金融(róng)界(jiè)4月21日消息 自国家(jiā)统(tǒng)计局4月11日发(fā)布3月份物价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的(de)优势，至少给决策(cè)层(céng)提供(gōng)了充足的(de)政策(cè)空(kōng)间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可能是一种优(yōu)势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫(yì)情中复苏走(zǒu)过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力(lì)，由于我们(men)产能充裕(yù)，供给(gěi)端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发达国家举例(lì)，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不(bù)得不进行(xíng)加息，而矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的加息过程又(yòu)带来银行(xíng)业(yè)震荡(dàng)。在他看来，现阶段低(dī)通(tōng)胀可(kě)能(néng)是我们的优(yōu)势(shì)，至少给决(jué)策层提供了(le)充足(zú)的(de)政(zhèng)策空(kōng)间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近(jìn)期中(zhōng)国通胀水平较低可(kě)以看(kàn)得更乐观一(yī)些，不(bù)必担(dān)心中国(guó)会陷入长期(qī)的需求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指(zhǐ)出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会(huì)率先(xiān)好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济环境(jìng)有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的(de)转(zhuǎn)机，才(cái)会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业(yè)为什(shén)么也没有特别明(míng)显改善？邢自强指(zhǐ)出(chū)，现(xiàn)在还处于(yú)经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两(liǎng)年(nián)加起来少创造(zào)了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服务(wù)业仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受(shòu)到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的(de)坑(kēng)，还没(méi)有回到潜在(zài)增速(sù)上，只有回(huí)到潜在增速上才能够逐步消化之前积(jī)压的潜在失(shī)业。”邢自(zì)强判断，服(fú)务性(xìng)行业可能(néng)要逐季恢复，大概(gài)在(zài)今(jīn)年底回(huí)到疫情前的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公(gōng)布3月物价数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一(yī)季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先(xiān)于经济数据(jù)，反映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央(yāng)行举行2023年一季度金融统计数据有关情(qíng)况(kuàng)新闻发(fā)布会。央(yāng)行(xíng)货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期(qī)通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表(biǎo)示，对(duì)“通缩(suō)”提法要合(hé)理看待，通(tōng)缩一般具有(yǒu)物价(jià)水平持续负增长、货币供应(yīng)量持续(xù)下降(jiàng)的(de)特(tè)征，且(qiě)常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。当前(qián)我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有明显区别(bié)。91是质数吗，95是质数吗>

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济(jì)基本(běn)面(miàn)和高基(jī)数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳经(jīng)济(jì)一揽子政策有力支(zhī)持(chí)下，国内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢(huī)复，物流畅通保障到位(wèi)，特别(bié)是“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方(fāng)面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤(yóu)其(qí)是大宗(zōng)消费需求(qiú)回升需要(yào)时(shí)间。

　　此外(wài)，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜(cài)价格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货(huò)币信贷较快增长与(yǔ)物(wù)价回落并存，本(běn)质上(shàng)受时滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币政策注重从供给(gěi)侧发力，去年以(yǐ)来支(zhī)持稳增长力度持续加(jiā)大，供给(gěi)端见效较快(kuài)。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节的效(xiào)应传导有一个过程，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动也(yě)使企业(yè)和居民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融数(shù)据领先于经济数据(jù)，实际上反映出供需恢(huī)复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当(dāng)前中国(guó)经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也(yě)不(bù)会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上，国家(jiā)统计(jì)发言(yán)人付凌晖就近期市场热议(yì)的中(zhōng)国经济(jì)是否会(huì)陷入(rù)通缩进(jìn)行了回应。他表示，总(zǒng)的(de)来看，当前中(zhōng)国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩(suō)，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段来(lái)看，物价会(huì)稳(wěn)步恢(huī)复(fù)，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价(jià)格(gé)表现来看，由于去年基数(shù)较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年(nián)二季度(dù)CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下半年(nián)影响因素逐步消除(chú)，价格会回到(dào)一个(gè)合理(lǐ)水平(píng)。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗(ma)？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观(guān)点并不成立，预计(jì)下半年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不(bù)全面亦难持续(xù)，货币供应(yīng)创新高，经济(jì)已步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不可(kě)贸易品的通(tōng)胀。而作(zuò)为（不(bù)计入(rù)CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房(fáng)价“再(zài)通(tōng)胀”是更(gèng)广(guǎng)义的通胀走(zǒu)势最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认(rèn)为(wèi)，不(bù)论是(shì)从居民收入(rù)、居民消费倾向(xiàng)、还是(shì)居(jū)民资产负债表(biǎo)的(de)边(biān)际变化而(ér)言(yán)，居民(mín)消费能力和购房(fáng)意愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策优(yōu)化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足(zú)央行对通缩的(de)认定，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段(duàn)性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫(yì)后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下(xià)行不是(shì)通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经济(jì)政(zhèng)策对企业家信心的冲击以及疫情后居(jū)民风险偏(piān)好下(xià)降(jiàng)有(yǒu)关。当(dāng)前中国经济仍在持续(xù)恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业好(hǎo)于(yú)工(gōng)业、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所(suǒ)副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅度超过经(jīng)济增长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价(jià)格(gé)走低(dī)，这不是通缩，是产能过(guò)剩和消费需求(qiú)不(bù)足抑(yì)制了价(jià)格上涨。这种情况下货币(bì)扩张(zhāng)对促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需(xū)求不(bù)仅(jǐn)于事(shì)无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认(rèn)为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是(shì)货币与有效需求或供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经(jīng)历(lì)一轮上(shàng)修与(yǔ)下修后，当前宏(hóng)观预期(qī)波动率再次抬升(shēng)，国军宏观认为会(huì)持续至(zhì)5月之后，当宏观(guān)预期波动率下(xià)降后(hòu)，“类通缩”复苏环(huán)境(jìng)延(yán)续，长端利率依然有小幅(fú)下(xià)行空间，权益成(chéng)长风(fēng)格会相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境(jìng)下景(jǐng)气行业(yè)的稀91是质数吗，95是质数吗缺是(shì)促(cù)成成长牛的重要外(wài)部因素，物价水平的回落多与有效需(xū)求不足相关，在传统周期行业(yè)景气低迷的(de)环境下，产业周期上行的成长行业(yè)优势凸显。

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