近(jìn)期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门(mén)话题，外资机(jī)构(gòu)加强研究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企上市公(gōng)司已获外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号，投资者(zhě)可(kě)从中挖掘盈(yíng)利(lì)能力持续(xù)改善的标的，从而获得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期(qī)国企成为(wèi)A股市场关(guān)注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入(rù)额(é)最多的10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼(mù)业、中国(guó)石化、建设银(yín)行、第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中远海控、五(wǔ)粮液(yè)。不(bù)少国(guó)企公(gōng)司股票跻(jī)身其中(zhōng)。期间，吸金前十大(dà)公(gōng)司分别吸(xī)引(yǐn)10亿(yì)到(dào)20亿(yì)元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布，不(bù)少全(quán)球主权(quán)投资机构跻身国企的前(qián)十大(dà)的股东行业。例如(rú)，一季(jì)度(dù)报告(gào)显示，阿布达比投资局(jú)、科威特政府投资局等多家主权(quán)财富基金增持多(duō)家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特政府(fǔ)投资局增持中青旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季(jì)度增持了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威央行一(yī)季(jì)度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金，截(jié)至4月底的(de)前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商银行(xíng)、建设(shè)银行(xíng)、中(zhōng)国石化、华润置地(dì)、中银(yín)航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等(děng)，含不少国企公司。而(ér)基金在4月(yuè)对这些国企进行了(le)幅度不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关(guān)于中(zhōng)国(guó)国(guó)企公司的讨论(lùn)热(rè)度正在上升。

　　富达(dá)在最新一(yī)篇研究报告中解(jiě)释了他(tā)们对于国企改(gǎi)革的看法。报(bào)告认(rèn)为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改(gǎi)革事关重大。而资本市(shì)场显(xiǎn)然(rán)已经关注到了“国(guó)企”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然(rán)有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但(dàn)是可能不(bù)是大(dà)家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企(qǐ)股价(jià)在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石(shí)化(huà)、中国铝(lǚ)业等。这背后(hòu)的原因可能(néng)包(bāo)括：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认(rèn)为相关方面(miàn)或敦(dūn)促国企改善治(zhì)理等以增加股东回(huí)报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中(zhōng)更(gèng)倾向于私(sī)营部(bù)门，这与(yǔ)他们的选股(gǔ)标准(zhǔn)相关(guān)。基于公司的股东回报等标准，不少国(guó)企公(gōng)司在过(guò)去难以进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公(gōng)司截(jié)至去年年底(dǐ)的平均每(měi)股盈(yíng)利水平仍低(dī)于(yú)10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说明国(guó)企(qǐ)公司的资本效率(lǜ)还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外(wài)资投资(zī)者认为国(guó)企(qǐ)长期的(de)低估值为投资者提供了(le)厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达(dá)在报(bào)告中指出，如果国企改革(gé)能(néng)够取得成效，投资者会(huì)重估(gū)国企(qǐ)的投资者(zhě)价值。投资者(zhě)对(duì)于(yú)能够持续提供良好的股东回(huí)报的(de)公司是(shì)愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每年的净资产回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原(yuán)因之一。除(chú)了房地产行(xíng)业，目(mù)前来(lái)看大(dà)部分国企(qǐ)的市净(jìng)率低(dī)于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投资者互动，增(zēng)强透明性是(shì)全球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资(zī)者关(guān)注的其(qí)它问(wèn)题还包括：对于国企来说(shuō)，如(rú)何在服务国家战略的同时增强它的商业效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待(dài)时间(jiān)检验，但是“注重股(gǔ)东回报(bào)”是(shì)被资本市场认可的(de)路(lù)线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题(tí)具可(kě)持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略(lüè)师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个(gè)别股票有一定(dìng)量(liàng)的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充(chōng)分的理由认为国第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分(fēn)公司估(gū)值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低的水平上升，但总体来(lái)说，国有企业(yè)的市(shì)盈率仍然(rán)在10倍(bèi)左右，这(zhè)不(bù)是(shì)一(yī)个高的数字。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司(sī)能够继(jì)续改(gǎi)善(shàn)他们的(de)财务(wù)表现，提高每股(gǔ)盈利(lì)水平和(hé)利润(rùn)增长，并通过(guò)股(gǔ)息或股票(piào)回购，将利润分配(pèi)给股东(dōng)。这些都将成为股票(piào)价格的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角度(dù)看，他们对国企的持有或(huò)配置仍然相当保(bǎo)守(shǒu)。因(yīn)为如(rú)果回顾(gù)过去的(de)5到10年，大多数境外的观点是(shì)看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资(zī)组合经(jīng)理只关注经济的私营(yíng)部分。随着事态(tài)改变(biàn)，他们有提升(shēng)配置(zhì)的(de)空间。

　　具体(tǐ)来看，例如(rú)部分能源公司估值远远低于全球(qiú)同(tóng)行。不排除有些公司会受到地(dì)缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的(de)资(zī)金）受地缘政治(zhì)影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过(guò)往被认为乏味(wèi)无趣的(de)行业部分(fēn)公司的股(gǔ)价有了(le)非(fēi)常显(xiǎn)著(zhù)的回升(shēng)，还有(yǒu)类似的机(jī)会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指(zhǐ)出：在任何市场(chǎng)，投资(zī)都必须持(chí)有前瞻(zhān)性的观点。如果(guǒ)等到(dào)所有的证据都(dōu)摆在(zài)面(miàn)前，那么他(tā)们(men)已(yǐ)经(jīng)被市场价格反映出(chū)来，因为市场总是(shì)预(yù)先反应(yīng)。所以(yǐ)我(wǒ)们(men)永(yǒng)远不会有百(bǎi)分百的(de)确定(dìng)性(xìng)或信心。一(yī)些积极(jí)的变化(huà)正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通(tōng)过(guò)观察中国市场我(wǒ)们(men)学到了什(shén)么(me)？我们学到的重要一课(kè)就(jiù)是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的国(guó)企(qǐ)已经迎来了积极的(de)信号”。投资(zī)者需要一些(xiē)机制来从大(dà)量的(de)国有企业中筛选出有(yǒu)更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政(zhèng)策导向、管(guǎn)理层有(yǒu)改(gǎi)进动力、有客观(guān)证据显(xiǎn)示(shì)其(qí)盈利能力已(yǐ)经(jīng)改善的(de)企业(yè)。同时，这些企业所处的(de)行业整体收益(yì)增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还是国内(nèi)投资(zī)者(zhě)。如果外国(guó)投资者对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对(duì)国(guó)有企业股价的额外推动力(lì)。

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