平(píng一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？)安首经团队：钟正生/张(zhāng)璐/常艺馨

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　新增社融表(biǎo)现乏力(lì)。继一季度“天量”投(tóu)放后，2023年4月社融增长明显(xiǎn)降温，比去年(nián)4月疫(yì)情冲(chōng)击期(qī)间创(chuàng)下(xià)的低点仅多增2873亿元(yuán)，“稳信用”压力(lì)有所显(xiǎn)现(xiàn)。社融骤降的主要(yào)拖(tuō)累(lèi)在于人民币信贷(dài)增势放缓， 4月(yuè)降至2008年以来(lái)历(lì)史(shǐ)同期的次(cì)低点（仅(jǐn)略(lüè)高于2022年(nián)同期）。表外融资和(hé)直(zhí)接融(róng)资(zī)基本延(yán)续(xù)了一季(jì)度(dù)的格(gé)局。1）委托(tuō)贷款(kuǎn)和信托贷款小(xiǎo)幅正增长；未(wèi)贴现银(yín)行承(chéng)兑汇票(piào)较去年同期降幅收窄(zhǎi)；2）企业直接融(róng)资较(jiào)去年(nián)同期有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降，主(zhǔ)因债券到期(qī)规模较大。3）政府债融资规模同比多增，但需警惕其“后劲”。2023年(nián)提前批的(de)剩余发行(xíng)额(é)度不及万亿，截至5月上旬尚(shàng)未(wèi)下发剩(shèng)余批次的(de)地方债(zhài)额(é)度(dù)，期间空档(dàng)可能拖累政府债融资(zī)表现。

　　新增人(rén)民币贷(dài)款偏弱(ruò)，增量明(míng)显弱于(yú)历史(shǐ)同期(qī)均值。各分项从强到弱排序(xù)，企业中长(zhǎng)期贷款>；企业短期贷款>；居民短期贷款>；居民中长期(qī)贷款。新(xīn)增人民币贷款的最大问题仍然(rán)在于居民中长期贷款，房(fáng)地产销售不(bù)振使其增量不足，居民预期偏弱(ruò)、提前偿(cháng)还存量房(fáng)贷(dài)又雪上加霜。但基于4月(yuè)这个(gè)信(xìn)贷投放(fàng)传(chuán)统淡(dàn)季的数(shù)据，尚不能得出企业信贷需求不足的结论(lùn)。一(yī)方面(miàn)，企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)在(zài)一季度大幅(fú)高增后，4月(yuè)又创历史同期新高(gāo)，仍(réng)能有效发力(lì)；另一方(fāng)面，表(biǎo)内(nèi)票据维持低增长（与去年1-5月表内(nèi)票据高增长形成对比），也意味(wèi)着目前企业(yè)贷款(kuǎn)需求或许(xǔ)尚可。此外，4月(yuè)初以(yǐ)来(lái)存(cún)款利(lì)率(lǜ)市场化改革较(jiào)快推进，这有助(zhù)于缓解银行面临(lín)的净息差压(yā)力，增强其支(zhī)持实(shí)体经济(jì)的可持续性，能够为企业贷款利率的(de)进一步下调(diào)“蓄力”。

　　从货(huò)币供(gōng)应量和(hé)存款数据看：1）M1同比小幅回(huí)升。每年前4个月翘尾因素对M1同比走势影响较大(dà)，或是驱动其变化的主因。在贷款(kuǎn)扩张的(de)同时，企(qǐ)业存款(kuǎn)也有(yǒu)边际(jì)改善。2）M2同比(bǐ)增速(sù)有所回落。4月居(jū)民资产(chǎn)再配(pèi)置，银行理财(cái)规模重(zhòng)回扩张，对M2形成拖累。考虑(lǜ)到去年4月M2同比增(zēng)速较3月(yuè)抬升0.8个百分点，基(jī)数变化(huà)也有(yǒu)较强影响。3）居民(mín)存(cún)款同比少增。考虑到4月多家中(zhōng)小(xiǎo)银行下调挂(guà)牌(pái)存(cún)款利率、银行理财市(shì)场火热、居民提(tí)前偿还房(fáng)贷规模较高，其驱动因素更多是(shì)家庭资(zī)产的再配置，流(liú)向消费规模可能较为有(yǒu)限。4）4月财政存款同(tóng)比大幅多增，但结合(hé)基建相关高频开工率和重大项目开工金额(é)数(shù)据看，财政(zhèng)对(duì)实体经济支(zhī)持力度可能有所减(jiǎn)弱。从4月金(jīn)融数(shù)据(jù)看，房地产(chǎn)恢复仍然(rán)缓慢，此时(shí)若财政(zhèng)基建支持力度(dù)不稳，可能导致中(zhōng)国经济环比增(zēng)长动能较快衰减。

　　目前社融增速回升幅度(dù)较(jiào)小，但与(yǔ)名义GDP增速对比(bǐ)看，货币政策对实体经济的支持还是比较(jiào)有力的(de)。即便按2023年(nián)中国名义GDP增速7％-8％的情(qíng)形（假设全年录得6％左右的(de)实际GDP增速，加上(shàng)1到2个点的GDP平减指数），10％的社融增速(sù)也应足够与之匹配(pèi)。我们认为，后(hòu)续需通过财政(zhèng)加(jiā)力(lì)、促进房地产(chǎn)修(xiū)复、促进家庭超额储蓄动用等(děng)方式扩大总需求(qiú)，夯实经(jīng)济回(huí)升(shēng)势头。

　　一

　　新增社(shè)融表现乏力

　　新增社融表现(xiàn)乏力。2023年4月(yuè)新增社会(huì)融资规模(mó)为(wèi)1.22万亿元，同比(bǐ)多增(zēng)2873亿元；社融存量同比增速持平于上月的10％。考虑(lǜ)到去年(nián)同期疫情多点散(sàn)发、社(shè)融一度(dù)触“冰”的(de)低基(jī)数效应，以(yǐ)及今年一季度“开门(mén)红”期(qī)间社(shè)融月(yuè)均同比多(duō)增(zēng)8200多亿的亮(liàng)眼表现，4月社融(róng)表(biǎo)现乏力“稳信用”压(yā)力有所显(xiǎn)现。从分项看：

　　一方面(miàn)，人民币(bì)信贷增势放缓(huǎn)，是4月社融骤降的主要拖累。2023年(nián)4月人民币贷款4431亿(yì)元(yuán)，为2008年以来历史同期的次低点（仅较2022年同(tóng)期高815亿元(yuán)）。不过(guò)，得(dé)益于出口(kǒu)边(biān)际回暖、人民币汇(huì)率相(xiāng)对稳定，4月外(wài)币贷款同比有(yǒu)所少减。

　　另一(yī)方面，表外融资和直接融资基本延续了一(yī)季度的格局。

• 　　一(yī)则，企(qǐ)业(yè)直(zhí)接融资同(tóng)比缩量，继(jì)续小幅拖(tuō)累新增社融。2023年4月企业(yè)债融(róng)资、非金融企业境内股票融资(zī)分别同(tóng)比少增809亿元、173亿元。今年春(chūn)节后，企(qǐ)业贷款发行(xíng)规模持(chí)续(xù)高于(yú)去年同期(qī)，但到期偿(cháng)还(hái)也迎来高峰，对净融资构成(chéng)拖累。截至(zhì)2023年一季度末，2022年10月推出的500亿元民营(yíng)企业债(zhài)券(quàn)融资支持工具（第二期）尚未开始(shǐ)投(tóu)放使(shǐ)用，相关政策(cè)支持还有(yǒu)待落(luò)地。

• 　　二则，政(zhèng)府债融资规模同比(bǐ)多增，但需警惕其“后(hòu)劲”。今年前4个(gè)月，财政继续(xù)前(qián)置(zhì)发力(lì)，政府债融资规模较去年同期累计多(duō)增3114亿(yì)元。以财(cái)政预算数据看，2023年政府债融资的(de)总(zǒng)体规模与去年相当。但不同之处在(zài)于，2022年在3月(yuè)底就已经(jīng)下达剩余批次的(de)新增(zēng)地方债额度，而(ér)2023年截至5月上旬仍(réng)未下(xià)发剩余批(pī)次(cì)的(de)地方(fāng)债额度(dù)，且提前批的剩余发行额度不及万(wàn)亿。如果(guǒ)近期下(xià)达地方(fāng)债额度，按照往年节奏(zòu)，经过(guò)地方政府项(xiàng)目额度分(fēn)配、预(yù)算调整程(chéng)序(xù)，剩(shèng)余(yú)批次地方债可能至6月中下旬才(cái)能发(fā)出，期(qī)间的“空(kōng)档”可能(néng)会拖累政府债融资(zī)表现(xiàn)。

• 　　三则，表外融资同比多增，持续对社融构成小(xiǎo)幅支撑。其(qí)中，委托(tuō)贷(dài)款和信托贷款单月小幅(fú)新(xīn)增，相比去年(nián)同(tóng)期分别多(duō)增85亿元、少减734亿元。在表内票据(jù)贴现减少的情况下，未(wèi)贴现银行(xíng)承兑汇票较去年同(tóng)期(qī)降幅收窄(zhǎi)，同比少减1210亿元。

　　二

　　贷(dài)款拖累(lèi)在(zài)居民端(duān)

　　2023年4月(yuè)新增人民币贷(dài)款为7188亿元(yuán)，比去年同期低(dī)点仅略有多增，相比18年(nián)-21年同期均值少增6237亿元。各分项从强到弱(ruò)排序，“企业中长(zhǎng)期(qī)贷款 >； 企业短期(qī)贷款 >； 居民(mín)短期贷款(kuǎn) >； 居民中长期贷款”。具体地，

• 　　居民中长期(qī)贷(dài)款单月净(jìng)偿还规(guī)模(mó)达历史新高，相比18年-21年同期(qī)均值多减(jiǎn)5410亿元(yuán)；

• 　　居(jū)民短期贷款同比少(shǎo)减(jiǎn)，但较18年-21年同期均(jūn)值多减2625亿元；

• 　　企业短期贷(dài)款同(tóng)比多增，但略低于18年-21年同(tóng)期均值；

• 　　企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延(yán)续前(qián)期(qī)亮(liàng)眼表现，同比(bǐ)大(dà)幅多增4071亿元，且创历史同期新(xīn)高(gāo)。

　　总体看，新(xīn)增人(rén)民币贷款(kuǎn)的最大问(wèn)题仍(réng)然在(zài)于居民中长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款，房(fáng)地产销售低(dī)迷使其增量不足，居民(mín)预期偏弱、提(tí)前(qián)偿还存量房贷又雪上加霜。基于4月(yuè)这个信贷投放(fàng)传统淡(dàn)季的数据(jù)，尚不能(néng)得出企业信贷需求(qiú)不足(zú)的结论。

• 　　一方面(miàn)，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款在一季度大幅高增(zēng)后，4月又创历史同期新高，仍然(rán)能够有(yǒu)效发力。

• 　　另一(yī)方面，表内票据维持低增长（与去年1-5月表内票据高增长(zhǎng)形成对比），也意(yì)味着目前(qián)企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求或许尚可。

• 　　此外，4月初以来存款利率市(shì)场化改革较快推进，这(zhè)有助于缓解银行面临的净息(xī)差(chà)压力(lì)，增(zēng)强(qiáng)其支持实体经济的可持(chí)续性，能(néng)够为企业贷款(kuǎn)利率的 进一步下调“蓄力(lì)”。

　　三

　　居(jū)民(mín)资产再配置

　　M1同比小(xiǎo)幅(fú)回升。一方面，从历史规(guī)律看，每年(nián)前4个(gè)月翘尾因素对M1同比(bǐ)走势的影响较(jiào)大，这可能是驱动其变(biàn)化的主要原因。另(lìng)一方面，在企业贷款扩张的同时，企业存款也(yě)有边际改善，4月新增规模约1408亿元，而21年、22年4月企业存(cún)款均在减少。

　　M2同(tóng)比增速有所回落。一方面(miàn)，4月信贷扩张乏力，对(duì)M2的支(zhī)撑不强。另一方面，居民资产再配置，银行理财规(guī)模重回扩(kuò)张，对M2也(yě)形成拖(tuō)累。此外，考(kǎo)虑到去年(nián)4月M2同比增速(sù)较3月抬升0.8个(gè)百分点，基数的变(biàn)化也(yě)有较强影响。

　　4月居民存款出现(xiàn)了(le)2022年3月(yuè)以来的(de)首次(cì)同比(bǐ)少增，其(qí)驱动因素(sù)更多是家(jiā)庭资(zī)产的再配(pèi)置，流向消(xiāo)费的规(guī)模(mó)可能(néng)较为有限。4月以来多家(jiā)中(zhōng)小银(yín)行下调挂牌存(cún)款利率（据融360监测(cè)数(shù)据，4月份农商行1年、2年、3年、5年期存(cún)款(kuǎn)平均利率(lǜ)分别(bié)环比下(xià)跌(diē)5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行(xíng)理(lǐ)财市场需求(qiú)火(huǒ)热，居民提前偿还(hái)房贷规模较高（4月(yuè)居民中长期贷款净偿还规模(mó)达历史新高）。

　　值得警惕的(de)是，4月财(cái)政存款同比大幅多增(zēng)4618亿元(yuán)，去年同期留抵退(tuì)税推(tuī)进存在一定影响(xiǎng)。但(dàn)结合其他指标看，财政对实体经(jīng)济的(de)支持力度(dù)可能(néng)有(yǒu)所减弱，基建投资相(xiāng)关的高频指标出现了下行的苗头（4月下(xià)旬(xún)以来，全(quán)国(guó)高炉(lú)开(kāi)工率、电炉开工率、独立焦化厂焦(jiāo)炉生产率、水(shuǐ)泥磨机运转率、石油沥青(qīng)开工率等指标环比走弱），重(zhòng)大项目开工金额同环比较快下滑（据Mysteel不完全统计，2023年4月全(quán)国各(gè)地重大(dà)项目(mù)开工总投资额(é)约(yuē)28078.26亿元，环比下降(jiàng)34.0％，不(bù)及去年(nián)同(tóng)期(qī)的(de)半数）。从4月金融数据(jù)看，房地(dì)产恢复仍然(rán)缓慢，此(cǐ)时如果(guǒ)财政(zhèng)基建支持力度不稳，可能(néng)导致中国经济的(de)环比增(zēng)长动能(néng)较快(kuài)衰(shuāi)减。

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