近(jìn)日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发(fā)集团，其旗下子公司兴福电子(zi)公布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等(děng)，其(qí)电子级磷酸产品(pǐn)是半导体加(jiā)工(gōng)过(guò)程中(zhōng)的(de)关键(jiàn)材料，公(gōng)司客户包(bāo)括长江存储、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金二(èr)期入股(gǔ)。

　　不过(guò)有意思的是，兴福电(diàn)子第二大客户竟然是(shì)可(kě)口可乐，这(zhè)也(yě)无意间(jiān)透露了一(yī)个冷知识——可口可乐生(shēng)产过(guò)程中使用的(de)磷酸，原来(lái)不(bù)只是(shì)常(cháng)规的(de)食品级磷酸，还用到(dào)了更高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东(dōng)还与第二大股东有可复(fù)活的对赌协议(yì)。且其中(zhōng)一条比较(jiào)少见，即在兴(xīng)福电子正式申报(bào)IPO后的(de)18个月(yuè)内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学品业务，公司产品包括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸(suān)产品(pǐn)按照纯度等(děng)级分为电(diàn)子(zi)级磷(lín)酸、食品级(jí)磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品(pǐn)的纯(chún)度等(děng)级由高到低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子在生(shēng)产电子级(jí)磷酸、电子级(jí)硫(liú)酸的同时会产(chǎn)生部分食(shí)品级磷酸、工业级硫(liú)酸等产品。其中2022年(nián)食品级磷酸的主营(yíng)业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点值得一看，兴福(fú)电子2022年第二大客(kè)户为可(kě)口可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主要销(xiāo)售内(nèi)容(róng)为磷酸产品。这个销售金额(é)比兴(xīng)福电子当年食品级(jí)磷酸(suān)的(de)主营业(yè)务(wù)收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级(jí)磷酸产品除销售给集(jí)成电路行业、显示面板行业客户外，还(hái)销售给可(kě)口可乐公司、化工品贸易商等其他行业(yè)客户。由于可口可乐公司对磷(lín)酸产品的品(pǐn)质要求高于一般的食品级磷(lín)酸，公(gōng)司销售给可口可乐公(gōng)司(sī)的磷酸产品(pǐn)等级(jí)实(shí)际为(wèi)符合(hé)食品级(jí)要求(qiú)的面板级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年(nián)至2022年(nián)（下称“报告期(qī)”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润分(fēn)别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2022年12月进行(xíng)过前期会(huì)计差(chà)错更正(zhèng)及追(zhuī)溯调整，比如兴福电(diàn)子原报表2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第二(èr)个点为(wèi)，兴福电子2022年(nián)非经常性损(sǔn)益(yì)为(wèi)4528.14万元。某会(huì)计师事务所合伙人对记(jì)者表示，非(fēi)经常性损益是(shì)指公(gōng)司(sī)发生的与(yǔ)经(jīng)营业务(wù)无直接(jiē)关系，或是虽与经(jīng)营业务相(xiāng)关，但由(yóu)于其性质、金额或发生频率，影(yǐng)响(xiǎng)了真实、公允地反(fǎn)映公司正常盈(yíng)利能(néng)力的各项(xiàng)收入(rù)、支(zhī)出。

　　扣除(chú)非经常性损(sǔn)益后，兴福电子2022年(nián)归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿

　　第(dì)三个点(diǎn)为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业绩(jì)增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)主营业务(wù)毛利率(lǜ)提升有关(guān)，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福(fú)电(diàn)子2021年和(hé)2022年的(de)有关(guān)毛利率，已经超过申报(bào)稿列举的同行业可(kě)比公司(sī)平(píng)均水平。对此，兴福电子(zi)在(zài)申(shēn)报(bào)稿中表示，2021年(nián)以来公司(sī)陆(lù)续实现众多集(jí)成电路客(kè)户(hù)的产品认证(zhèng)及批量供货，毛利率水平较高的集成电路用(yòng)湿电子(zi)化(huà)学(xué)品销售收入(rù)占比(bǐ)持续提(tí)升，且公司根(gēn)据(jù)部分产品原材料(liào)价格上涨情况适(shì)时调(diào)高了产品销售价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福电(diàn)子未来毛(máo)利率(lǜ)还有多少(shǎo)上升空间？如果不靠涨价，兴福电(diàn)子未来是否还能持续提(tí)高业绩？

　　从股权结构来(lái)看，兴福电子控股(gǔ)股东为(wèi)上市公司兴发集(jí)团，其直接持有(yǒu)兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子(zi)的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二(èr)大股东为国(guó)家集成(chéng)电路(lù)基金二期，持股比例为9.62％。需(xū)要指出(chū)的是，兴福电子间接控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)宜昌兴(xīng)发与(yǔ)国家集成电(diàn)路基金二期之间存(cún)在对赌协议。虽然随着兴福(fú)电(diàn)子IPO，相关(guān)协议已经终(zhōng)止，但回购(gòu)权和随售权存在(zài)可以(yǐ)“复活(huó)”的条件，且其(qí)中一条(tiáo)比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格IPO是(shì)指(zhǐ)通过上(shàng)市委审议，还是指拿到证监会(huì)批文？

　　如果是(shì)指(zhǐ)通过上市委(wěi)处理老婆的第三者最好方式，查老婆出轨的最好办法'color: #ff0000; line-height: 24px;'>处理老婆的第三者最好方式，查老婆出轨的最好办法审议，虽然(rán)申报IPO后的18个月内没有上会结果的企业比(bǐ)较少，但不是没有(yǒu)例外。比如，截(jié)至(zhì)2023年5月(yuè)10日(rì)，上(shàng)交所科(kē)创板栏目(mù)显示，处于正常(cháng)待审核阶段的(de)合合(hé)信息(xī)和先正达，受理日期(qī)已经(jīng)超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监(jiān)会批文，也(yě)有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科(kē)创板(bǎn)栏目显示(shì)，20家(jiā)提交注(zhù)册的企业中(zhōng)有2家受理日期(qī)已经过去(qù)18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时(shí)兴福(fú)电(diàn)子处于正常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超过1亿股，占发(fā)行后总股份的(de)27.78％。以此计算(suàn)，兴福(fú)电子(zi)达到的目标估值为54亿元(yuán)。值得一提的是，15家战略(lüè)投资者(zhě)2021年12月(yuè)对兴福电子增资时，公司的(de)投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后(hòu)，15家战略投资者的(de)增(zēng)值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大(dà)经常性关(guān)联采(cǎi)购主(zhǔ)要系(xì)向关(guān)联方采购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等原材料、电力(lì)等(děng)能源以及建(jiàn)筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴(xīng)福(fú)电子的重大(dà)经(jīng)常(cháng)性(xìng)关联采购金额（不(bù)含建(jiàn)筑(zhù)工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成(chéng)本(běn)的比重分(fēn)别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控股股东(dōng)宜昌兴发(fā)的(de)下属公(gōng)司采购。

　　细(xì)项来看，兴福电(diàn)子部(bù)分主(zhǔ)要原(yuán)材料的关联采购占比较高。比如，报(bào)告期(qī)内(nèi)，公(gōng)司普通(tōng)黄磷关(guān)联采购金额占同类产品采(cǎi)购总额的(de)比例分别(bié)为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购(gòu)金额占同类产品(pǐn)采购总(zǒng)额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿(gǎo)显示，在主营业务方面，兴福电子是控股股东(dōng)兴发集团合并报表范(fàn)围内唯一从事湿电子化学品相关业务的主体，与兴发集(jí)团及其控制的其他(tā)公司主营业(yè)务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子没有在(zài)申报稿中对(duì)2023年(nián)第一季度业(yè)绩进行预测，但兴发集团(tuán)2023年第一季度(dù)的业绩(jì)并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年(nián)第(dì)一季度营业(yè)收入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团归(guī)母净(jìng)利润(rùn)为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴(xīng)发集团在公(gōng)告(gào)中(zhōng)表示(shì)，归母净利润较上(shàng)年同(tóng)期大幅降低，主(zhǔ)要(yào)是受市(shì)场供需变化影响，自2022年下半年(nián)以(yǐ)来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品市(shì)场价格持续下跌(diē)，在今(jīn)年一季度跌幅扩大(dà)，至一季(jì)度末，草甘膦价(jià)格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌(diē)破行业成(chéng)本线(xiàn)。在价(jià)格下跌过程中，公司上述产(chǎn)品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在公(gōng)告中谈及(jí)湿电子化学品，即公司湿(shī)电子化学品、特(tè)种化(huà)学品、食品添加剂等成长性产品市场需求总体良好，盈利(lì)能力保持稳定。

　　但是兴发(fā)集团另一(yī)则公告显示，湿电子(zi)化学品2023年第一季度平(píng)均售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨(dūn)下降(jiàng)了16.44％。

　　由(yóu)于兴(xīng)发集团2022年第(dì)一季度统(tǒng)计口(kǒu)径不太(tài)一样，销量(liàng)数据不太好找，所以不太好(hǎo)具体判(pàn)断(duàn)湿电子(zi)化(huà)学品相(xiāng)关收入(rù)的变(biàn)化(huà)。

　　那么，在平均(jūn)售价下降16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年(nián)第一季度的业绩具(jù)体(tǐ)表现如(rú)何？

　　平(píng)均售价摘(zhāi)要，数(shù)据来(lái)源：兴发(fā)集团(tuán)公(gōng)告(gào)

　　违法(fǎ)违规(guī)方面，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子曾受(shòu)到宜昌市(shì)猇亭区(qū)城市(shì)管理执法局的行政处罚(fá)，处罚(fá)金额为(wèi)28.16万元。原因是兴福电子无(wú)证建设房(fáng)屋，总违法建筑面积为4,718.62平(píng)方米，总造(zào)价563.15万元。另外，兴福电子控股(gǔ)股东兴发集(jí)团的副总经理赵勇于2023年4月被上(shàng)交所予以监管警(jǐng)示的决定，原因是赵(zhào)勇交易兴发(fā)集团可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)构成短线(xiàn)交易。

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