美国债务(wù)上限危机暂时(shí)“告(gào)一段落”——美东(dōng)时间5月31日(rì)，美国国(guó)会众议院通过了(le)一项关于联邦政(zhèng)府债务上限和(hé)预算的(de)法案，隔日参议院通(tōng)过，根据法案(àn)政府开支将受到上限(xiàn)制约直至2024年结束，但可以避免发(fā)生(shēng)债(zhài)务(wù)违约。根据(jù)美国(guó)国会预算办公室数(shù)据，目(mù)前美(měi)国联邦(bāng)债(zhài)务(wù)规(guī)模约为(wèi)31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产(chǎn)总值比例已(yǐ)超过120％，相(xiāng)当于每(měi)个美国人负债9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已103次调整债(zhài)务上限，尽管未曾出(chū)现过实质性债务(wù)违约，但(dàn)债务上限危机仍(réng)可从市(shì)场预期(qī)、流动性、风(fēng)险偏好、借贷成(chéng)本等(děng)机制作用于(yú)全球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业(yè)内(nèi)人士(shì)对《中国基金报》记者(zhě)表示，在目前美(měi)国债务上限(xiàn)情景(jǐng)下(xià)，中长期看美债(zhài)上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将(jiāng)更具韧性，而市场关注的重点也将重新回到美联储的货币政策上(shàng)来。

　　危机(jī)暂缓新(xīn)兴市(shì)场股票表现更具韧性

　　除本(běn)次(cì)外，1976年(nián)以来美国政府(fǔ)债务共(gòng)有22次触(chù)及法定上(shàng)限，每次债(zhài)务上限(xiàn)触及后均得到了上(shàng)调或暂停(tíng)，只是经历的时间长短不同。

　　彭(péng)博(bó)数(shù)据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自(zì)高点下跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数(shù)下(xià)跌16.3％；在(zài)2013年(nián)债务(wù)上限解决前后，标普500指数最(zuì)大下调幅度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次债务危机(jī)谈判过程(chéng)中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌(diē)至(zhì)年(nián)内新(xīn)低。

　　瑞银(yín)财(cái)富管理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对(duì)记者表示(shì)，尽(jǐn)管美(měi)国彻底违约的可能性非常低，但此前因为市场担忧(yōu)发生发生(shēng)违约，很(hěn)多国家和(hé)行业都遭(zāo)到(dào)抛(pāo)售，但这次亚洲市场表现相对于美国和发达市场更具韧性，得(dé)益于较佳(jiā)的盈(yíng)利(lì)增长前景和具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具(jù)体就中(zhōng)国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关键(jiàn)催化剂。中国今(jīn)年首季盈利增长(zhǎng)较(jiào)去年第四季有所(suǒ)改善，有(yǒu)助(zhù)提振对中国(guó)资产(chǎn)的信心。与亚洲其他地区（日(rì)本除外(wài)）相比，中国股(gǔ)市的估值似(shì)乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全(quán)球市场策略师赵耀(yào)庭也(yě)对记(jì)者表(biǎo)示，债(zhài)务协议(yì)的顺(shùn)利通过消除了美国乃至全球面临(lín)的一个(gè)不明朗因素，进而(ér)短暂提振市场情绪。中(zhōng)航(háng)信托宏观策略总监(jiān)吴(wú)照(zhào)银对(duì)记者称(chēng)，因投资(zī)者对两党达成一致有(yǒu)确定的预期(qī)，所以近(jìn)期美国以及全(quán)球资本市场并(bìng)没有对(duì)美国(guó)债务上限问题过度反应(yīng)，整体(tǐ)表现不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语平(píng)稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违(wéi)约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机(jī)的叙事反(fǎn)应都较为平淡，但野村东方国际证券资产管理部总经理兼投资总监(jiān)肖令(lìng)君对记(jì)者表示，从中长期的资产配置角度(dù)出发，诸(zhū)如美(měi)债上限(xiàn)等类似的尾(wěi)部(bù)风险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资组合的下行风险，主要(yào)考虑两点(diǎn)：一(yī)是多元化低相(xiāng)关性资产(chǎn)配(pèi)置、二是支付(fù)保险费的另类策略，为组合提供下行保护。回顾美债上限危机(jī)历史，看到避险资产如美元、美债、黄金在通常(cháng)较风险(xiǎn)资(zī)产呈现明显(xiǎn)的超额(é)收益，因此组合配(pèi)置中保(bǎo)有一(yī)定比例的(de)避险资(zī)产有助(zhù)对冲投资组合波动(dòng)。”肖(xiào)令君进一步(bù)阐述道(dào)。

　　长江证券在黄金与美(měi)债季度展望(wàng)中也(yě)提到，黄金作为典型的避险资产，国际金价将有支撑，短期或继续走高(gāo)，因为美债(zhài)利率短期(qī)内仍会(huì)高(gāo)位震荡，通胀不确定性(xìng)仍然较高，同时全球整体风(fēng)险因(yīn)素在(zài)提高。

　　肖令君还(hái)提到(dào)，另一(yī)方面(miàn)，极(jí)端危机环(huán)境下，大(dà)类资(zī)产会呈现同涨同(tóng)跌(diē)的特(tè)征，如2020年3月极(jí)度(dù)恐慌时期，市场无差别抛售(shòu)一切资产增持现金(jīn)，传(chuán)统避险资产随(suí)同风险资产一起下跌，因此以期权(quán)保护组合下(xià)行风险是(shì)另一种方(fāng)式。美债违约并(bìng)非(fēi)我们的基准(zhǔn)假设(shè)，如果出(chū)现此类(lèi)尾部风(fēng)险，做多波动(dòng)率、以及做(zuò)空风险资产的衍生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席(xí)美(měi)国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全(quán)球(qiú)信用市场的最佳非对(duì)称对冲(chōng)策(cè)略是做空美国高(gāo)评级银行（评级(jí)下调(diào)、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师(shī)黄(huáng)俊则对记者(zhě)表示，美债上限的提升，将促进美联储(chǔ)停止紧缩(suō)货币政策，对美股也是一大(dà)利好。他还认为(wèi)，美(měi)国政府的财(cái)政支出得到了保证，在两年内可以继续举债。最(zuì)近(jìn)两周的美债谈判(pàn)关键(jiàn)期，美国三大(dà)股指(zhǐ)主涨(zhǎng)，“用脚投票(piào)”的(d不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语e)市场报以乐观。可见随着美债上限谈判(pàn)的尘埃(āi)落定，美(měi)股仍(réng)有(yǒu)望进一(yī)步有良(liáng)好表现。

　　市(shì)场重点(diǎn)再次回到

　　美国(guó)财政(zhèng)政策(cè)和货币政策上

　　美国(guó)参议院已经投票通(tōng)过债(zhài)务上限法案(àn)，市场(chǎng)关注焦点再(zài)度回(huí)到美国未来(lái)的财政政策(cè)和货币(bì)政(zhèng)策上。肖(xiào)令君认(rèn)为，如果未出(chū)现黑天鹅事件，预计联储仍(réng)将贯(guàn)彻数据依赖原则，联(lián)储(chǔ)可(kě)能会持续关注(zhù)就业数据和(hé)工(gōng)商(shāng)业(yè)运行(xíng)情况，等待(dài)市场(chǎng)自然(rán)降温(wēn)至浅萧(xiāo)条(tiáo)后(hòu)再开启降息，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数据上看(kàn)，美(měi)国经济韧性(xìng)好(hǎo)于预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反弹(dàn)走(zǒu)高，不排除联(lián)储还(hái)会继续加息(xī)的可能，但加息周期已接近尾声，利(lì)率(lǜ)基本见顶的趋(qū)势不会(huì)改变，因(yīn)此预计加息对市(shì)场(chǎng)的冲(chōng)击(jī)趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协(xié)议通过后，美(měi)国财(cái)政部预计将可于(yú)未来7个月发行逾6000亿美元的(de)国债。随着(zhe)市场流动性(xìng)收紧，这或(huò)将(jiāng)产生显著的(de)吸力作用(yòng)。债(zhài)券(quàn)收益率或将随着资本流(liú)出经(jīng)济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则称，接下来(lái)美国财政部的工(gōng)作(zuò)重点是(shì)如(rú)何为美债找到买家，其中(zhōng)有三个重要看点(diǎn)，即(jí)第一，美联储现(xiàn)在仍在缩(suō)表周期，接下(xià)来是否要调整(zhěng)货币(bì)政(zhèng)策停止缩表抛售美债；第二，以中(zhōng)国为代表的(de)贸易顺(shùn)差国是否购买(mǎi)美债；第三(sān)，美国国内普(pǔ)通家庭(tíng)可能成为购买(mǎi)美债(zhài)异(yì)军突起(qǐ)的力(lì)量。

　　黄俊进(jìn)而(ér)分析称，美联储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下(xià)来是否要调整货币政策(cè)停止缩表抛(pāo)售美债。如果美联储缩(suō)表卖出美债，美国财政部发行美债（向(xiàng)市场卖出）这(zhè)无(wú)疑会给美债市场造成极大抛压。他总结道(dào)，美债的重(zhòng)新发行，有(yǒu)可(kě)能促使美(měi)联储美(měi)联储停止加息(xī)和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除(chú)了此(cǐ)前(qián)暗示未来还(hái)会加(jiā)息(xī)的措(cuò)辞，需要关注6月利率决议中美联储(chǔ)是否能进一步确认(rèn)停(tíng)止(zhǐ)紧缩的态度。

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