4月中国宏观数据预览

　　1）工(gō吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢ng)业：工业生产及物流景气(qì)度(dù)环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基(jī)数(shù)效应提振(zhèn)4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制(zhì)造(zào)业(yè)投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地(dì)产投(tóu)资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基(jī)数(shù)及(jí)外贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业(yè)生产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个(gè)百(bǎi)分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下(xià)行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的工业生(shēng)产可(kě)能(néng)上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出(chū)行及消(xiāo)费活跃度仍(réng)在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值(zhí)环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台(tái)降价政策及车展等线下(xià)活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一(yī)假期居(jū)民此前受抑(yì)制的旅(lǚ)游需求(qiú)得到集中释放(fàng)，国内旅游出(chū)行人数(shù)及总收入(rù)均超过2021及2019年水平(píng)，人均(jūn)旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一(yī)假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资(zī)同(tóng)比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升(shēng)至9％，房(fáng)地(dì)产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房建(jiàn)开(kāi)工节奏也有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土(tǔ)地成交方(fāng)面，4月百城土(tǔ)地(dì)成交面(miàn)积较(jiào)2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存(cún)持(chí)续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交量(liàng)环比较3月同期(qī)分别下(xià)行0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新(xīn)开工能否回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方(fāng)新增(zēng)专项债净发(fā)行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅下行(xíng)但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿(yì)元(yuán)，可能支(zhī)撑低基数下基建(jiàn)投资继续(xù)上行。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价格(gé)持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数(shù)较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌中国小商(shāng)品总价(jià)格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面，海外经(jīng)济动(dòng)能继(jì)续减弱(ruò)且内需仍待(dài)恢复(fù)，工业品价(jià)格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢(zhèn)，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗(zōng)商品价格总指数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价(吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢jià)格指数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或(huò)有所下行，但(dàn)低基(jī)数(shù)及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同比(bǐ)增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持(chí)较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美的(de)一体化产业链、需求(qiú)链的格局不断优(yōu)化，出口(kǒu)增长韧(rèn)性可能超预期（参(cān)见《中(zhōng)国出口产业链(liàn)的(de)升(shēng)级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计(jì)4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面，企业中长期(qī)贷款延(yán)续(xù)年初至今的较强势头、购房需求回(huí)升背(bèi)景(jǐng)下房贷(dài)/居民贷款需求有望继续(xù)企稳(wěn)回升，政策性银(yín)行金融工具继续带(dài)动基建(jiàn)投资(zī)和企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或继续(xù)保持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融(róng)资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税(shuì)低(dī)基数下，财政(zhèng)收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出(chū)、尤其(qí)民(mín)生和基(jī)建(jiàn)相关支(zhī)出(chū)有望保(bǎo)持较快(kuài)增(zēng)长——预计政策(cè)性银行金(jīn)融工(gōng)具仍(réng)是近(jìn)期准财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日(rì)发(fā)表的《增长动能环(huán)比走弱、低基数(shù)效(xiào)应凸显》

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