4月美国就业报(bào)告(gào)大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期(qī)。非农就(jiù)业数(shù)据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但(dàn)是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽超(chāo)预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份，或(huò)导(dǎo)致非农就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持续(xù)性存在较(jiào)大不(bù)确(què)定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数(shù)据点评

　　4月美(měi)国就业报告(gào)大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期（图1）。非(fēi)农就业数(shù)据与此前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于(yú)以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和1secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片0年期(qī)美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业(yè)整体回(huí)升，其中商品相(xiāng)关行业回(huí)升明显。4月(yuè)商品相(xiāng)关行(xíng)业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边际回升(shēng)。商品(pǐn)相关(guān)行业就业边际(jì)改善，或(huò)反映制造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服(fú)务业相关行业新(xīn)增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化(huà)。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店(diàn)业4月(yuè)新(xīn)增(zēng)就业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如(rú)3月(yuè)美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与(yǔ)零售业的(de)总(zǒng)空(kōng)缺约(yuē)384万人，较22年12月的(de)470万(wàn)人大幅下(xià)降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银(yín)行(xíng)风波的不确定(dìng)性冲(chōng)击(jī)，4月(yuè)失(shī)业率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个(gè)百分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时(shí)工资增速低于其他工资指标(biāo)，4月小时工资增速(sù)回升后，与(yǔ)其(qí)他工资指标的差距收(shōu)窄，指示美(měi)国潜(qián)在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数据显(xiǎn)示(shì)，美国(guó)就业市场劳动力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧(jǐn)张(zhāng)程度之(zhī)一的职位空(kōng)缺(quē)与待业人数(shù)之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位(wèi)空缺和(hé)求职(zhí)人之比的回落速度(dù)接(jiē)近(jìn)1973年的高通(tōng)胀时期，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国就业(yè)市场才(cái)能(néng)更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为(wèi)，超预(yù)期(qī)的非农就业数(shù)据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际(jì)经济动(dòng)能(néng)或弱于非农就业数(shù)据(jù)所(suǒ)指示的水平，后续需要关注季节(jié)因子(zi)扰动下降后就(jiù)业数据的走势。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业超预期叠加工资增速(sù)回(huí)升，预(yù)计联储将维(wéi)持相对市场更加鹰(yīng)派的立(lì)场。若就(jiù)业数据(jù)出现明显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转向的可能性(xìng)将加大(dà)。5月以(yǐ)来，第一共和(hé)银(yín)行被接管、西太平洋合众银行(xíng)等(děng)区域银(yín)行股价大幅下挫，中小银行(xíng)风(fēng)险仍(réng)在发酵（参见(jiàn)《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债(zhài)务上限触发时点(diǎn)提前(qián)，前景存在(zài)较大不确定性（参见《美国债务上(shàng)限提前(qián)触发(fā)会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率(lǜ)叠(dié)加不断发酵的(de)银行(xíng)危机以及(jí)债(zhài)务上限风波，金融市场(chǎng)动(dòng)荡可(kě)能(néng)性加大，不(bù)排除(chú)金融风险以及实体经(jīng)济(jì)的脆(cuì)弱(ruò)性(xìng)倒逼(bī)联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小(xiǎo)银行(xíng)再现挤兑风波；欧(ōu)美(měi)陷入衰(shuāi)退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预(yù)期，但或(huò)许和季节性(xìng)有关》

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