金融(róng)界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行板块再度(dù)走高，中信(xìn)银(yín)行率先涨(zhǎng)停，另外四大(dà)行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超3％。

当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日yle="BORDER-TOP-COLOR: " border="1" alt=" " src="http://img.jrjimg.cn/2023/05/20230508103244654.png">

　　截至目前，中信(xìn)银行年(nián)内涨幅已超过(guò)50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券(quàn)在近日(rì)的研报中梳(shū)理了银(yín)行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提(tí)金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下调(diào)存款利率后(hòu)，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低利率放贷(dài)现象也消失(shī)了，新发放贷(dài)款利率(lǜ)在(zài)上行。此外，今年(nián)也没(méi)有下达普惠小(xiǎo)微的政策(cè)任(rèn)务。政策改变的(de)原因之一是(shì)银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让(ràng)利(lì)；另一个是中央(yāng)讲中特估和国企改革，银行(xíng)作为(wèi)资产规模最(zuì)大(dà)的国企行业，按政(zh当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日èng)策导向要(yào)提高资产收益率(lǜ)。而取消金融让利有利(lì)于(yú)银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让(ràng)利使(shǐ)银(yín)行股的PB估值(zhí)低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长的情况(kuàng)下正(zhèng)常(cháng)PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于(yú)让利之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改(gǎi)变对银(yín)行股是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期(qī)相关，现在已(yǐ)进入(rù)不良(liáng)率下降周期(qī)。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开(kāi)始下降，到今年(nián)一(yī)季(jì)度已经(jīng)连续(xù)10个季度下降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性(xìng)。目前市(shì)场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不(bù)良率(lǜ)下(xià)降周(zhōu)期能(néng)够持续(xù)验证(zhèng)，我(wǒ)们认为(wèi)这会让(ràng)银行(xíng)业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于地(dì)产和城投风险有担(dān)忧，但银行房地产(chǎn)贷款占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整体不(bù)良率影响(xiǎng)较(jiào)小；而且中(zhōng)国经过对债(zhài)务风(fēng)险的(de)分部门处理，地产上(shàng)下游(yóu)的很多行业的债务风险已经解(jiě)决。总体上(shàng)银(yín)行不良率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年一季度(dù)开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季来(lái)看今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增(zēng)速(sù)略(lüè)微提高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原因是去年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号(hào)银(yín)行(xíng)进(jìn)行(xíng)贷款利率(lǜ)重定价，利率出(chū)现下降。这是(shì)一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出(chū)现修复。此(cǐ)外，过去三年(nián)疫情使得银行股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值(zhí)不会再(zài)有太多影响，疫情(qíng)折(zhé)价已过，估值(zhí)将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调(diào)，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最近银行(xíng)业(yè)出现存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低利率贷款(kuǎn)行(xíng)为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这对银行息差有比(bǐ)较正向的催化，是一个(gè)短(duǎn)期(qī)利好。此外(wài)4月底的(de)政治局会议并未如市场预期(qī)一样出(chū)现明显政策收紧，对银行业(yè)是另一(yī)个(gè)短期利好。

　　该机(jī)构从交(jiāo)易层(céng)面罗列(liè)了一下两大催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市(shì)场(chǎng)出现(xiàn)资(zī)产荒，一(yī)些稳定的(de)高股息(xī)行(xíng)业会成为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投(tóu)资的(de)国(guó)企央企可(kě)以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来(lái)提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上(shàng)涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯(kěn)定(dìng)态度。该机构认为(wèi)，接下来(lái)的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行(xíng)股的表现将取决(jué)于宏观(guān)环境、政(zhèng)策(cè)规划(huà)以及市场交(jiāo)易(yì)情绪，在(zài)没有经济衰退和政策打压的情况下银(yín)行股不会出现大幅回撤。关于(yú)如何(hé)避(bì)免可能的小回撤，该机构(gòu)建(jiàn)议选股时(shí)选择业绩好(hǎo)当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日但股价还(hái)未上涨的小银行。之前中特(tè)估的概(gài)念使(shǐ)得大行的(de)估值得到抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值也要(yào)相应抬(tái)升，本质原因是各(gè)类银行(xíng)的估值(zhí)没有系统性的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们(men)测算行业23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经(jīng)济(jì)的稳步复苏，银行(xíng)不良生(shēng)成压力边(biān)际(jì)缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多(duō)数银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备水平继(jì)续保(bǎo)持(chí)充裕。目前(qián)银(yín)行资产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望(wàng)而言，经济复(fù)苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心(xīn)提升(shēng)，叠(dié)加地产政(zhèng)策(cè)的持(chí)续宽松，银(yín)行的(de)资产质(zhì)量表现(xiàn)有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投(tóu)在(zài)银行业2023年(nián)中期(qī)投资策略报告(gào)中表示，经济复苏(sū)进行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑。银行基(jī)本面(miàn)的量(liàng)、价、质(zhì)三方(fāng)面(miàn)的景(jǐng)气度均较去年提(tí)升：价(jià)格端，息差企稳(wěn)回(huí)升新(xīn)趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求(qiú)高景气延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的(de)需求复苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在(zài)居民还(hái)款能力提升下长期向好，银行资产质(zhì)量下行风(fēng)险封住(zhù)。银行(xíng)板块配置(zhì)上(shàng)，建议大小兼(jiān)备、聚(jù)焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好全年盈(yíng)利(lì)能力修复(fù)，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报(bào)行业盈利增(zēng)速低点确认，主要受(shòu)资产重定价以(yǐ)及居民端(duān)复(fù)苏(sū)低(dī)于预期的影响。展望(wàng)后续(xù)季度，国内(nèi)经济(jì)向(xiàng)好趋势(shì)不变，在此背景下，居(jū)民消费倾(qīng)向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值(zhí)得期(qī)待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚(shàng)未修复至疫情前水平(píng)，在后(hòu)续盈(yíng)利(lì)有望逐(zhú)季修复的背(bèi)景(jǐng)下，当前(qián)时点银行板块(kuài)的(de)配置价值提升。

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