文|招商宏观张静静(jìng)团(tuán)队

　　核心观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日(rì)，国家(jiā)统计(jì)局发(fā)布4月全国规模以上工业企业绩(jì)效数据(jù)。4月(yuè)份(fèn)，规模以上工业企业(yè)营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决(jué)定(dìng)企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们(men)认为(wèi)，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的(de)原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业(yè)利润累计增速的下探幅度(dù)之深(shēn)和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他多种因(yīn)素叠加(jiā)导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和(hé)应收账款平(píng)均回(huí)收期进一步增加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和(hé)私营企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计同比降(jiàng)幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天(tiān)然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加工(gōng)业和(hé)装备制造业的(de)利(lì)润增速出现明显分化(huà)，中游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工业的利润增速均为负，是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累，中游装备制(zhì)造业(yè)利(lì)润(rùn)增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。在价格水平(píng)、内部需(xū)求、外(wài)部(bù)需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的(de)工业(yè)企业利润数据已表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入(rù)增(zēng)速(sù)由负转正，营业(yè)利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制(zhì)造(zào)业有望继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速回(huí)升的主要拉动力(lì)。按当(dāng)月(yuè)利润增速计(jì)算(suàn)，4月(yuè)份(fèn)表现较好的(de)行业主要有(yǒu)：汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天和其他(tā)运输设备(bèi)制造(zào)业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和(hé)供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探(tàn)底爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)由正转负的(de)原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下(xià)探(tàn)幅度(dù)之深(shēn)和持续(xù)时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业利润(rùn)由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库存时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏(piān)高严重(zhòng)制约工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行(xíng)业的营业利润(rùn)累计增速出现(xiàn)回升，其他13个行(xíng)业的(de)营业利润(rùn)累计增速均出现(xiàn)回(huí)落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业主要是农副(fù)食品加工(gōng)、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行(xíng)业，回升幅(fú)度(dù)较(jiào)大的行业主(zhǔ)要是机(jī)械和设(shè)备修理、汽(qì)车制造、通用设备制(zhì)造(zào)、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业经营(yíng)绩(jì)效的增长压力(lì)依然较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业累(lèi)计(jì)每百元营业(yè)收入中的成本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环(huán)比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制(zhì)类型来(lái)看，外商及(jí)港(gǎng)澳台(tái)商和私营(yíng)企业利润(rùn)累计同比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利(lì)润累计(jì)同比降幅(fú)进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业(yè)和(hé)股份制企业(yè)同比增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然(rán)气开采等其他(tā)行业(yè)的利润增(zēng)速降幅依(yī)然较大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然气开(kāi)采、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废(fèi)物资源综合利用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸: #ff0000; line-height: 24px;'>一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸62.8％）。

　　中游原材(cái)料加(jiā)工业和(hé)装备制(zhì)造(zào)业的利润增速出现明显分化。中游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润(rùn)增速(sù)跌幅(fú)普(pǔ)遍收窄，但依然是(shì)整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要拖累。中游装备制造业(yè)利润增速回(huí)升幅(fú)度较大(dà)，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通(tōng)用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空(kōng)航(háng)天、电气机(jī)械及器材制造、仪器仪(yí)表(biǎo)制造增(zēng)幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销售(shòu)量的提升(shēng)和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车(chē)制造业的(de)利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加(jiā)去(qù)年(nián)同期(qī)基数较低，汽(qì)车制造业当月(yuè)利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料(liào)化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造(zào)、石(shí)油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶(yě)炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计(jì)算(suàn)机(jī)通(tōng)信和电子(zi)设备跌(diē)幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空航天、电(diàn)气机械及器材制造增(zēng)幅依旧为正，并且增速(sù)出(chū)现明(míng)显回升，分(fēn)别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是(shì)，汽车制造增(zēng)幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需(xū)求(qiú)、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速(sù)反弹乏(fá)力(lì)，文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多(duō)个行业(yè)的利润增(zēng)速跌幅放缓(huǎn)，但依然为(wèi)负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰等(děng)多个行(xíng)业的利润跌(diē)幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需求转好速度较慢，这(zhè)也意味着下游行业(yè)的(de)利润(rùn)增速向上爬坡的节(jié)奏(zòu)大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造和印刷和(hé)记录(lù)媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和设备修理、电力热力利(lì)润增速(sù)相对较高(gāo)，燃气生产和(hé)供应利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。其中机(jī)械和设备修(xiū)理利润(rùn)累计增速上升幅度较(jiào)大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力(lì)热力利润累计(jì)同比增速(sù)收窄，但仍(réng)然保持高速增长(zhǎng)，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比，4月份(fèn)公(gōng)布(bù)的(de)工业企业利润(rùn)数(shù)据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天和(hé)其他运输设备制造业(yè) 、通(tōng)用设备(bèi)制(zhì)造业、电(diàn)气(qì)机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业(yè)、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在《今年(nián)工业企业利(lì)润增(zēng)速能否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所言，当前(qián)正处于第6次工业企业利(lì)润探底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年(nián)开始计算），如果按最近(jìn)两(liǎng)次探底历史来演绎的话(huà)，至少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速转正最早也需等到四季度。目前(qián)我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产能利用率持续下(xià)滑(huá)。此外，叠加(jiā)营业成本高居不下导致的(de)内部压力(lì)，本轮工业企业利润(rùn)增速反弹速(sù)度大概(gài)率较为(wèi)缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预(yù)期(qī)。

　　以(yǐ)上内容来自于(yú)2023年(nián)5月27日的《中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业利润(rùn)增(zēng)速明(míng)显(xiǎn)回升——2023年4月(yuè)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润分析》报告，报告(gào)作(zuò)者张静静、张一(yī)平(píng)，联系(xì)人罗丹

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