2022年是国内实施(shī)“双碳战略”的攻坚(jiān)之年，作为(wèi)新能源的重点领域，光伏设备(bèi)行业备(bèi)受瞩目。尽管在政策扶(fú)持和行业(yè)高成长性背景(jǐn镇关西是谁，镇关西是谁打死的g)下，上市企(qǐ)业产量(liàng)不断扩大，营(yíng)收、归母净利润不断增长，但行业内上中(zhōng)下游板块的盈利能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融界上(shàng)市公司(sī)研究(jiū)院的数(shù)据显示(shì)，光伏设(shè)备(bèi)产业链(liàn)盈利参差不(bù)齐。光伏设备行(xíng)业主要分为5大板块，分别是上游的硅料(liào)硅片生产加(jiā)工板块，中下(xià)游的光伏(fú)加(jiā)工设备、逆变器、光(guāng)伏辅材和光伏电池(chí)组(zǔ)件。利润结构整体呈现(xiàn)金字塔结(jié)构，上游(yóu)板块处于金字(zì)塔(tǎ)底层，2022年3家相关企业净增(zēng)长的利(lì)润贡(gòng)献(xiàn)占比就高达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度小(xiǎo)，且毛(máo)利(lì)率不足20％，企业间的竞(jìng)争加剧。

　　随(suí)着(zhe)2023年硅料硅片价格下(xià)行预期(qī)增加(jiā)，结合(hé)对企业经营数据(jù)变化的分析，可以(yǐ)看出(chū)：光伏设备的上(shàng)游将迎(yíng)来降价与去库存阶段，这对于中下游企业来说(shuō)意味(wèi)着原材料成本得到(dào)控制，利(lì)于企业经营能力提升(shēng)。

　　归母净(jìng)利润突破千(qiān)亿，八成(chéng)企业利润增长

　　在“双碳战(zhàn)略”背景下，作为清洁能源重(zhòng)要方镇关西是谁，镇关西是谁打死的(fāng)向的光伏设备(bèi)，市场加大对上市公司的扶持(chí)力度。金融(róng)界上市公司研究院统计发现(xiàn)，行业中48家上(shàng)市公司，有33家2022年获得的政府补助较(jiào)2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之(zhī)同步(bù)的(de)是上(shàng)市企业经营(yíng)规(guī)模不(bù)断(duàn)扩大，利润(rùn)增(zēng)速可观。产量方面(miàn)来看，根据国家能源局(jú)数据，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以看出，光(guāng)伏制造(zào)端产量均(jūn)实现50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设(shè)备行业实现归母净(jìng)利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复(fù)合(hé)增速高(gāo)达(dá)54.86％。其中，2022年业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家(jiā)企业平均(jūn)归母(mǔ)净利润增(zēng)速达到162.11％，增速在(zài)200％以上(shàng)、100％至200％之间以及(jí)100％以内(nèi)的企(qǐ)业(yè)，分别为(wèi)8家、12家和(hé)19家。仅有福斯(sī)特、安彩高科等(děng)9家(jiā)企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭(xù)股份(fèn)2022年实现归母净利润23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公司在去年(nián)电池片环(huán)节尤其是大尺寸电池处于供不(bù)应求的状态，年内累计实(shí)现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设(shè)备行业(yè)归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)增速居前的企(qǐ)业

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　上游板块毛利率2年增(zēng)长20个百分点，3家(jiā)企业净利(lì)润贡献过(guò)半

　　光伏设(shè)备行业整体毛(máo)利(lì)率为22.91％。对各板块毛利(lì)率分(fēn)析发现(xiàn)，上中下游(yóu)呈现的结(jié)果参差不齐，上游硅料硅片享(xiǎng)受(shòu)到光(guāng)伏产业的红利，行(xíng)业有竞争(zhēng)壁垒，参与厂商(shāng)较少，企业(yè)毛利率较高；而中(zhōng)下游多数(shù)板块(kuài)毛利率不(bù)及行业(yè)平均(jūn)。

　　数(shù)据显示，上游的硅料硅片2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个板块(kuài)中(zhōng)毛利率第2低，仅高过光(guāng)伏(fú)电(diàn)池组(zǔ)件(jiàn)。但2022年板块(kuài)毛利率上(shàng)涨至43.61％，成为(wèi)光(guāng)伏设备行业毛利率最高(gāo)的板块。

　　硅(guī)料硅片板块毛利率较(jiào)快提(tí)升，首先是源于(yú)供不(bù)应求背(bèi)景下的(de)涨(zhǎng)价。作为光伏(fú)设备行业的原材料方，硅料硅片板块可以形容其为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽(suī)然硅(guī)片价格波动巨大(dà)，但从(cóng)2020年以来的数据来看，硅片价(jià)格依然处于高位(wèi)。特别(bié)是(shì)上半年硅(guī)片(piàn)价(jià)格持(chí)续高位运行(xíng)，硅(guī)片需(xū)求端旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业(yè)签订巨额(é)订单，提(tí)前完成备货。

　　上游的头部(bù)企业(yè)代(dài)表之一通威股份，曾在2022年报中提(tí)及量价双升，指出受益于多晶硅产(chǎn)能缺(quē)口，相关产(chǎn)品持续扩产，价(jià)格(gé)同比上(shàng)涨显著(zhù)，进而(ér)带动毛利率(lǜ)提升。

　　其次，硅料硅(guī)片板块(kuài)进入壁(bì)垒高，深耕该领(lǐng)域的企业容(róng)易形成规(guī)模效应。这(zhè)一板块(kuài)仅有3家上市公司，不容(róng)易形成恶性竞争。2022年(nián)，3家(jiā)企业业绩均(jūn)呈现(xiàn)爆(bào)发(fā)式增长，平均归(guī)母净利润增速为(wèi)172％，特别是大全(quán)能(néng)源2022年归母净利润191.21亿元(yuán)，同比增长234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值(zhí)得注意的是，48家(jiā)光伏设备行业2022年累计归母净利润增长606.30亿元(yuán)，而(ér)通威股(gǔ)份、大全能源和TCL中环3家硅料硅(guī)片企业归母(mǔ)净利润就增(zēng)长了(le)337.05亿(yì)元(yuán)，占比(bǐ)为55.59％。而这3家(jiā)企(qǐ)业2022年总共实(shí)现(xiàn)归母净(jìng)利(lì)润516.66亿元，占光伏(fú)设(shè)备行(xíng)业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经(jīng)营(yíng)情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　光伏中下游(yóu)”内(nèi)卷(juǎn)”，中(zhōng)游两大板块(kuài)平均(jūn)毛利(lì)率不(bù)超17％

　　相(xiāng)比风光(guāng)的(de)上游，中下游涉及光伏电池组件(jiàn)、光伏(fú)辅(fǔ)材(cái)等(děng)领域参与(yǔ)厂商较多，企业间竞争(zhēng)激烈。整(zhěng)体而言，光伏设备镇关西是谁，镇关西是谁打死的中下(xià)游板块2022年(nián)毛利率(lǜ)呈现下(xià)行趋势，45家企业平(píng)均毛(máo)利(lì)率下滑0.72％，进而影响公司盈利(lì)情况。上(shàng)游硅料硅片爆(bào)赚的(de)背后，是(shì)中下游(yóu)45家(jiā)企业2022年归母(mǔ)净利润累计增长269.25亿元，净(jìng)利(lì)润增长(zhǎng)贡献没(méi)有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块(kuài)毛(máo)利率数据来(lái)看，中下游领域的(de)光伏加工设备和逆变器毛(máo)利率3年来基本持(chí)平，而(ér)光伏辅材和光伏电(diàn)池组(zǔ)件毛利率下(xià)滑(huá)明显，特别是光伏(fú)电池(chí)组(zǔ)件成(chéng)为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设备行业不同(tóng)板块(kuài)的毛利率情况

　　制图：金(jīn)融界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看(kàn)，光伏电池组件板(bǎn)块11家上市公司，平均毛利(lì)率(lǜ)为11.76％，属于沪深(shēn)300的头部企业隆基绿(lǜ)能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块第(dì)2。航天机电、协鑫集成(chéng)和亿晶光(guāng)电(diàn)毛利(lì)率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块(kuài)涵盖18家企业，企(qǐ)业数(shù)量较多竞争激烈。这一板块毛(máo)利(lì)率(lǜ)2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利率(lǜ)为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影响，福莱特的主业光伏(fú)玻璃毛利率下降(jiàng)12.39个百分点，影响整(zhěng)体毛利率(lǜ)。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业，数量(liàng)相(xiāng)对(duì)较少，板块整体毛利(lì)率为32.02％。禾(hé)迈(mài)股份的毛(máo)利率(lǜ)在该板(bǎn)块第一，达到42.75％。此外，作为逆变(biàn)器板块的绝对龙头(tóu)，阳光电源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升2个百分点(diǎn)以上(shàng)。公司去年逆(nì)变(biàn)器全球(qiú)出(chū)货量(liàng)达77GW，逆变设备全球(qiú)累计(jì)装机(jī)量已(yǐ)突破340GW，逆变器在全球主流市场占有率第(dì)一。

　　硅料硅(guī)片存货周转(zhuǎn)速度放(fàng)慢，中下游盈(yíng)利能力(lì)有望改善(shàn)

　　光(guāng)伏(fú)设备行业上游(yóu)“躺赚”，中下游(yóu)“内卷”是行(xíng)业(yè)写照，而自2022下半年(nián)硅(guī)料硅(guī)片价格自高位走出下行趋势(shì)，行业格局(jú)将(jiāng)发生(shēng)怎(zěn)样的改(gǎi)变？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年单(dān)晶硅等硅片的阶段(duàn)高点，多数硅片价格(gé)下(xià)跌(diē)幅度(dù)超过30％。根据中(zhōng)国有色(sè)金(jīn)属工业(yè)协会硅业分会公布的最(zuì)新数据，5月11日当(dāng)周M10单晶硅片价格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降至5.25元/片(piàn)，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成(chéng)交均(jūn)价降(jiàng)至7.28元(yuán)/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料(liào)硅片(piàn)企(qǐ)业的经营数据也可看出硅(guī)片价格下跌(diē)对上游公司盈利的影响(xiǎng)。今年(nián)一季度(dù)，大全能源实(shí)现归母净利润29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增长动(dòng)能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货周转率(lǜ)数据发现，无论是环比还是同比(bǐ)，相较而言都有明(míng)显下行(xíng)趋(qū)势(shì)，说(shuō)明当前有库(kù)存积压风险。以大全(quán)能源(yuán)为例，2022年一(yī)季(jì)度存货周转率(lǜ)为(wèi)2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片(piàn)企业存(cún)货周转率变化趋势

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　专业人士认为(wèi)，上(shàng)游硅料硅片面临短期(qī)供过于求的局面(miàn)，在清理库存的阶段(duàn)下，硅片(piàn)价格还有(yǒu)进(jìn)一步下(xià)行空间。这对于光(guāng)伏电池组件、光伏加工设备等对中下游(yóu)板块(kuài)，将能较好控制原材料成本，对提升毛(máo)利(lì)率、营收率(lǜ)等有一定帮(bāng)助。

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