金(jīn)融(róng)界5月8日(rì)消(xiāo)息今(jīn)日(rì)早盘，A股市场银(yín)行(xíng)板块再(zài)度走(zǒu)高，中信银行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外(wài)四(sì)大行中，中国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通银行、农业(yè)银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际(jì)证券在近日的(de)研报(bào)中梳理了银(yín)行(xíng)上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变(biàn)利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利。银行业(yè)也开始落实，比如一些地方小徐海为是谁？银行下调存款(kuǎn)利率后(hòu)，股份行也出现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷现象也(yě)消失了，新(xīn)发放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微(wēi)的政策任(rèn)务。政策(cè)改(gǎi)变的(de)原因之一是银行(xíng)需要资本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当(dāng)的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央(yāng)讲中特(tè)估和国企(qǐ)改(gǎi)革，银行作为(wèi)资产(chǎn)规模最(zuì)大的国企行业(yè)，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率(lǜ)。而(ér)取消金融(róng)让利有(yǒu)利于(yú)银(yín)行估(gū)值修复。从2020年开(kāi)始的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正常(cháng)估(gū)值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估(gū)值应该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股是一种长时(shí)间的利好，有利于银(yín)行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率和(hé)债务风险周期相关(guān)，现在已进入(rù)不良(liáng)率下降周期(qī)。2020年底(dǐ)银行业的不良(liáng)贷款(kuǎn)率开始下(xià)降，到今年一季(jì)度已经(jīng)连续10个季度下降(jiàng)了(le)，这(zhè)有(yǒu)利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后(hòu)性(xìng)。目前市(shì)场(chǎng)还没(méi)充分(fēn)意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期能够持续(xù)验证，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产(chǎn)和(hé)城投风险有(yǒu)担(dān)忧(yōu)，但银行房地(dì)产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对(duì)银行(xíng)整体不良(liáng)率影(yǐng)响较(jiào)小；而且中国(guó)经过对(duì)债务风险的分部(bù)门处理，地(dì)产上下(xià)游的很多行业的债(zhài)务(wù)风险已(yǐ)经(jīng)解决。总体上(shàng)银行不良率还(hái)是(shì)下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结(jié)束(shù)。

　　银(yín)行收(shōu)入增(zēng)速自去(qù)年一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来(lái)看今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营(yíng)收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会(huì)逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原(yuán)因是(shì)去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下(xià)降。这是一(yī)个已知利(lì)空，市场已经(jīng)消化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去(qù)三年(nián)疫情使得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时，对(duì)银行估值不会(huì)再有太(tài)多影(yǐng)响，疫情折(zhé)价(jià)已过，估值将会正(zhèng)常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利(lì)率下(xià)调，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银行业(yè)出(chū)现存(cún)款利率下调(diào)，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有比较正向的催化(huà)，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的(de)政治(zhì)局会(huì)议(yì)并未如(rú)市(shì)场(chǎng)预期一样出现(xiàn)明(míng)显政策收紧，对银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层面罗(luó)列了(le)一(yī)下两大催化因(yīn)素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市(shì)场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会(huì)成(chéng)为替(tì)代品，银行股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策(cè)重视提(tí)高国企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投(tóu)资或股权投资的(de)国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行(xíng)股上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给(gěi)予(yǔ)肯定态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空(kōng)期，银(yín)行股的表现将取决(jué)于宏观环(huán)境(jìng)、政策(cè)规(guī)划以(yǐ)及市场交(jiāo)易(yì)情绪，在没有(yǒu)经济衰退和(hé)政策打压的情(qíng)况(kuàng)下银行(xíng)股不会(huì)出现大幅(fú)回撤。关于如何避免(miǎn)可能(néng)的(de)小回撤，该机构建议(yì)选股时选择业绩好但(dàn)股价(jià)还(hái)未上涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前中特估的(de)概念使得大行的估值得到抬升，之后其(qí)他(tā)类型的银(yín)行估值也要相应(yīng)抬(tái)升，本(běn)质原因是各类银行的估(gū)值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银(yín)行不(bù)良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率(lǜ)延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的消退和经(jīng)济的(de)稳(wěn)步复苏，银(yín)行(xíng)不(bù)良生成(chéng)压力(lì)边(biān)际缓释。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面(miàn)，绝大(dà)多数银行关注率环(huán)比(bǐ)有所改善。拨备(bèi)方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕(yù)。目前银行资产(chǎn)质(zhì)量压力的峰值已徐海为是谁？经过去(qù)，展望而言，经(jīng)济复苏(sū)态势良好，企业经营环境(jìng)改善(shàn)、居民信心提升，叠加地(dì)产政策的(de)持(chí)续宽松，银行的资产质量表现有(yǒu)望延(yán)续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示，经(jīng)济复(fù)苏进行(xíng)时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银(yín)行基(jī)本面的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较(jiào)去年(nián)提升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势将是(shì)重(zhòng)要(yào)的行(xíng)业催化剂，利好整体估(gū)值提升(shēng)。规模端，信贷(dài)需求(qiú)从(cóng)大到小逐步(bù)传导，下半年企业贷(dài)款需求高(gāo)景气延(yán)续(xù)的同时(shí)，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷(dài)款的需求(qiú)复苏。资产质(zhì)量方面，优质房(fáng)地(dì)产融(róng)资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将(jiāng)在(zài)居(jū)民还款(kuǎn)能力(lì)提(tí)升下长期(qī)向(xiàng)好(hǎo)，银行资产质(zhì)量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配(pèi)置(zhì)上，建(jiàn)议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行(xíng)板块配置价值(zhí)提升。该机构认为1季报行业(yè)盈(yíng)利增(zēng)速(sù)低点确认，主要受资产重定价以及居(jū)民端复苏低于预期的影响。展望后(hòu)续季度，国内(nèi)经济向(xiàng)好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍然值得(dé)期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们(men)继续(xù)看好(hǎo)银行(xíng)板块全年表(biǎo)现，考虑到当前银(yín)行板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且(qiě)尚(shàng)未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平，在(zài)后续(xù)盈利(lì)有望逐季修复的背景下，当前时(shí)点银行(xíng)板块的配置价值提升。

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