增(zēng)长的(de)情况下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个伪命题(tí)。货币(bì)走(zǒu)高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产(chǎn)能(néng)过剩(shèng)和消(xiāo)费需求不足抑制(zhì)了(le)价格上涨。这种情况下(xià)货币扩张(zhāng)对(duì)促(cù)进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为(wèi)，造成(chéng)当(dāng)前“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本(běn)质(zhì)是(shì)货(huò)币与有效(xiào)需求或供给的不匹配(pèi)，背后是居(jū)民(mín)与企业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向(xiàng)三个原因(yīn)。经济预期在经历一轮上(shàng)修与下(xià)修后，当前宏观(guān)预期波动率(lǜ)再(zài)次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当(dāng)宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依然(rán)有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也(yě)指(zhǐ)出，通(tōng)缩环(huán)境下景气行业(yè)的稀缺是促(cù)成(chéng)成长牛的(de)重要(yào)外部因素，物(wù)价水平的(de)回落多与有效需求不足相关，在(zài)传统周期(qī)行业(yè)景气低迷(mí)的环境下，产(chǎn)业周期上(shàng)行的成长行业优势(shì)凸显(xiǎn)。

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