来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表(biǎo)。坚(jiān)持(chí)加息的关键仍(réng)是(shì)通胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本次(cì)美联(lián)储声明较(jiào)3月(yuè)有何变化(huà)？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表(biǎo)述(shù)修改为“一季(jì)度经济温和增长，就(jiù)业(yè)强(qiáng)劲(jìn)，失业率在(zài)低(dī)位”。第二(èr)，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健，明确(què)银(yín)行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货(huò)膨(péng)胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币(bì)政策表述，重申(shēn)“委员(yuán)会评估(gū)货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现；预计美国经济温(wēn)和(hé)增(zēng)长(zhǎng)，有(yǒu)可(kě)能避(bì)免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本次(cì)加息依然是共识；认为原则上不需(xū)要利率提(tí)高那(nà)么高，正在评估是(shì)否达(dá)到(dào)限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已(yǐ)经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合(hé)适(shì)。关(guān)于银行和债务上限，强调地区(qū)性银行(xíng)发(fā)挥(huī)非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银木铎金声是什么意思在论语中，木铎金声的意思行系统健康且具有木铎金声是什么意思在论语中，木铎金声的意思弹性(xìng)。强调应及时提高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备(bèi)金余(yú)额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续(xù)减持美国(guó)国债、机构(gòu)债务和机构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支(zhī)持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的关键仍(réng)在于(yú)通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国(guó)核(hé)心通(tōng)胀季调环(huán)比仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经(jīng)连(lián)续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年(nián)化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是(shì)80年代(dài)以(yǐ)来最(zuì)快(kuài)的一次，10次(cì)便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结束(shù)

　　从声明(míng)来(lái)看(kàn)，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经(jīng)济方面(miàn)，重申经济(jì)依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济(jì)活动以适度的速度增长，最近几个(gè)月就业(yè)增长强劲(jìn)，失(shī)业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压(yā)力(lì)。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加(jiā)息。重(zhòng)申委员会将(jiāng)评估(gū)货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大(dà)程(chéng)度(dù)上适合于随着时间(jiān)的推移(yí)将通货膨(péng)胀率恢复(fù)到2％时，委(wěi)员(yuán)会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经济和(hé)金融(róng)发展”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委员会预(yù)计(jì)，一些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是(shì)适当的(de)，以实(shí)现一种货币(bì)政策立场”，表明美联(lián)储加息或(huò)将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健。“美国(guó)银行体(tǐ)系稳健且富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧（上一(yī)次表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就(jiù)业(yè)和通胀的(de)影响存在不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经济，仍(réng)期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经济可能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经(jīng)济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会(huì)出现轻微的(de)经济(jì)衰退(tuì)。

　　关(guān)于(yú)加息，或已经(jīng)达(dá)到限制性水平。美联储(chǔ)在3月(yuè)议息会议时，就(jiù)已经在讨论(lùn)停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所(suǒ)有人全票通(tōng)过(guò)，一些政策制定者(zhě)谈到停止加(jiā)息(xī)，但不是(shì)本(běn)次会(huì)议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为(wèi)原则(zé)上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经接近(jìn)达到），也(yě)就意味着(zhe)也(yě)许(xǔ)可(kě)以暂停加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的(de)通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较(jiào)长时(shí)间，当前降息(xī)并(bìng)不合(hé)适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地(dì)区(qū)性银(yín)行发挥(huī)非常(cháng)重要(yào)的作(zuò)用，不希望大型银行进(jìn)行(xíng)大规模收购(gòu)，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹性。银行(xíng)危(wēi)机的影(yǐng)响程度目(mù)前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如果没有达成债务(wù)协(xié)议，经(jīng)济后(hòu)果“高度(dù)不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦(lún)也强调(diào)，如果国会不尽早采取行动提高债务(wù)上限，美国可能最早于(yú)6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上(shàng)限(xiàn)，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取特(tè)别措施(shī)，避(bì)免联邦政府(fǔ)发生债务违约(yuē)。美(měi)国国会预算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告(gào)显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风险较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系统(tǒng)性风险的概率或有限，但(dàn)中小银行破产或依然(rán)会(huì)出(chū)现。目前市场依(yī)然预期(qī)美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我(wǒ)们(men)认为(wèi)，美国经济虽在下(xià)滑，但依(yī)然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍(réng)大(dà)，年内降息(xī)概率或较低。

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