来(lái)源：梁(liáng)中(zhōng)华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息(xī)的关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月(yuè)有何(hé)变化(huà)？第一，重申经济依然(rán)稳健，表述修(xiū)改为“一季度(dù)经(jīng)济(jì)温和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位(wèi)”。第(dì)二(èr)，重申美国银(yín)行(xíng)稳健，明(míng)确银行风险(xiǎn)导致家庭和(hé)企业信贷(dài)的(de)收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申“委name是什么意思 name是姓还是名员会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一些(xiē)额外的(de)政策(cè)紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关(guān)于经济，认为(wèi)经济可能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来体现；预(yù)计美(měi)国经济(jì)温和(hé)增长，有可(kě)能避免(miǎn)衰退，或者是(shì)温和衰退。关(guān)于加息，本次加息依(yī)然是共识；认为原(yuán)则上不(bù)需要利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在走弱，但依(yī)然(rán)强(qiáng)劲(jìn)，薪资(zī)水平仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息(xī)并不合适。关于(yú)银行和债务(wù)上限，强调地(dì)区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行进(jìn)行大(dà)规(guī)模收购(gòu)，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性(xìng)。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上(shàng)调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减持美国国债、机构债(zhài)务(wù)和机构抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美(měi)元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持(chí)加息的关键仍(réng)在于通(tōng)胀压力(lì)较(jiào)大。例如，3月美(měi)国核心(xīn)通(tōng)胀季(jì)调环比仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已(yǐ)经连(lián)续4个月处于(yú)高(gāo)位；核(hé)心通(tōng)胀年化(huà)同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的(de)一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结(jié)束(shù)

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于(yú)经济方(fāng)面，重申经济依(yī)然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月(yuè)就(jiù)业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货(huò)膨(péng)胀(zhàng)仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高(gāo)度(dù)关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面(miàn)，或将停止加(jiā)息。重申(shēn)委员会将评估货币政策的(de)滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确(què)定额(é)外(wài)的(de)政策紧缩(suō)在多大(dà)程(chéng)度上适合于随着时(shí)间的推移将通货膨(péng)胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累积(jī)紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委(wěi)员会预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现(xiàn)一(yī)种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国(guó)银(yín)行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健(jiàn)且富(fù)有弹性(xìng)”；明确银行(xíng)风险导致了(le)家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对(duì)经济(jì)、就业和通胀的影(yǐng)响存name是什么意思 name是姓还是名在不(bù)确定性，“家庭和企业信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件收紧可(kě)能会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储主席鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济(jì)可(kě)能面(miàn)临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确(què)指出，如果美(měi)国出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出(chū)现轻微的(de)经济衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在(zài)讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依(yī)然是共识(shí)，所有人全(quán)票通过，一些政策(cè)制定者谈到(dào)停止加(jiā)息，但(dàn)不(bù)是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需(xū)要利率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是(shì)否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达到(dào)了限制性水平（或已经(jīng)接近达到），也(yě)就意味着也许可以暂停加息了。后续(xù)政策(cè)变化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不(bù)合适。鲍(bào)威尔强调，美国(guó)劳动(dòng)力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目标水平(píng)，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区(qū)性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹性。银行危(wēi)机的(de)影响程度(dù)目前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务(wù)协议，经济后果“高度(dù)不(bù)确定”。此前，美国(guó)财政部(bù)长耶伦(lún)也强调，如果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采取行动(dòng)提高债(zhài)务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取特(tè)别措施(shī)，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预(yù)算(suàn)办公室5月1日(rì)发布的最新报(bào)告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美(měi)国银行风险演变成系统性风险的概率或(huò)有(yǒu)限(xiàn)，但中小银(yín)行(xíng)破产或依然会出现。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维(wéi)持利(lì)率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美(měi)国通胀压力仍大，年(nián)内降息(xī)概(gài)率或较低。

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