来(lái)源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持(chí)加息的关(guān)键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次(cì)美(měi)联(lián)储声明(míng)较3月有(yǒu)何变化(huà)？第一(yī)，重申经济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述(shù)修改(gǎi)为“一季度经济温和(hé)增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)。第(dì)三(sān)，重(zhòng)申(shēn)通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员(yuán)会仍然高(gāo)度关注(zhù)通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修(xiū)改货币政(zhèng)策表(biǎo)述，重申“委(wěi)员会评(píng)估货(huò)币政策(cè)的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一些额(é)外的(de)政策(cè)紧缩(suō)可(kě)能是适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？关于(yú)经济(jì)，认为经(jīng)济可(kě)能面(miàn)临来自(zì)紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影响还需(xū)要(yào)时间(jiān)来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识(shí)；认为原则上不(bù)需(xū)要利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估(gū)是(shì)否达到限制性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达到（或已(yǐ)经(jīng)接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市(shì)场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪资(zī)水平仍(réng)高(gāo)；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适(shì)。关于银行(xíng)和债务上(shàng)限(xiàn)，强调地区性(xìng)银行发(fā)挥非常(cháng)重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望(wàng)大(dà)型银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美联储将继续减持美国国债、机构(gòu)债务(wù)和机构抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚(jiān)持加息(xī)的关键仍(réng)在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于(yú)高(gāo)位；核心通(tōng)胀(zhàng)年化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息是(shì)80年代(dài)以来最快的一次，10次(cì)便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度(dù)经济活动(dòng)以适度的速(sù)度增(zēng)长，最近(jìn)几个月就业(yè)增长强劲，失(shī)业(yè)率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重申(shēn)委(wěi)员会将评估(gū)货(huò)币政策的(de)滞后影响，“在确定额(é)外(wài)的政策紧缩在多大程度(dù)上适合(hé)于随着时间的推移将(jiāng)通货(huò)膨胀(zhàng)率恢(huī)复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策的累积(jī)紧(jǐn)缩，货币政策影响经济(jì)活动和通货膨胀的(de)滞后(hòu)，以及经(jīng)济和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些额(é)外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策(cè)立场”，表明美联储(chǔ)加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧（上一次(cì)表述为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不(bù)确(què)定性，“家庭和企业信贷(dài)条(tiáo)件收紧可能会(huì)拖累(lèi)经济(j毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法ì)活动(dòng)、就业和(hé)通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过(guò)明(míng)确指(zhǐ)出，如果美(měi)国出现经济衰退，希望(wàng)是(shì)温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制(zhì)性水平。美联(lián)储在3月议息会(huì)议(yì)时，就已(yǐ)经在(zài)讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本(běn)次加息(xī)依然是共识，所有人(rén)全票(piào)通过，一(yī)些政策制定(dìng)者谈到停止加息(xī)，但(dàn)不(bù)是(shì)本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那(nà)么(me)高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已(yǐ)经(jīng)达到了限制性水(shuǐ)平（或已经(jīng)接近达到(dào)），也(yě)就意(yì)味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当(dāng)前(qián)并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍(réng)在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调(diào)地区性(xìng)银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且具有弹性。银(yín)行危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)，如果(guǒ)没有达成债务协议，经(jīng)济后(hòu)果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早(zǎo)采取(qǔ)行动提(tí)高债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别(bié)措施，避免联邦政府(fǔ)发生(shēng)债务违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行(xíng)风(fēng)险演变成系统性(xìng)风险(xiǎn)的(de)概率或有限，但中小银行破产(chǎn)或依然(rán)会(huì)出现(xiàn)。目前(qián)市(shì)场依然预(yù)期美联(lián)储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认为，美国(guó)经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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