文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时(shí)间里(lǐ)，居民部门(mén)积攒了一(yī)大笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本(běn)市场走势(shì)至(zhì)关重要。这(zhè)里(lǐ)我(wǒ)们尝(cháng)试(shì)回(huí)答两个(gè)问题(tí)。一是(shì)4月居民存款同比多(duō)减是不是超额储(chǔ)蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二(èr)是这一趋势(shì)能否延续(xù)？

　　对上述(shù)问(wèn)题的(de)回(huí)答取决于存款会(huì)受(shòu)到哪些因(yīn)素的影(yǐng)响。一般影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的(de)主要有这(zhè)么几(jǐ)种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支和房(fáng)地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金(jīn)融(róng)资产充电宝100wh等于多少毫安、购房增加、提前还贷等(děng)则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存(cún)款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民(mín)收入增速放缓(huǎn)并提(tí)前(qián)还贷，但因(yīn)为投资(zī)、购房等(děng)下(xià)滑幅度(dù)更(gèng)大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修(xiū)复和(hé)理财存款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居(jū)民人均可支(zhī)配收(shōu)入同比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行(xíng)办理速(sù)度(dù)放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行(xíng)为修复，其对存(cún)款的(de)支撑力度减弱，一季度人(rén)均消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以(yǐ)存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于理财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)下滑(huá)可能的原因一是居民存款理财(cái)化；二(èr)是提前还贷(dài)规模(mó)增加。因为(wèi)居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无(wú)法(fǎ)判(pàn)断消(xiāo)费和收入在4月(yuè)对(duì)存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋势(shì)，重回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民增配理财等(děng)资产是理财(cái)风险降(jiàng)低(dī)、收益回升和存款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益(yì)于债券(quàn)市场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐(zhú)步(bù)好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款(kuǎn)利率，存款对(duì)居民的吸引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财(cái)对居民(mín)的吸引(yǐn)力则(zé)不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上充电宝100wh等于多少毫安看(kàn)，随着(zhe)破(pò)净率进一步回落，居民还(hái)在继续增配理财(cái)产品，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提(tí)前还贷(dài)规模扩大是存(cún)款下(xià)滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比(bǐ)于2月(yuè)低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加(jiā)大(dà)提前还贷力度一是因为首套(tào)房利率还(hái)在下降，居(jū)民(mín)提(tí)前还贷以降低(dī)成本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山(shān)等多地(dì)继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财(cái)市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下来(lái)的超额储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部(bù)分(fēn)回(huí)流理财市(shì)场了，且5月初这一趋(qū)势(shì)还在延(yán)续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财(cái)市场和提前还贷在后续几个(gè)月里或继续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见明显改善或部分表明当(dāng)下居民消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄的持有分(fēn)化(huà)且并非主要来(lái)自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的(de)支(zhī)撑力(lì)度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期或不会(huì)成(chéng)为超储的主要(yào)流向。但是(shì)因(yīn)为按揭利率存在明(míng)显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积(jī)攒下来的(de)储蓄，在(zài)理财市(shì)场(chǎng)环境好转和(hé)存款(kuǎn)利率下滑的背景下(xià)或将继续(xù)回(huí)流(liú)到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速使(shǐ)用金融机构住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人(rén)住房抵押贷款中(zhōng)债务(wù)人提前偿(cháng)付的金额在(zài)资产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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