原本被视为极(jí)其艰难的2022年，白(bái)酒上市(shì)企业(yè)却(què)又一次(cì)集体(tǐ)刷高(gāo)了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来看(kàn)，稳健增长依然是白酒行(xíng)业主旋律(lǜ)。20家上(shàng)市(shì)白酒企(qǐ)业营(yíng)收总计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实(shí)现(xiàn)1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利(lì)再创新高(gāo)，14家白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)营(yíng)收取得了两(liǎng)位数增长。在打响疫(yì)情后(hòu)首个春节动销战后，今年一(yī)季(jì)度白酒(jiǔ)业普遍实(shí)现“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示15家(jiā)企业拿(ná)下两位数(shù)增长。

　　钛媒(méi)体APP注意(yì)到，过(guò)去三年，外部环境对白酒造(zào)成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的(de)业绩(jì)来(lái)看，头部酒(jiǔ)企的抗(kàng)压能力足够强大(dà)，经营稳定，且引导行业(yè)结构性增长。但随(suí)着(zhe)白酒行业(yè)集中度提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌(pái)难以望其项背，因(yīn)此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正(zhèng)处于新(xīn)一轮调整(zhěng)周期的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今(jīn)年，白(bái)酒企(qǐ)业的一个共同主(zhǔ)题是(shì)去库存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据(jù)，2022年白(bái)酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)营(yíng)收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来看，白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的(de)表现之一(yī)是(shì)优势品牌(pái)正在持续(xù)拥抱红(hóng)利(lì)。白酒产量、销量已经连续多(duō)年下降(jiàng)，行业集中度不断提升，存量竞争格局(jú)下(xià)企(qǐ)业均码一般是什么码，均码一般是什么码数间挤(jǐ)压式(shì)竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业(yè)内部强者(zhě)恒强，“名酒时(shí)代”背(bèi)景下(xià)，头(tóu)部酒(jiǔ)企成(chéng)为(wèi)产业(yè)经(jīng)济增长的主要动力。年(nián)报显示，头部名酒企业基本保持了(le)两位数(shù)增长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次(cì)突破千亿大关(guān)。

　　举例(lì)而言，贵(guì)州茅台2022年实(shí)现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度(dù)营收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收(shōu)31均码一般是什么码，均码一般是什么码数1.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱丹(dān)蓬告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“名优(yōu)酒保(bǎo)持了良(liáng)性的增长，疫情放(fàng)开(kāi)后(hòu)消费场景的多元化，对于中国白(bái)酒的复(fù)兴是(shì)一个(gè)非常(cháng)好的(de)加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另(lìng)一(yī)个特征是(shì)，在过去取得了稳定增长和快速发展的(de)企(qǐ)业，基本形成了中高端驱动(dòng)增长的发(fā)展模式，这在年(nián)报中(zhōng)得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高端(duān)一(yī)如(rú)既往强势以外(wài)，其中高(gāo)端(duān)产品(pǐn)销量都以超两位(wèi)数的涨幅(fú)增长。头部品牌产品线全价格带布局，二(èr)三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不约而同(tóng)都在进行产品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产(chǎn)品结构优化的需要，白酒技改扩(kuò)产推(tuī)动了各(gè)酒企、产(chǎn)区(qū)的优质产(chǎn)能的(de)释放。20家(jiā)上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩(kuò)建等项(xiàng)目(mù)，这些都是企业为持续保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’均码一般是什么码，均码一般是什么码数下，头部酒企会持(chí)续走强，并(bìng)且(qiě)利用自身的品(pǐn)牌(pái)与品质优势，进一步挤压(yā)非名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产(chǎn)品的名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒业(yè)进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企分(fēn)化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行业数据(jù)显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累(lèi)计增长5％，利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市(shì)企业财报发现，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有(yǒu)3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和(hé)口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数(shù)据(jù)浮动为(wèi)2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一(yī)步(bù)变成7家，在(zài)前一年的6家基础(chǔ)上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖四家企业(yè)规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯(tī)队，都(dōu)是在各自省内有(yǒu)一定(dìng)话(huà)语(yǔ)权、有较大市场规模、省外(wài)市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯(tī)队的分化(huà)加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加(jiā)剧，要么像古井(jǐng)贡(gòng)酒那(nà)样(yàng)完(wán)成产品升级和(hé)全(quán)国化布局，挤进一(yī)线市(shì)场，要么就会(huì)像皇(huáng)台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经(jīng)营性现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报(bào)也能(néng)说明(míng)问题。举(jǔ)例而言，今年一(yī)季度酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报中表示(shì)是因为(wèi)去(qù)年(nián)同(tóng)期基数(shù)较高，以及公司主动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务(wù)体量和(hé)利(lì)润出现萎缩(suō)，明(míng)显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限(xiàn)，但(dàn)净利(lì)润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净利润更是下降(jiàng)了228％。对(duì)此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面(miàn)因素(sù)。

　　高库存仍(réng)是行(xíng)业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠(qú)道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业中，有(yǒu)17家企业毛(máo)利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利(lì)率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企业毛利(lì)率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的(de)盈利(lì)能力，但透过年报，白酒的(de)高库(kù)存更加(jiā)值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公(gōng)司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首(shǒu)，洋河(hé)、五粮液紧(jǐn)随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等(děng)企业库存(cún)同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他(tā)酒企库存增长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程度上反映当前(qián)渠道的(de)情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负债整体(tǐ)同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的(de)合同负债下(xià)滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降(jiàng)幅超五成。截至今年(nián)一季度(dù)末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家(jiā)、中国酒业(yè)资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年(nián)一季度(dù)白(bái)酒业绩非常优秀。但(dàn)是我(wǒ)们发现(xiàn)整(zhěng)个市场除了茅台供不应求以外，其(qí)他产(chǎn)品都存在(zài)价格倒(dào)挂现象，这说明除茅台以外(wài)社(shè)会库存很大，对白(bái)酒发(fā)展来说存(cún)在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计(jì)今年(nián)下半年中秋节后有望成为(wèi)酒业重(zhòng)回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了(le)同样的看(kàn)法(fǎ)，他认为，随(suí)着国家经济面的恢复以及社(shè)会活动的复苏，会加速去库存，特别是名(míng)酒库存会得(dé)到很大(dà)的(de)缓解，但是区域中(zhōng)小(xiǎo)企业(yè)仍然会面(miàn)临(lín)不小的库存(cún)压力(lì)。

　　日(rì)前，五粮液在(zài)投(tóu)资(zī)者关系互(hù)动平台(tái)回答投资(zī)者关于库存的问题时就(jiù)谈(tán)到，五粮液产品(pǐn)渠(qú)道(dào)库存量不到一(yī)个月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞(sāi)湖(hú)”是常态，尤其(qí)在过去三(sān)年，受疫情影响线下消费场景大减，终(zhōng)端(duān)动(dòng)销放缓(huǎn)，造成了社会库存积(jī)压。从产能来看，近十(shí)年来白(bái)酒(jiǔ)产量在不断下(xià)降，白酒产业(yè)存(cún)量产能过剩是不(bù)争的事实，未来(lái)仍然(rán)是趋势之(zhī)一(yī)。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情(qíng)后(hòu)消费场景大规模恢复的前提(tí)下，白(bái)酒去库(kù)存(cún)依然需要时(shí)间。

　　而为(wèi)去库存(cún)，全行业各环节都在努力(lì)，其中最关键的是，亟(jí)需库存消化能力强劲的(de)新渠道。可(kě)以(yǐ)看到，大小酒企(qǐ)均在营(yíng)销(xiāo)上(shàng)大手(shǒu)笔撒钱，大(dà)部(bù)分酒企年报中销售费(fèi)用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的(de)库存消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新周期中胜出。

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