私募(mù)基金运作即将迎来更(gèng)全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业(yè)协会（下称中基协(xié)）就起草的《私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金运作指引》（下称(chēng)《运作(zuò)指引(yǐn)》）向社(shè)会公开(kāi)征(zhēng)求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金法将私募(mù)证券投(tóu)资基金纳入统一(yī)规范，中(zhōng)基协实(shí)施登记备案以来，我国(guó)私募证券投资基金行业发展迅速，规模不断增加。截(jié)至2022年年末，中基协(xié)已登记私募证券(quàn)投资基(jī)金管理人9000余家，存续私募(mù)证券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金交易策略逐步多元化(huà)，交易活跃，投资资(zī)产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经(jīng)成为资本市场重要的机构(gòu)投资者之一(yī)。中基协(xié)结合私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金行业实践(jiàn)，坚持规范发展和问题(tí)导(dǎo)向(xiàng)，起草形成《运作指引》，明确(què)底(dǐ)线要求，针对重(zhòng)点问题(tí)予以规(guī)范，完善私募证(zhèng)券(quàn)投资基金运作(zuò)规则(zé)体系。

　　本次征求(qiú)意(yì)见的(de)《运(yùn)作(zuò)指引》共(gòng)计(jì)三(sān)十二条(tiáo)，对私募(mù)证券投资基金募集、投资、运作管理等(děng)环节提出了(le)规范要求。具体来看：

　　募集要求方(fāng)面，在(zài)募集及存续(xù)门槛(kǎn)要求(qiú)上，明(míng)确私募证券投资基金初始募集及(jí)存续规模(mó)不得低(dī)于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发(fā)布了修订后的《私募(mù)投资(zī)基金登记备案办法》（下称《备(bèi)案办法(fǎ)》）及配套(tào)指(zhǐ)引，进一步明确了私募登记(jì)备(bèi)案标准，其(qí)中就提出私募证券(quàn)基金初始实缴募集(jí)资金规模不低于1000万元人民(mín)币(bì)。此次《运作指引》的(de)相关(guān)要求与(yǔ)《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发市场热(rè)议的是，基金合(hé)同中应当明确约(yuē)定，除市场波(bō)动导(dǎo)致净值(zhí)变化外，连续60个交易日出现基金资产(chǎn)净值低于1000万元人民(mín)币的(de)，该私募证(zhèng)券(quàn)投资基金进入清算流程(chéng)。

　　有行业人士(shì)认(rèn)为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案办法》募(mù)集(jí)规模(mó)的基(jī)础上，增(zēng)加了存续要求，这可以(yǐ)有(yǒu)效(xiào)避(bì)免《备案办法》出台后(hòu)，通(tōng)过(guò)募集资金后再(zài)赎回的(de)方式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋(qū)势(shì)，中小(xiǎo)规(guī)模的私募生(shēng)存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流动(dòng)性风险(xiǎn)管理，《运作(zuò)指引》要(yào)求私募证券投资基金(jīn)开放(fàng)申赎频率不得(dé)高(gāo)于(yú)每月(yuè)一次。为引(yǐn)导投资者理性投资、长期投资，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确基(jī)金合同应当约(yuē)定投资者不少(shǎo)于6个月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资(zī)要求(qiú)方(fāng)面(miàn)，在(zài)组合投资要求上，为引导私募证(zhèng)券投资基金管理人提升专(zhuān)业投资能力，组合投资、分散风险(xiǎn)，要求私募证券投资(zī)基金采取资产组合的方式进行(xíng)投资(zī)。单(dān)只私募证券投(tóu)资基金投资于同一资(zī)产的资(zī)金，不得超(chāo)过该基金净资产的25％；同一私募基(jī)金管理人管(guǎn)理的全部私(sī)募证券投资基金(jīn)投资于同(tóng)一(yī)资产(chǎn)的资(zī)金，不得超过该资产的25％。银行活期存(cún)款、国债、中央(yāng)银行票(piào)据、政策性金融债、地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)、公开募集基金等中国(guó)证监会(huì)、协会认可(kě)的(de)投资品种(zhǒng)除(chú)外。

　　《运作(zuò)指引》还明(míng)确禁止(zhǐ)多层嵌套，要(yào)求私募证券投资(zī)基金架构应(yīng)当清晰、透明，不(bù)得通过(guò)设置悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望复杂架构、多层嵌套等方式规避监管要(yào)求。私募证券投资基金投资(zī)于其他私募证(zhèng)券投资基金或者金融(róng)机构发行的资产管理产(chǎn)品的，应当明确(què)约定所投资(zī)的私募证券(quàn)投资基(jī)金或者资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)产(chǎn)品不再投资除公(gōng)开募集基金以外的(de)其他私募(mù)证(zhèng)券投资基金或者资产管理产品。

　　在(zài)场外衍(yǎn)生品投资要求(qiú)上，明(míng)确私募基金应当以风险管理(lǐ)、资产配置为目(mù)标(biāo)开展衍生品交易，不得将衍生品交易异化为股票(piào)、债(zhài)券等场内标的的杠杆融资工(gōng)具(jù)，不得为不适格(gé)投资者提供通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要求私募证券(quàn)投资(zī)基金管理(lǐ)人建立(lì)健全(quán)内部制度，遵循投资者利益优(yōu)先(xiān)与公平(píng)交易原则，防范(fàn)利益输送。悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望对(duì)量化私募证券投资(zī)基(jī)金在交易系统安全、异常(cháng)交易(yì)监控、内部管理、资料(liào)保存(cún)、产(chǎn)品(pǐn)命(mìng)名等(děng)方(fāng)面(miàn)提(tí)出规范(fàn)要求。进(jìn)一步细(xì)化(huà)对私募证券投资(zī)基金投资运作（如(rú)衍生品、境外资产等特殊交易）的信(xìn)息披(pī)露要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确不(bù)同(tóng)规模私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理(lǐ)人和私募(mù)证券投资基金信息报送(sòng)工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规(guī)模以上私募证券投资基金管理人定期开展(zhǎn)压力测试、建立风险准备金(jīn)制度等。具体来看，同一实(shí)际控(kòng)制人(rén)控制的私募基金(jīn)管理(lǐ)人在最近一年度末合计基(jī)金管理规(guī)模在20亿元以上的，应当持续建立健全(quán)流(liú)动(dòng)性风(fēng)险监测、预警与应急处置、关于预(yù)警(jǐng)线与止损线的风险(xiǎn)管理制度，每季(jì)度至少进行一次压力测试。私(sī)募基(jī)金管(guǎn)理人应当结(jié)合(hé)市(shì)场状况和自身管(guǎn)理能力制定并持续更(gèng)新流动(dòng)性风(fēng)险应急(jí)预案，明确预(yù)案触发情景、应急程序与措施(shī)等(děng)。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确禁(jìn)止(zhǐ)通(tōng)道业务，私募基金管理(lǐ)人应当对投资者资金来源(yuán)的合(hé)规(guī)性进(jìn)行审(shěn)查，不得由投资者或其(qí)指(zhǐ)定第三方(fāng)下达投资指令或者自行(xíng)负责投资运作，不得为金融(róng)机构、其他私(sī)募(mù)基金(jīn)管理(lǐ)人，金融机构资产管理(lǐ)产品以(yǐ)及其他私募基(jī)金提(tí)供规避(bì)投资范(fàn)围、杠杆约束、投资(zī)者(zhě)门槛等(děng)监管要求的通道服务。

　　一位私募(mù)人士(shì)向期货日(rì)报记者表示(shì)，综合(hé)来(lái)看，私募(mù)监管的实际标准(zhǔn)在向金融机构管理标准看(kàn)齐，《运作(zuò)指引》如果按目(mù)前征求意见稿(gǎo)的(de)水平落实，执行后(hòu)会快速(sù)抹平私募基金相对其(qí)他资(zī)管产(chǎn)品的灵(líng)活度，让资金(jīn)方的(de)投放偏好回到策(cè)略表(biǎo)现及(jí)管理人的整(zhěng)体运营(yíng)和(hé)服务水平上，而非政策监(jiān)管红利。这将更有利于行业的健康发展，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》也给(gěi)予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基(jī)协表示，《运(yùn)作指引》施(shī)行后，新(xīn)备案的私募证券投资基金(jīn)按照《运作(zuò)指引》要求(qiú)执行。同时(shí)为减悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望少新老基(jī)金(jīn)的套利空(kōng)间，对存量基金(jīn)针对不同情况提出差异化整改要求，并对(duì)重点(diǎn)条(tiáo)款的整(zhěng)改给予充分过(guò)渡期安排：

　　对于违反投资范围要(yào)求、开展通道(dào)业务、不符合(hé)最低存续规模等触及底线要求的存量基金，《运作指引(yǐn)》施行后不得新增(zēng)募集规模及(jí)投资者，不得展期，新增投资活动获得须符合(hé)《运作(zuò)指引》要求，合同到(dào)期后予以清(qīng)算；

　　对(duì)于不符合《运作指引》中关于投资集中(zhōng)度、嵌套层(céng)数(shù)、杠杆比例、债券及(jí)衍生(shēng)品交易等投资(zī)要求(qiú)的(de)，给予12个月整改过渡期(qī)，不强制要求修改基(jī)金合同；

　　对于《运作指引》实(shí)施后(hòu)存(cún)量基(jī)金新募集的投资者要(yào)求设(shè)置不(bù)少于6个(gè)月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金(jīn)发生基(jī)金合同变更的，变更后内容应(yīng)当符(fú)合《运作指引》要(yào)求；基金合(hé)同存续期限发生(shēng)变(biàn)化的，应当(dāng)按照(zhào)《运(yùn)作指引》修改基(jī)金合同；

　　对于存量基金中无固定(dìng)存(cún)续期限的私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)，要求(qiú)在《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后12个月(yuè)内，修改基金(jīn)合同，约定(dìng)明(míng)确的基金(jīn)存续期(qī)，以(yǐ)促进目前存量永续基金限期整改。

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