2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美(měi)国(guó)通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面(miàn负荆请罪的历史人物是哪位人，负荆请罪的历史故事中的主要人物是谁)，来自香港投资基金公会的(de)数(shù)据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中国(guó)股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区(qū)股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去6个月(yuè)以来(lái)，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市(shì)场接(jiē)下(xià)来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采访(fǎng)解析他们对于(yú)市场动态的看(kàn)法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市场策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监及宏观经济主管胡(hú)一(yī)帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美(měi)国陷(xiàn)入(rù)衰退几率较大。中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏步入(rù)轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发(fā)力，中(zhōng)国(guó)经(jīng)济持续快速复苏可期。随(suí)着美元(yuán)走弱，后续人(rén)民币等其它非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人(rén)工智能(néng)，机(jī)构人(rén)士认为人工智能将为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较(jiào)为确定的(de)机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今年剩余(yú)时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国银行要么(me)主动(dòng)收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的(de)贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳(wěn)定(dìng)，但是到了下(xià)半年美国(guó)经济衰退的风险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本可能实(shí)现稳定增长，但不(bù)是快(kuài)速增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚(yà)洲地区(qū)中国，日(rì)本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年(nián)，在(zài)摩根资(zī)产管理看来，日本的经济(jì)表现(xiàn)不(bù)会太差，对中(zhōng)国(guó)持(chí)更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需(xū)要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市场(chǎng)对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一季度超出预期的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上(shàng)的(de)增长。但是对(duì)于欧(ōu)美(měi)经(jīng)济的预(yù)期则有(yǒu)所保留(liú)。我们(men)认为中国(guó)仍在复苏(sū)的(de)道路上。如果下半年(nián)财政(zhèng)和地产(chǎn)方(fāng)面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要(yào)来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和(hé)信贷宽(kuān)松程度没有实(shí)质性压(yā)力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高(gāo)利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环境对经济的压制作(zuò)用会(huì)降低(dī)欧美经济的预期。日本目(mù)前处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央行行长(zhǎng)表现(xiàn)出会(huì)维持(chí)货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增长的(de)预期(qī)则是(shì)从(cóng)去年(nián)的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压(yā)力已(yǐ)见顶(dǐng)，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持(chí)续修复，核心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地(dì)产等多重约束(shù)因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太(tài)强的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都(dōu)处在(zài)一个中周期(qī)修复趋(qū)势的开端，远(yuǎn)没有到(dào)讨(tǎo)论修复(fù)是(shì)否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于(yú)能(néng)源价格显(xiǎn)著回落及(jí)冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情(qíng)况。日本：政策(cè)方面，日银新总(zǒng)裁植田(tián)和男维(wéi)持(chí)宽松的政策立场，短期调整货(huò)币政策区(qū)间可能性(xìng)不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控(kòng)制(zhì)政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未(wèi)来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业(yè)的(de)风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在降温的可能。随(suí)着劳(láo)工(gōng)参与率的提高(gāo)，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬(tái)升(shēng)的可(kě)能，这将会是(shì)导(dǎo)致美国(guó)经济名(míng)义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的(de)经济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国(guó)更为持(chí)久。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将(jiāng)存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持(chí)这一水平。中国经济的强势复(fù)苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了投资(zī)者对于(yú)国内(nèi)经济增长(zhǎng)复(fù)苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到(dào)美联储(chǔ)的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现(xiàn)问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步(bù)往(wǎng)下走的环境之下，企业信心(xīn)也开始是(shì)越(yuè)走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半(bàn)年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但(dàn)是回(huí)落的(de)速度(dù)不够快，而且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多次提(tí)到，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决心还(hái)是非常(cháng)明显的，就(jiù)是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经济增(zēng)长一部分来(lái)抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行(xíng)业问题(tí)，市(shì)场对美联储(chǔ)加(jiā)息的(de)预期发生了较大波(bō)动。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调整利(lì)率水平(píng)，以实现利率的正常化（即(jí)降息）。对(duì)资本市场来(lái)说，这是个(gè)好消(xiāo)息，因(yīn)为高利率环境导致美元流动性下降和投资成(chéng)本急剧上升，这已经在全球资本(běn)市(shì)场上(shàng)反映出来(lái)了。不论是(shì)美国的银行业还是(shì)高收益债券领(lǐng)域(yù)，都出现了(le)流动性和短(duǎn)期成(chéng)本上升(shēng)带来(lái)的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联(lián)储最(zuì)近一次加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预期从(cóng)今(jīn)年三季度开始，美国将进入一个技(jì)术性(xìng)衰退，可(kě)能在年底会有一(yī)次减息。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联储官(guān)员的(de)点阵图看，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期(qī)有一(yī)定(dìng)的差(chà)距。当(dāng)然，我们要动态(tài)地看(kàn)问题，应根据(jù)未来(lái)几(jǐ)个月(yuè)美国经济的实际情况(kuàng)去(qù)做出调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进入(rù)了观(guān)察(chá)期(qī)。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金融(róng)风(fēng)险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国(guó)金融体系风险继续(xù)累积并形成进(jìn)一步的风(fēng)险事件(jiàn)，可(kě)能会推(tuī)动(dòng)联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终(zhōng)局(jú)确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高(gāo)评级信用债会在大类资产中(zhōng)取得(dé)相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美(měi)联储可(kě)能在下半年降息(xī)50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周期及随后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而(ér)至时成立(lì)。多数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状况触底(dǐ)才(cái)会(huì)构成(chéng)股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府(fǔ)债收(shōu)益(yì)率的(de)表现(xiàn)在美联储加息接近尾声(shēng)时通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债收益率(lǜ)的(de)高位几乎总是在最后一次加息前后出(chū)现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已经录得(dé)一(yī)定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带(dài)来哪些变化，这是(shì)我(wǒ)们需(xū)要思考的问题。例如(rú)广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的(de)不(bù)确定性是(shì)比较高的(de)。第三，中(zhōng)国有庞大的(de)市场(chǎng)，政府积(jī)极的在推(tuī)动数(shù)字化的进程，我们认(rèn)为(wèi)中国(guó)有非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推(tuī)理环节(jié)都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的(de)交换机、光模块；自(zì)去年年(nián)底以来，产业(yè)链已(yǐ)经陆续收到了上述(shù)硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大(dà)模(mó)型主要(yào)涉及(jí)两类产品，一类是公有(yǒu)云上部(bù)署的大模型，包括(kuò)模型(xíng)的API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的(de)分布式计(jì)算部署、数据库(kù)等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的终端(duān)场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私(sī)有云(yún)上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应(yīng)用场景落地较为多(duō)元(yuán)，在搜索、文档处(chù)理、文学艺(yì)术创作(zuò)、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非常(cháng)多可以探索(suǒ)落(luò)地的(de)案例，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会(huì)呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来(lái)源于(yú)下游负荆请罪的历史人物是哪位人，负荆请罪的历史故事中的主要人物是谁潜在的目标用户群体(tǐ)规(guī)模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户(hù)的使用时(shí)长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中(zhōng)国(guó)高度(dù)重(zhòng)视数字经(jīng)济(jì)，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也发(fā)展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好亚(yà)洲半导体的(de)发展。该板块目前估值处(chù)于历(lì)史低(dī)位，随着去库存的(de)稳步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半导体企业(yè)的韩(hán)国市场则(zé)将是(shì)亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很(hěn)多(duō)中(zhōng)国(guó)的科(kē)技(jì)企业在(zài)后疫情时(shí)代，会更关(guān)注利润和现金流，从而(ér)产生一些可(kě)以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习(xí)模(mó)型(xíng)）的发展(zhǎn)将(jiāng)带(dài)来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训(xùn)练(liàn)与推理需(xū)要大量(liàng)的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的(de)需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算资源进行训(xùn)练(liàn)，这将推动公共云服务(wù)商的发展。数(shù)据服务，AI模(mó)型需(xū)要海量(liàng)数据(jù)进行训练(liàn)，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务，在(zài)各行(xíng)业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举采购各(gè)类AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机器视(shì)觉(jué)、自然(rán)语言(yán)处理、机器(qì)人等以满足(zú)自动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人(rén)工智能专家及(jí)业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上(shàng)增加公(gōng)众(zhòng)对(duì)AI技术研(yán)发的知情权(quán)以及行(xíng)业(yè)自律是有其必(bì)要性的(de)。一方面，知名人士的(de)呼吁(xū)显示(shì)出行业(yè)内对人(rén)工(gōng)智能安全与可控性的高度(dù)重视(shì)，这有助(zhù)于(yú)提高公众(zhòng)对此的认识(shí)，同时促(cù)进相关(guān)法规与(yǔ)标(biāo)准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于行业理解现有模型(xíng)的(de)风险(xiǎn)与影(yǐng)响(xiǎng)，为(wèi)下一代(dài)模型(xíng)的管(guǎn)控奠(diàn)定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强大(dà)，需要(yào)一定时(shí)间(jiān)观察其(qí)对(duì)社会(huì)产生(shēng)的(de)影响。但(dàn)另一方面，依靠(kào)公众人(rén)士发(fā)起的自律性(xìng)暂停可(kě)能难以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构会(huì)继续推进研究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂(zàn)停(tíng)开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术(shù)发(fā)展方向出(chū)现了(le)偏差，而更多是出于对(duì)监管缺失的担(dān)忧，因而(ér)呼吁社(shè)会思考在使(shǐ)用(yòng)过(guò)程中产生的(de)法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云(yún)上面，用户交互(hù)过程中的(de)数据(jù)可能涉及到(dào)用户(hù)隐(yǐn)私和企业机密(mì)，因此现在(zài)越(yuè)来越多的企业客户开始(shǐ)转向(xiàng)规划(huà)私有部(bù)署大模(mó)型。另一方(fāng)面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品的(de)效率等(děng)。

　　目前，中国监(jiān)管层在(zài)立法(fǎ)进度(dù)上领先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国(guó)家互联网信息办公室正式发(fā)布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能(néng)服务提供者应(yīng)该承担(dān)信息安(ān)全主体责任，做好个人信息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全管(guǎn)理等工作(zuò)，我们相信在(zài)生成式人(rén)工智能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固(gù)定收益或(huò)者债券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济进入下(xià)半年，经(jīng)济(jì)增长速度(dù)持续放缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前美国股票的(de)估(gū)值相对于企业盈利的预期(qī)是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走(zǒu)代(dài)表这些债券的价格(gé)往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股(gǔ)票(piào)的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但(dàn)是经(jīng)验告诉我们(men)，如果中国的(de)企业盈利增长(zhǎng)比美(měi)国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级(jí)的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债(zhài)，它的信用差会(huì)拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若美元(yuán)贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业(yè)金属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略现(xiàn)在时(shí)间节点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预(yù)期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复(fù)苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半(bàn)年反(fǎn)转的(de)机会不(bù)大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑年初(chū)至今的表现(xiàn)，之后可能(néng)会出现中国优(yōu)于欧(ōu)美(měi)股市的情况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受(shòu)其他因素影响(xiǎng)的估值因素带来的(de)下(xià)跌调整(zhěng)幅度比较大。换句(jù)话说，目前的(de)港股表现有背(bèi)离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀(zhàng)前景仍(réng)存在(zài)较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年(nián)一样的(de)股债双(shuāng)杀(shā)，对成长股则尤为(wèi)不(bù)利(lì)。股票市场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们(men)不看好美股和成(chéng)长(zhǎng)股。我们的股票投(tóu)资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策略：整体而(ér)言，我们认为今年(nián)债券(quàn)的表现(xiàn)会优于(yú)股票的表(biǎo)现，特别是政府债(zhài)券和投资(zī)级别的(de)债券，能够提供不错的收(shōu)益(yì)率(lǜ)，而且即(jí)使在经济下行(xíng)的时候(hòu)也非常具有韧(rèn)性(xìng)。商品(pǐn)市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略：我们同时也看好(hǎo)黄(huáng)金和石油价格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主要是(shì)因为(wèi)避(bì)险情(qíng)绪的(de)上升。我们预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金(jīn)价格会达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会(huì)达(dá)到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资策略(lüè)：由于美联(lián)储(chǔ)停止加息，美元(yuán)的利(lì)差优(yōu)势收(shōu)窄(zhǎi)，因(yīn)此我(wǒ)们(men)要为美元走软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历史走(zǒu)势上(shàng)看(k负荆请罪的历史人物是哪位人，负荆请罪的历史故事中的主要人物是谁àn)，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利(lì)率带来的分(fēn)母端制约改(gǎi)善(shàn)，利好(hǎo)利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资(zī)产(chǎn)类别成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)受分母端(duān)改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落(luò)石(shí)油等(děng)大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对(duì)估值均处于(yú)较低位置，宏观环境有利(lì)于权益(yì)市场，风格(gé)上建(jiàn)议高配(pèi)制造(zào)、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医(yī)药、军(jūn)工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对(duì)较多(duō)。

　　港股市场结(jié)构上看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定(dìng)、高股息的优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于(yú)复苏的(de)互联(lián)网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前(qián)期，部分(fēn)资产（例如(rú)美股）对分子端下(xià)行(xíng)的(de)定价不足。后续若(ruò)进入利率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成长风(fēng)格可(kě)能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可(kě)能(néng)启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美(měi)元反弹时点可能仍强(qiáng)于一(yī)篮(lán)子(zi)货币(bì)。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元(yuán)存在一定重新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美(měi)国(guó)和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票(piào)估值仍(réng)然低(dī)廉，政策(cè)制(zhì)定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行(xíng)存款准备金(jīn)率(lǜ)下(xià)调就(jiù)是(shì)明证。我(wǒ)们对(duì)美元进(jìn)一步(bù)走弱的预期应该会(huì)支持除日本(běn)以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量政府债券的(de)敞(chǎng)口，并(bìng)减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达(dá)市场投(tóu)资级政府(fǔ)债券，较不青睐(lài)高收(shōu)益债券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退周期所(suǒ)体现出(chū)的特(tè)征一致，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债券通常受益于债券收(shōu)益率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息(xī)的定价(jià)），而公司债券(quàn)收益率相对(duì)于美国(guó)政府债券的溢价(jià)因信(xìn)贷质(zhì)量恶(è)化(huà)的预期(qī)而扩大。

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