事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存(cún)款及通知(zhī)存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行(xíng)执(zhí)行基准利率加(jiā)10BP；其它(tā)金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么？通知存款和协(xié)定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性(xìng)好于定期，收益(yì)率好于活期(qī)。产品推出(chū)的(de)目的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。通(tōng)知存款是(shì)指不(bù)约定存(cún)期，在(zài)支取时(shí)提(tí)前(qián)通知(zhī)银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给(gěi)予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前利(lì)率处于什么(me)水平(píng)？为何需要(yào)规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四大行1天(tiān)和7天期(qī)通知(zhī)存款利率的(de)上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城商行(xíng)与(yǔ)农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的(de)样本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会对(duì)M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于(yú)其他(tā)存款(kuǎn)，对(duì)M1或(huò)没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存款和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响M2规模(mó)和(hé)增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限的设定(dìng)，可能有部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知存款和协定存(cún)款投向收(shōu)益率更高(gāo)的理财以及(jí)其他(tā)资(zī)管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款已经开始(shǐ)重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率上(shàng)限的约束(shù)，或进(jìn)一(yī)步加速居民(mín)将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？本(běn)次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探，其中国(guó)有银行(xíng)平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公(gōng)共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润(rùn)分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬高实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初(chū)至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构成新一轮存(cún)款利率下调的开始，源于目(mù)前存款(kuǎn)利(lì)率市(shì)场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国(guó)债利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频(pín)数据经济表现(xiàn)：汽(qì)车(chē)销售、地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：新增专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与制(zhì)造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下(xià)降，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利(lì)率下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限：国有银(yín)行（特指工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产品(pǐn)推(tuī)出的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天的两种类(lèi)型(xíng)。在存(cún)入(rù)款项(xiàng)时不约定(dìng)存期，支取时需提前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日(rì)期和金额(é)方能(néng)支取，按存(cún)款人提前通(tōng)知的期限(xiàn)长短划分(fēn)为(wèi)一天通知(zhī)存款和七天通知(zhī)存款两个品种，一天(tiān)通知存款必须(xū)提前一天(tiān)通知约定支取存(cún)款(kuǎn)，七天通知存款必须(xū)提(tí)前(qián)七天通知约定(dìng)支取存(cún)款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存(cún)款是对协(xié)定额度以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协定部分给(gěi)予协(xié)定(dìng)存款利率。协(xié)定存款是指银行与客(kè)户签订协议，约定(dìng)结算账(zhàng)户的每日留存金额(é)，结算账户(hù)每(měi)日余额低于(yú)最低留存额（含）的部分按(àn)活期(qī)存款利率计(jì)息，超过部(bù)分按中国人民(mín)银行规(guī)定(dìng)的协定存款利(lì)率(lǜ)计(jì)息的存(cún)款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利(lì)率上限，则7天通知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)被设定为(wèi)1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新(xīn)规上限。我们梳理了国(guó)有银行、股(gǔ)份(fèn)制银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的(de)挂(guà)牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂(guà)牌利率未超(chāo)过央(yāng)行新规上限(xiàn)，超过上(shàng)限的(de)银行(xíng)主要(yào)集中在城商(shāng)行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有(yǒu) 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。我(wǒ)们在梳(shū)理过程中发现，部分银行个人(rén)通知(zhī)存款的(de)最高利率高于(yú)挂牌利(lì)率，其 1 天的通知(zhī)存款最高(gāo)利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实(shí)际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商(shāng)行(xíng)通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调(diào)。目前超过(guò)利率新(xīn)规(guī)上限的(de)主要为城商行(xíng)和农商行，样本(běn)银(yín)行中有 13.5％ 的银(yín)行超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分城商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存(cún)款和(hé)协定存款应属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款与普通存(cún)款并(bìng)列(liè)，并不属于单(dān)位存款和(hé)储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期(qī)存(cún)款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内(nèi)，利率(lǜ)上限的设定(dìng)对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定存款若(ruò)流(liú)出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有部(bù)分(fēn)个(gè)人或(huò)企业将通(tōng)知存款和协定(dìng)存款投(tóu)向收益率更(gèng)高的理财以(yǐ)及其他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经开始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年的(de)上行由个(gè)人存(cún)款推动(dòng)，资管(guǎn)资金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来源(yuán)于个人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表(biǎo)内(nèi)中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民(mín)资产配置或回流表外，对应的(de)则是M2同比超过(guò)市场预期下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上(shàng)限的(de)约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和(hé)协(xié)定存款利率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润(rùn)是准公共品，去向有三(sān)：一是利(lì)润分配(pèi)给财政(zhèng)的(de)非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行(xíng)的(de)合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经(jīng)济(jì)融资水平(píng)，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行(xíng)已经(jīng)下(xià)调存(cún)款利率(lǜ)，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。而部分中小银行未高(gāo)息(xī)揽储，其通知存款利率和协定(dìng)存款利率明(míng)显(xiǎn)偏(piān)高，实际上(shàng)不利(lì)于商业银行(xíng)整(zhěng)体负债(zhài)端成本的下降，也成为本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率的(de)触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的(de)开始？目前十年期国(guó)债收益率高于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机(jī)制建(jiàn)立了存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部(bù)分全(quán)国性银行下调存款利率，如一年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽(qì)车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘用车(chē)零售较(jiào)上周(zhōu)有(yǒu)所改善，今年以来(lái)累计同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车市场零(líng)售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙(xǐ)指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国(guó)债(zhài)净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖(nuǎn)，五一过(guò)后(hòu)因城施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 3四月的小说集，四月的小说好看吗0 大中城市商品房(fáng)周均成交(jiāo)面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一线、二线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等(děng) 30 余个(gè)城市(shì)进行了(le)公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与(yǔ)工业生产：受(shòu)五一(yī)假期(qī)及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连(lián)周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港(gǎng)口货物吞吐(tǔ)量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁(tiě)路(lù)货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价(jià)、果(guǒ)价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢(gāng)价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美(měi)国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回(huí)购地量延续(xù)，资金利率小幅(fú)下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆(nì)回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全球宏(hóng)观(guān)日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券分(fēn)析(xī)师：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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