近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资(zī)机构加(jiā)强研(yán)究。不少国企、央企上市公司已获(huò)外资显著加仓。外(wài)资(zī)机构(gòu)认(rèn)为(wèi)：国企(qǐ)已成为“市场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国企(qǐ)已(yǐ)迎来(lái)积极信号(hào)，投(tóu)资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的标的，从而(ér)获得长(zhǎng)期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公司

　　近期(qī)国企成(chéng)为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最(zuì)多的10只(zhǐ)股(gǔ)票(piào)为(wèi)洛(luò)阳钼业、中国石化、建(jiàn)设(shè)银行、汇(huì)川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人民币(bì)不等。

　　近(jìn)期北(běi)向资金净流入额前(qián)十(shí)的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上(shàng)市公司财报公布，不少全球主权投(tóu)资机构跻身国企的前十(shí)大的(de)股(gǔ)东行业。例如，一季度报(bào)告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科(kē)威特政府(fǔ)投(tóu)资局(jú)等多家主权(quán)财富基金增持多家(jiā)国企(qǐ)央企(qǐ)A股上市公(gōng)司(sī)股票。例如科(kē)威特政府投资局(jú)增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投(tóu)资局(jú)一季度增(zēng)持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如，富达(dá)旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前(qián)十大重仓股包括(kuò)：阿(ā)里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商(shāng)银行、建设银行、中国(guó)石化、华润(rùn)置地、中银航空(kōng)租赁、中升(shēng)集团、百(bǎi)度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对(duì)这些国(guó)企进行了幅(fú)度(dù)不一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于(yú)中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了(le)他们(men)对于国企改革的看法。报(bào)告(gào)认为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事(shì)，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大(dà)。而资本市场显(xiǎn)然已经关注(zhù)到了(le)“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏人问津(jīn)的防(fáng)御(yù)性公司(sī)。它虽然有稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不是(shì)大家(jiā)热(rè)衷追捧的(de)公司。但2023年(nián)截止5月14日(rì)，中国中铁股(gǔ)价已经上(shàng)升了43.88％。其它(tā)的国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的原因可能包(bāo)括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗(zhě)认(rèn)为(wèi)相(xiāng)关方面(miàn)或敦促(cù)国企(qǐ)改善治理(lǐ)等以(yǐ)增加股东回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资机构持仓中更倾(qīng)向(xiàng)于私营(yíng)部门，这与他们(men)的选股标准相关(guān)。基于公司(sī)的股东回报等标(biāo)准，不少国企公司(sī)在过去难(nán)以进入部(bù)分外资(zī)的(de)选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公(gōng)司截至(zhì)去年年底的平均(jūn)每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投(tóu)资者认为国企(qǐ)长期的低估(gū)值为投资(zī)者提(tí)供了厚(hòu)厚(hòu)的安全垫。部(bù)分公司(sī)的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得(dé)成效(xiào)，投资者会重估国企的投资者价值(zhí)。投资者(zhě)对(duì)于能够持续提供良好(hǎo)的股东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平(píng)均每年的净资产回报(bào)率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易(yì)的重要原(yuán)因之一。除了房地产行(xíng)业(yè)，目前(qián)来看大部分国企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国(guó)企如(rú)何与(yǔ)投资者互动，增(zēng)强透明(míng)性是(shì)全球(qiú)投资者关注的问题。此外，投(tóu)资者(zhě)关(guān)注的其它问题还(hái)包括：对于国(guó)企来说，如何在服(fú)务国家(jiā)战略的同时增强它的(de)商(shāng)业效率，如何改(gǎi)善(shàn)激励措施等。尽管这(zhè)次改革(gé)的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具可(kě)持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表(biǎo)示，目前国企主题受到关注(zhù)，可能个别股(gǔ)票有一(yī)定量的(de)“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为(wèi)国企(qǐ)主题是可持(chí)续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部分(fēn)公司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从极(jí)低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不(bù)是(shì)一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司(sī)能够(gòu)继续改善(shàn)他们的(de)财务表(biǎo)现，提(tí)高每(měi)股盈利水平和利(lì)润增长，并通过股息或股票回购，将利润(rùn)分(fēn)配给股东。这(zhè)些(xiē)都将成为股(gǔ)票价格的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看，他(tā)们对国企的持(chí)有或配置仍(réng)然相当(dāng)保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大多数(shù)境(jìng)外的观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外(wài)资投资(zī)组合经理只(zhǐ)关注(zhù)经(jīng)济的私营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例如部(bù)分能(néng)源(yuán)公司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些公司会受到(dào)地(dì)缘政治因素，但(dàn)全球仍有资(zī)金（例如(rú)中东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过(guò)往被认为乏味无趣的(de)行业部分公司的股价有(yǒu)了(le)非常显著的回升，还(hái)有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的(de)观点。如果等(děng)到所有的(de)证据都(dōu)摆在面(miàn)前，那么他们已经被(bèi)市场价(jià)格(gé)反映出来，因为市(shì)场总是预(yù)先反应。所(suǒ)以我们永远不会有百(bǎi)分(fēn)百的确定(dìng)性或(huò)信心(xīn)。一些积极的变化正在发生。“如(rú)果问过去多年(nián)，通(tōng)过观察中国市场(chǎng)我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府(fǔ)的政(zhèng)策(cè)投资(zī)。中(zhōng)国的(de)国企已经迎(yíng)来了积极(jí)的(de)信号”。投资者需(xū)要一些(xiē)机制来从(cóng)大量的国(guó)有企业中筛(shāi)选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策导向、管理(lǐ)层有(yǒu)改进(jìn)动(dòng)力、有客观(guān)证据显示其(qí)盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企业所处的行(xíng)业(yè)整(zhěng)体(tǐ)收益增长、有良好的(de)资产负债表和(hé)低(dī)债务(wù)水平等(děng)经(jīng)济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国投资(zī)者很重要，真(zhēn)正(zhèng)决定价格(gé)的还是国内投资者(zhě)。如(rú)果(guǒ)外(wài)国(guó)投资者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将(jiāng)是对国有(yǒu)企业股价(jià)的额外推动力。

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