原本被视为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披(pī)露完毕，整体来看，稳健增长依(yī)然是白酒行(xíng)业主旋(xuán)律。20家(jiā)上(shàng)市白(bái)酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创新高，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)营收(shōu)取得了两(liǎng)位数增长(zhǎng)。在打响疫情后首个(gè)春(chūn)节动销战后(hòu)，今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业(yè)拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部(bù)环(huán)境(jìng)对(duì)白酒造(zào)成了不(bù)可忽视的影响，穿(chuān)透最(zuì)新的(de)业绩来看，头部(bù)酒企的抗(kàng)压能力(lì)足够强大(dà)，经(jīng)营稳定，且引导行业(yè)结构性(xìng)增(zēng)长。但(dàn)随着(zhe)白酒行(xíng)业集(jí)中度提升(shēng)，头部(bù)酒企持续向前，非(fēi)名酒(jiǔ)品牌难以望其(qí)项(xiàng)背(bèi)，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处(chù)于(yú)新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加(jiā)剧。而今年，白(bái)酒企业的一个共同主题(tí)是去库存，谁(shuí)快谁就(jiù)会(huì)占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根(gēn)据中(zhōng)国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收和利(lì)润(rùn)分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的表现之(zhī)一是优势品(pǐn)牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下降(jiàng)，行业集(jí)中度(dù)不(bù)断提升(shēng)，存量竞争格局下企业间挤压式(shì)竞争已经(jīng)临近(jìn)赛点。

　　这(zhè)样的(de)业态促使白酒行业内(nèi)部强者恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)成为产业经济增长的主(zhǔ)要(yào)动力。年报(bào)显(xiǎn)示，头部(bù)名酒(jiǔ)企(qǐ)业基本保持了两位数增长，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿(yì)元(yuán)，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前(qián)五(wǔ)强净利润也在2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿(yì)元(yuán)，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分(fēn)析师朱丹蓬(péng)告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“名(míng)优酒保持了良性(xìng)的增长，疫情放开后消费场景(jǐng)的多(duō)元(yuán)化，对于(yú)中(zhōng)国白酒的复兴是(shì)一个(gè)非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)的另一个(gè)特征是(shì)，在过去取得了稳定增长和快速(sù)发展的(de)企业(yè)，基本形成了(le)中高端驱动增(zēng)长的发(fā)展模(mó)式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一(yī)如既(jì)往(wǎng)强势以外(wài)，其中(zhōng)高端产品销量都以超两位(wèi)数的(de)涨幅(fú)增(zēng)长。头部品牌产品线全价格带布(bù)局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约而同都在(zài)进行产品(pǐn)结(jié)构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构(gòu)优化的(de)需(xū)要，白(bái)酒技改扩产推动(dòng)了各酒(jiǔ)企、产区(qū)的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩(kuò)建(jiàn)等项目，这些都是企业为持续保持结(jié)构(gòu)性增长做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知(zhī)名酒业分(fēn)析师蔡(cài)学飞(fēi)告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持续走强，并且(qiě)利用自身的品(pǐn)牌(pái)与品质优(yōu)势，进一(yī)步挤压非(fēi)名酒(jiǔ)市场，而基于(yú)品类(lèi)和(hé)产品的名酒格(gé)局很快形成，中国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二(èr)三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示(shì)，相比(bǐ)较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业(yè)财报发现(xiàn)，除(chú)头部酒(jiǔ)企强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上(shàng)市(shì)企业中，规模(mó)在40-100亿元(yuán)级别(bié)的(de)仅有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今(jīn)世(shì)缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步(bù)变成(chéng)7家，在(zài)前一年的6家基础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四(sì)家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板(bǎn)块、徽(huī)酒板块(kuài)的(de)二级梯队，都是在(zài)各自省内有(yǒu)一定话语权、有较大市场规(guī)模、省外市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也(yě)推动(dòng)了二级梯(tī)队的分化加速(sù)。蔡(cài)学飞(fēi)向(xiàng)钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要(yào)么像古(gǔ)井贡酒那样(yàng)完(wán)成产品升(shēng)级和全国化布局，挤进一线市(shì)场，要么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报(bào)显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营(yíng)性(xìng)现金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问(wèn)题。举例(lì)而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因(yīn)为(wèi)去(qù)年同期基数较高(gāo)，以及公司主动进(jìn)行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一(yī)典型是(shì)安(ān)徽酒企金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压(yā)下(xià)，其业务(wù)体(tǐ)量和利(lì)润(rùn)出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是(shì)下降(jiàng)了228％。对此(cǐ)，金种(zhǒng)子在年报中归(guī)咎于品牌(pái)、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存(cún)仍(réng)是行业性(xìng)问题 白(bái)酒亟(jí)需(xū)新渠道

　　毛利(lì)率(lǜ)来看，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家企(qǐ)业(yè)毛利率在60％以上，茅(máo)台高达(dá)92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上年(nián)同期相比增(zēng)长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超强的盈利能力(lì)，但透(tòu)过(guò)年报，白酒的高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高(gāo)居榜(bǎng)首，洋(yáng)河(hé)、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来(lái)看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外(wài)，其他酒(jiǔ)企库存增长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同(tóng)负债(zhài)情(qíng)况(kuàng)亦能(néng)一定程度上反映当前渠(qú)道(dào)的(de)情况。截至(zhì)2022年(nián)底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负(fù)债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅(fú)超(chāo)五(wǔ)成。截至(zhì)今年一季度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究(jiū)院专家、中国酒业资深(shēn)评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季(jì)度白酒业绩(jì)非常优秀。但是我们发(fā)现(xiàn)整(zhěng)个市(shì)场除了茅台供不应求以外(wài)，其他产品(pǐn)都(dōu)存(cún)在(zài)价(jià)格(gé)倒挂现象(xiàng)，这说(shuō)明除茅台以外(wài)社(shè)会(huì)库存很大，对(duì)白(bái)酒发展(zhǎn)来(lái)说(shuō)存(cún)在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计(jì)今年下半年中秋节后有望成为酒业重回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看法，他认(rèn)为，随(suí)着国(guó)家经(jīng)济面的恢复以及社(shè)会(huì)活动的复(fù)苏，会加速去库存，特别是(shì)名酒库存会得(dé)到很大的(de)缓(huǎn)解，但(dàn)是区域中小企业仍然会面临不(bù)小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投(tóu)资者关系互动平(píng)台(tái)回答投(tóu)资(zī)者关于(yú)库存的(de)问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道(dào)“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在(zài)过去三年(nián)，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景大减(jiǎn)，终端动销放(fàng)缓，造(zào)成了社(shè)会库存积(jī)压。从产能(néng)来看，近(jìn)十年(nián)来白酒产量在不断下降，白酒产业存(cún)量产能过剩是不争的事(shì)实(shí)，未(wèi)来(lái)仍(réng)然是趋势之一。加之消费观念、消费习(xí)惯(guàn)的变化，即使是(shì)疫情后消费场景大规模恢复(fù)的前提下，白酒去(qù)库(kù)存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节(jié)都在努力，其(qí)中最关键的是，亟需(xū)库(kù)存消化能力(lì)强(qiáng)劲的新渠道。可(kě)以看到，大小(xiǎo)酒企均(jūn)在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销售费用一栏(lán)的数(shù)字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂(guà)恢复得快(kuài)，谁就能在新周期中胜出。

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