金融界5月16日(rì)消息 国新办今日上午举行4月份国民经济运行情况新闻发布会。现(xiàn)场有记者(zhě)提问，4月份(fèn)CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于预期(qī)，尤其(qí)是(shì)PPI通(tōng)缩加剧(jù)，请问原(yuán)因有(yǒu)哪(nǎ)些？国家统计(jì)局如何看待未来的走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民经(jīng)济综合统计司司长付凌晖(huī)回应(yīng)称，当前(qián)价格低位运行主要(yào)是(shì)阶段性的，当前中(zhōng)国经济不存在(zài)通(tōng)缩，总的来(lái)看，下阶段也不(bù)会出现通缩(suō)。从CPI的情况来看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅总体上是回(huí)落(luò)的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一是食(shí)品价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增加(jiā)，市场价(jià)格有所回落。同时，生猪(zhū)市场(chǎng)供应总体是(shì)充(chōng)足(zú)的。进入4月份以(yǐ)后，猪肉消费进入淡季，猪肉(ròu)价格下行，也带动了(le)食品(pǐn)价格的回落。4月份，食品价(jià)格同(tóng)比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅(fú)比(bǐ)上(shàng)月回落2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年(nián)以(yǐ)来，受到世界(jiè)经济(jì)复苏乏(fá)力、全球能源价格总体上趋于(yú)回落，对(duì)国内居民消费汽柴油(yóu)价格(gé)输(shū)出型影响(xiǎng)显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)5.4％，比上月降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国内部分(fēn)耐(nài)用消费品降价促销。今年(nián)以(yǐ)来，受到汽车优(yōu)惠(huì)补贴政策去(qù)年底(dǐ)到期(qī)影响，国六B的排放(fàng)标(biāo)准在今年7月份切换，车企降价促销力(lì)度加大，带动了价格的下行。我(wǒ)们看到，4月份燃油小汽车价格环比还在下(xià)降。

　　四是上年同(tóng)期对(duì)比基(jī)数走高。上年(nián)同期受到疫情冲击，猪(zhū)肉(ròu)价格进入(rù)到上涨(zhǎng)周期等因素的影响，食品价格涨幅(fú)扩(kuò)大。同时，由于国际地缘(yuán)政(zhèng)治冲突(tū)、全球疫情(qíng)影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能(néng)源价格上(shàng)升(shēng)。在这些因素共同影响(xiǎng)下，去年4月(yuè)份(fèn)CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格中(zhōng)食品和(hé)能源由于(yú)受到(dào)短期(qī)因素(sù)影响，往往波动会比较大，看价格(gé)总体的状况，更(gèng)重要的还要看(kàn)核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同(tóng)，总体保持基(jī)本稳(wěn)定。从核心CPI目前的情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，目前0.7％的(de)涨幅和(hé)疫情前相比还是偏(piān)低的(de)，很重要的原(yuán)因是服务需求仍在(zài)恢复(fù)中，相关价(jià)格涨幅(fú)跟过去相比偏低。

　　他(tā)表示，随(suí)着经(jīng)济社(shè)会恢复常态化(huà)运行，服务(wù)需(xū)求稳步扩(kuò)大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所(suǒ)扩大。4月份，服务(wù)价格同(tóng)比上(shàng)涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着服(fú)务消费需(xū)求带(dài)动增强，价格回升也会推动核(hé)心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年(nián)以来受到(dào)国内(nèi)外多(duō)重因(yīn)素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续(xù)扩大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要影响因素有以下几(jǐ)个：

　　一(yī)是(shì)国际(jì)输入性因素(sù)影响(xiǎng)。我国(guó)部(bù)分(fēn)大宗(zōng)商品(pǐn)价格与国际市场联系比较紧密，今(jīn)年(nián)以来受到(dào)世界经济(jì)恢复乏力影响，国际大宗(zōng)商品价格(gé)走低、国(guó)内(nèi)石(shí)油、有(yǒu)色(sè)价(jià)格出现下降，4月(yuè)份石油和天然气(qì)开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学(xué)原(yuán)料和化学制(zhì)品业价(jià)格(gé)下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延加工(gōng)业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢复常(cháng)态化运行(xíng)以后，部分(fēn)行业(yè)产(chǎn)能(néng)供给充裕，但市场需求(qiú)相对(duì)不足(zú)，价格有所下降。比如煤(méi)炭产(chǎn)能(néng)继续释放，进(jìn)口持续增加，而电煤需求季节性(xìng)减少，市场进入(rù)淡(dàn)季，价(jià)格降幅有所扩大(dà万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗)，4月份煤炭开采和洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我国钢材产能(néng)比较充足，而市场需求(qiú)还在恢复中，价格(gé)出(chū)现下降，4月份黑色金属冶炼和压延(yán)加工业价(jià)格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动(dòng)翘尾下拉影响加(jiā)大。4月(yuè)份上(shàng)年价格翘尾影响是负(fù)2.6个(gè)百分点，比3月份(fèn)下拉(lā)影(yǐng)响扩大(dà)0.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际输入性影响(xiǎng)还会持续(xù)，国内市场需求仍在(zài)恢复中(zhōng)，部分(fēn)工业(yè)品价(jià)格短期下行情(qíng)况还会延续。但是随着国内(nèi)经济恢复(fù)，市(shì)场需求(qiú)回暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报告：当前我(wǒ)国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩

　　值(zhí)得注意的是，昨天(tiān)央行发布的一季度货(huò)币政策报告(gào)也提及(jí)通缩。报告(gào)提到，我国通(tōng)胀(zhàng)水平处于温和区间(jiān)。过去一年、五年(nián)和十(shí)年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以来物价(jià)涨(zhǎng)幅阶段性回落(luò)，主要(yào)与供需恢复时(shí)间差和(hé)基(jī)数效应有关。我国经济运行开局良好(hǎo)，同时(shí)通胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负值(zhí)区间。

　　总(zǒng)的看，若经(jīng)济保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶(jiē)段性回落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下(xià)因素(sù)：

　　一是供(gōng)给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政策有力支(zhī)持下，国内生(shēng)产持续加(jiā)快恢(huī)复(fù)，PMI生产分项保(bǎo)持(chí)在较高(gāo)景气区间；农副产(chǎn)品生(shēng)产稳定、物流(liú)渠道畅(chàng)通，也(yě)保证了(le)居(jū)民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体(tǐ)经济(jì)生(shēng)产、分配(pèi)、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节本身有个过程，加(jiā)之疫情的“伤痕(hén)效应”尚未(wèi)消退，居民超额储(chǔ)蓄向消费(fèi)的转化受收入分配分化(huà)、收(shōu)入预期不稳等(děng)制约，特别是汽车、家装等大宗消费需求(qiú)偏弱。近期居民出(chū)现提前还贷现象，也一定程度影响当期(qī)消(xiāo)费。

　　三(sān)是基数(shù)效(xiào)应明显。去年(nián)国际油价一度逼近140美元大关，今年以来(lái)已回落至80美元(yuán)附(fù)近，带动CPI交(jiāo)通工具(jù)燃料(liào)和居(jū)住水电燃(rán)料的同比增速走低；疫(yì)情扰动使得(dé)去年3月鲜菜价格反季节(jié)上涨，对今年(nián)也存在高基(jī)数影响(xiǎng)。GDP等(děng)宏观经济数(shù)据(jù)同(tóng)样存在明显基数效应(yīng)，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作(zuò)用下今年二季(jì)度(dù)GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未来几个月(yuè)受高(gāo)基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅(fú)波动(dòng)。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保(bǎo)持低位，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅(fú)基(jī)本在2.5％左右(yòu)的高(gāo)基数影(yǐng)响。但要看到，随着(zhe)基数(shù)降低，特别是政策效应将进一步显(xiǎn)现，市场机制发挥(huī)充分作(zuò)用，经济(jì)内生(shēng)动力也在增强，供需缺口有望趋于(yú)弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至近(jìn)年(nián)均值(zhí)水平附近。

　　报告表示(shì)，当前我国(guó)经济没有出现通缩。通缩主(zhǔ)要(yào)指价格持续负增长，货币供应量也具有下降(jiàng)趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在温和(hé)上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行持续(xù)好转，不符合通缩的(de)特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本(běn)平衡(héng)，货(huò)币条件合理适(shì)度(dù)，居(jū)民预期稳定，不(bù)存在长期通(tōng)缩(suō)或(huò)通胀(zhàng)的(de)基础。

　　国金宏(hóng)观：通缩讨论，可(kě)以休(xiū)矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论？通缩(suō)是个(gè)伪命题，担忧(yōu)大(dà)可不(bù)必

　　物价是经济短周期波动的(de)滞后指(zhǐ)标，不能仅以物(wù)价回(huí)落来评判(pàn)经(jīng)济进入“通缩(suō)”。过往经验显示(shì)，经济的周期性波动(dòng)主要(yào)由需求驱动，物价(jià)跟(gēn)随需求变化而变化，使得物价变化滞后经(jīng)济1-2季度(dù)左右；经济复苏(sū)初期，需求才刚(gāng)刚开始修复，对价格(gé)的提振尚不明显，使得(dé)物价指标低位(wèi)徘徊，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修复(fù)，显示经(jīng)济(jì)处于复苏初(chū)期。以企业中长期资金(jīn)来源(yuán)刻画的(de)有效(xiào)社(shè)融增速，去(qù)年9月以来持续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融变化领(lǐng)先(xiān)经济2个季度左(zuǒ)右的经验(yàn)规律，本轮(lún)信用扩张会(huì)带动经济在2023年初见(jiàn)底回升(shēng)，1季(jì)度经济指标(biāo)已有所(suǒ)体(tǐ)现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给(gěi)和(hé)外需等(děng)影响较大；伴随(suí)拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求修(xiū)复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开始抬(tái)升。除(chú)去年基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价格回落，及油、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而(ér)线(xiàn)下活(huó)动相关(guān)服务、衣着(zhe)等(děng)价格逐步抬升。伴随(suí)拖累减弱、需求支万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始(shǐ)抬(tái)升。

　　二问(wèn)：资(zī)金空转(zhuǎn)加剧，政策托底(dǐ)无用？周期(qī)启动，渐入(rù)佳境

　　经(jīng)济复苏(sū)初期(qī)，资(zī)金存(cún)在一定空转较为常见。经验显(xiǎn)示，资金(jīn)空转多发生在经济回落(luò)、货币明显宽(kuān)松阶段，部分资金(jīn)滞(zhì)留在金融体(tǐ)系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以来也有类似特征；有所不同的(de)是，当前资金多(duō)滞留在(zài)银(yín)行体系、而不是非银(yín)金融机构(gòu)，与(yǔ)居民理(lǐ)财回表、购房偏弱(ruò)带来(lái)的居民与企业之间信用派生偏少等(děng)紧密(mì)相关。

　　稳(wěn)增(zēng)长思路不同，使得信用派生驱动和表征不同过往，企业有效信用派生自去年(nián)9月以来持续(xù)改(gǎi)善，而房地产相关(guān)融资拖累总(zǒng)体信用派(pài)生(shēng)。传统周期下，信用扩张(zhāng)以(yǐ)房地产(chǎn)驱动(dòng)为主，使得居民贷款增长明(míng)显快(kuài)于企业；相(xiāng)较(jiào)之(zhī)下，本(běn)轮(lún)信用修复主(zhǔ)要靠(kào)企业融资(zī)扩张，有效社融从去年9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累社融(róng)回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不(bù)同过(guò)往(wǎng)，有效(xiào)信(xìn)用派(pài)生对企业行为的支持已(yǐ)开始显现。去(qù)年3季度以来(lái)，资(zī)金加速流向制造业，而房(fáng)地产相关融资显(xiǎn)著弱于以往，使得制造业投资表现显著强于房地(dì)产；伴随融资的(de)持续改善，企业资本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压低了信(xìn)用派(pài)生和经(jīng)济增长的弹性。

　　三(sān)问：中观数据(jù)已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被过度(dù)渲染(rǎn)

　　高频(pín)指标报复(fù)性反弹后走弱，主要缘于场(chǎng)景(jǐng)恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的存在，使得大(dà)家容易产生悲观情绪。疫情政策调(diào)整，放大了(le)“春节效应”带来的经济(jì)波(bō)动(dòng)，部(bù)分高频指标报复性反(fǎn)弹后出现(xiàn)走弱的迹象。其(qí)中，偏消费端的(de)活动多在(zài)2月底之后走弱(ruò)，偏生产端略晚一(yī)点(diǎn)，导致宏观(guān)数据屡超预期的(de)同时，市场信心反(fǎn)其道而行之。

　　内生(shēng)动(dòng)能的修复已然开(kāi)始(shǐ)，消(xiāo)费动能或被低估，前半(bàn)程(chéng)靠居(jū)民出行和企业消费，后(hòu)半程(chéng)靠居民消费能力的恢复。出行意愿的持续改善、企业经营活动正常(cháng)化等，皆指向场景恢(huī)复带来的消费修复持续性和(hé)弹性不宜低估；批发(fā)零售、住宿餐饮等服务业，及(jí)稳增长(zhǎng)相关行业招(zhāo)工需求在逐步修复(fù)，有助于(yú)推动收入与消费(fèi)的(de)正(zhèng)循环。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信号也在(zài)累积。地产大周期向下已是共识，地产(chǎn)链条修复会(huì)弱于传统周期；但小周期超调后的修(xiū)复(fù)出现一些“积极”信(xìn)号。1）高能级城市(shì)地产供给增多、质量(liàng)改善，利于需求释放、形成供(gōng)需“正向循环(huán)”；2）中(zhōng)西部地区棚(péng)改加码（可比口径(jìng)增长近(jìn)60％）、中西部(bù)地区(qū)收入(rù)修复(fù)等，有利(lì)于稳定低能级城市需求。

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