文(wén)：天风宏(hóng)观(guān)宋雪(xuě)涛(tāo)/联(lián)系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民(mín)新增(zēng)存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判(pàn)断经济和资(zī)本市场(chǎng)走势(shì)至关重要。这里我们尝试(shì)回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势(shì)能(néng)否延(yán)续？

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　　对(duì)上述问题的回(huí)答取决(jué)于存款会受(shòu)到哪些因(yīn)素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居(jū)民存款的主要有这么(me)几种行为：可(kě)支配收入(rù)、消费支出(chū)、金融资产相(xiāng)护士是事业编制吗 2023年护士还有编制吗关收支(zhī)和(hé)房(fáng)地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增(zēng)加、提前还(hái)贷等则会带动存款(kuǎn)回(huí)落(luò)。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的(de)结果（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但因为(wèi)投资、购(gòu)房等(děng)下(xià)滑幅度更大(dà)，所以存款同(tóng)比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则(zé)是收入(rù)修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入(rù)同比增长525元，理财存(cún)续(xù)规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办(bàn)理速度(dù)放缓等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)支(zhī)持证(zhèng)券(quàn)）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落(luò)，即(jí)居(jū)民提前还款对存款的拖累相比于去年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消费和购(gòu)房行为(wèi)修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支(zhī)出同比多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为支撑因(yīn)素的(de)规模(mó)更大，所以存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最核心的不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原(yuán)因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模(mó)增(zēng)加。因为居民收入和消费数据不足(zú)，暂时无法判断消费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是(shì)4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自去年(nián)10月以来的下(xià)行趋势(shì)，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理(lǐ)财等(děng)资产(chǎn)是(shì)理财(cái)风险降低、收益回升和存款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券市(shì)场走强，今年理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随(suí)着破净率进一步(bù)回落，居民还在(zài)继续增配理财(cái)产品，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模(mó)扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是(shì)因为(wèi)首套房(fáng)利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低(dī)首(shǒu)套房(fáng)利率，贝(bèi)壳研究院数(shù)据显示(shì)百(bǎi)城(chéng)首套主流房贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落1个BP。二(èr)是政策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部分积压(yā)的还贷(dài)业务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少买房等(děng)积(jī)攒下来(lái)的(de)超额储蓄已经(jīng)开(kāi)始部(bù)分(fēn)回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市(shì)场和提前还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成(chéng)为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游(yóu)人均(jūn)消费水平未见明显改(gǎi)善或(huò)部(bù)分表明当(dāng)下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到(dào)超额储蓄的(de)持有分(fēn)化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额(é)储(chǔ)蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压(yā)的(de)购房需求逐渐释(shì)放，房地产销(xiāo)售目(mù)前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储的主要流向。但(dàn)是因(yīn)为按(àn)揭利率存在明显利差，居(jū)民提前(qián)还贷行为或将(jiāng)延续。从这个(gè)角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场(chǎng)环(huán)境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利率下滑(huá)的背景下(xià)或将继续回流到理财市场(ch护士是事业编制吗 2023年护士还有编制吗ǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使(shǐ)用金融机构住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增来进行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)是指在个人住房(fáng)抵押贷(dài)款(kuǎn)中(zhōng)债务(wù)人提前偿付的金额在(zài)资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产销售变动超(chāo)预(yù)期(qī)，超(chāo)额储蓄释(shì)放弱(ruò)于预期，理财市场波动(dòng)加(jiā)大

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