上市公司(sī)退市在A股早(zǎo)已不稀奇，但(dàn)连带着(zhe)可转(zhuǎn)债一起退市却是个新鲜事。5月(yuè)22日，*ST搜特因股价连续20个交易日低(dī)于1元，触及退(tuì)市(shì)指标，公司股票及其可转债(zhài)被终止上市，搜特转(zhuǎn)债或成为首只(zhǐ)因正股退市(shì)而强(qiáng)制退市的(de)可(kě)转债。此(cǐ)外(wài)，*ST蓝盾也因(yīn)触(chù)及退(tuì)市指标被终(zhōng)止上市，其可转(zhuǎn)债已进入退市(shì)整理期，引发投(tóu)资者(zhě)对可转债信用(yòng)风险的担忧。

　　可(kě)转(zhuǎn)债兼具(jù)债券和股票双重属性，自诞生(shēng)以来颇受市场欢迎。一个广(guǎng)为(wèi)流传的说法是(shì)，可转(zhuǎn)债“下有保底，上不封顶”，即(jí)上涨时有“股性”加油，下跌时有“债性(xìng)”托底，投资者“进可攻退可守”，几乎稳赚不赔(péi)。在(zài)可转债(zhài)30多年发(fā)展中，此前一(yī)直未出现(xiàn)因正股退市而退市的情况，也未(wèi)发生(shēng)过实质性违约事(shì)件。

　　随着搜特转债等的退(tuì)市，零违约历史或将(jiāng)被打破，可转债信用风险浮出水面。虽说可转债退市后，依然(rán)可(kě)以执行赎回和回售等条款，但(dàn)由于大多(duō)数(shù)上(shàng)市公司是因经(jīng)营不善导致(zhì)退市，财(cái)务状(zhuàng)况并不乐观，资不抵债(zhài)、拿不出(chū)钱(qián)进(jìn)行(xíng)赎回的可(kě)能性较(jiào)大。而如果(guǒ)启动破产重整，公司发行(xíng)的可转债划归(guī)为(wèi)普通债(zhài)权，清偿顺(shùn)序相对靠(kào)后，刚性(xìng)兑付亦存(cún)在很(hěn)大不确定性。

　　接(jiē)连(lián)2只可转债退市，投资者蓦然发现，“长期稳定的羊(yáng)毛(máo)”不稳定了。事(shì)实上，可转债退市并非完(wán)全出乎意(yì)料，早(zǎo)已在相关(guān)规则中(zhōng)埋下了“伏笔”。根据交易(yì)所(suǒ)上市规则，上市公司股票被终(zhōng)止上市(shì)的(de)，其发行的可转债及其他衍生品(pǐn)种应反函数的性质是什么意思，反函数得性质当(dāng)终止上(shàng)市(shì)。过去(qù)A股退市难、退市少，成就(jiù)了可转债30多年零退(tuì)市、零(líng)违约(yuē)的“神话”。随着全(quán)面注(zhù)册制改革的持续推进(jìn)，市场(chǎng)优胜(shèng)劣汰(tài)加快，常态化退(tuì)市机制(zhì)正(zhèng)在形成，以上市股为锚(máo)的可(kě)转(zhuǎn)债也跟着出清，违约风险随之上升。退(tuì)市，或将成为(wèi)可转债市场(chǎng)新常态。

　　市场(chǎng)在发展，生态在改变，投资者没有理由一成(chéng)不变(biàn)，是时候重塑对(duì)可转债的认知(zhī)了。投资者要(yào)改变(biàn)“闭眼买债”的路径依(yī)赖，学会优择品种，规避风险。在选择(zé)债券时，要理性评估(gū)正股(gǔ)基本(běn)面、成长性、估(gū)值水平以及发(fā)债公司偿债(zhài)能力等，防范(fàn)债(zhài)券退市(shì)、违(wéi)约风险；在取舍标的(de)时，应远离(lí)正股业绩(jì)表现(xiàn)不(bù)佳(jiā)、估值较低、退市风险较(jiào)高(gāo)的标的，而选择正(zhèng)股经营效益良(liáng)好(hǎo)、估值(zhí)合(hé)理(lǐ)且随市场(chǎng)下(xià)跌估(gū)值出现压缩的标的。并密切关注(zhù)可(kě)转债市场(chǎng)风格变(biàn)化，及时调整配置比例和结(jié)构，学会在市场(chǎng)波动中“游泳(yǒng)”。

　　监管也应当(dāng)跟上形(xíng)势变(biàn)化。目前关于可转债的(de)退市(shì)处理(lǐ)还有不少空白和盲(máng)点，监管部门(mén)应(yīng)尽快打齐补(bǔ)丁，给予市场明确预期。比(bǐ)如(rú)，可(kě)进一(yī)步明确可转债在退市后是(shì)否仍存在交易可能、是否还拥有转股功(gōng)能等。同时，应加(jiā)强对可转债(zhài)的(de)风险防控，强化(huà)发行前的信用评级，对(duì)于信(xìn)用资质较弱的公司，可考虑提高担保(bǎo)资产与回(huí)售条款(kuǎn)等相(xiāng)关(guān)要求，适当(dāng)提升准(zhǔn)入门槛(kǎn)，以更好保护投资者利益(yì)。

　　全面注册制下(xià)，证券市场(chǎng)将迎来全(quán)方(fāng)位、根本性的变化。过(guò)去一些“无(wú)脑买入(rù)”“跟风(fēng)买入(rù)”的简单套路行不通了，一些(xiē)规(guī)则制度上的短板不能视(shì)而不见了(le)。各市场(chǎng)参与(yǔ)主(zh反函数的性质是什么意思，反函数得性质ǔ)体还需(xū)顺时应(yīng)势，调整包括可转(zhuǎn)债(zhài)在内(nèi)的投资(zī)方(fāng)法(fǎ)，完善配套制度，提升风(fēng)险意识，共促A股市场健康(kāng)稳定发展。

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