2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但(dàn)是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面(miàn)，来自香港投(tóu)资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金(jīn)中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去6个月以来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英国(guó)）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全(quán)球市(shì)场接(jiē)下来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五大机构代(dài)表(biǎo)接受本报采访解析他们对(duì)于(yú)市场动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间投资。他(tā)们(men)是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚(yà)太区首席市场策(cè)略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等(děng)持续发力，中国(guó)经济持续(xù)快速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续(xù)人(rén)民币等其它非美(měi)货(huò)币可能(néng)会获(huò)得(dé)支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈的人(rén)工智能，机构人(rén)士认为人工智能将为各个行业带(dài)来(lái)巨(jù)变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得(dé)较为确定的(de)机会(huì)。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩余(yú)时间全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的)国(guó)银行要么(me)主动收紧信(xìn)贷条件，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获得的(de)贷(dài)款增长放缓。虽然(rán)个人(rén)消费相对(duì)稳定(dìng)，但是到(dào)了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但不是(shì)快速增长。日(rì)本方面(miàn)内需(xū)跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚(yà)洲地区中(zhōng)国，日本过去几(jǐ)年(nián)受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会太(tài)差，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要中国(guó)经(jīng)济复苏更(gèng)稳(wěn)固(gù)，更全面，还需(xū)要企(qǐ)业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对(duì)中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在(zài)第一季度(dù)超出预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对(duì)于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们(men)认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年财政和地产方(fāng)面有(yǒu)所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目(mù)前来看(kàn)，经济复苏的压力主要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流(liú)动性(xìng)和信贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环(huán)境(jìng)下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲(zhōu)的(de)唯(wéi)一选择(zé)，但是高利率环境对经(jīng)济的压制作(zuò)用(yòng)会降低欧美经济的预(yù)期(qī)。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日(rì)本央行行长表(biǎo)现出会维持货(huò)币(bì)政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品(pǐn)通(tōng)胀压力已见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地产等(děng)多重约(yuē)束(shù)因素(sù)缓(huǎn)和(hé)、以及周期(qī)性因素(sù)作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内(nèi)生(shēng)修复动力(lì)，并不需要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是(shì)企业盈利(lì)的修复，目前都(dōu)处在(zài)一个中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到(dào)讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过(guò)去等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格(gé)显(xiǎn)著(zhù)回落及冬季天(tiān)气较预期(qī)温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入严重衰退(tuì)的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币(bì)政策区间(jiān)可能性不(bù)高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策(cè)进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未来一年美(měi)国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的风波(bō)提升了(le)衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致美国经济名义(yì)上进入衰退(tuì)，最主要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济表现(xiàn)好(hǎo)于(yú)预期。欧元区(qū)未来(lái)12个月出(chū)现衰退的机会(huì)为60％。该(gāi)地(dì)区面临(lín)的(de)通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计(jì)欧洲(zhōu)央(yāng)行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时间保持这一水平。中国经(jīng)济(jì)的强势复苏，是全球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经(jīng)济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储已经最后一(yī)次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到美联储的(de)政策目标。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银(yín)行(xíng)出现问题，这都(dōu)是高利率环境(jìng)带来(lái)冷却经(jīng)济的副作用(yòng)。在整(zhěng)体通(tōng)胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下(xià)走的(de)环境之下，企(qǐ)业信心也开(kāi)始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美联储今年(nián)加(jiā)息或(huò)许(xǔ)已经结束。

　　美(měi)联储可能(néng)要到(dào)了明年上(shàng)半年(nián)才(cái)会认真的去(qù)考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说(shuō)通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的(de)速度不够快，而且(qiě)美(měi)联储主席鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)在过去的半年12个(gè)月(yuè)多次提到(dào)，他宁愿经济出站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的现一个(gè)温和的(de)经(jīng)济衰退。可见，他(tā)对于(yú)降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一(yī)部(bù)分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行(xíng)业问题，市场对(duì)美(měi)联储加息(xī)的预期(qī)发生了较大波动(dòng)。目前市(shì)场预(yù)计，5月份的加息会是(shì)最后一次，然后在(zài)第四季度开始逐步调整利(lì)率水平，以实(shí)现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利率环境(jìng)导致美元流动性下降和投(tóu)资成本急剧上(shàng)升，这已经在全(quán)球资(zī)本市场(chǎng)上反映出来了。不论(lùn)是美国的银行业(yè)还(hái)是高收(shōu)益(yì)债券领域，都出现了流动性和(hé)短期成本上升带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近一次加息(xī)后，进入观望态势(shì)。现在(zài)市(shì)场普(pǔ)遍(biàn)预(yù)期从今年(nián)三季度开始，美国(guó)将进入一个(gè)技术(shù)性(xìng)衰退，可能在(zài)年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较(jiào)的(de)鹰派，至少从美(měi)联储官员(yuán)的点阵图(tú)看，大部分美联储(chǔ)官员都(dōu)认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场预(yù)期有一定的差距。当然，我们要(yào)动态地(dì)看问(wèn)题，应根据未来几(jǐ)个月(yuè)美国(guó)经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加(jiā)息后(hòu)进入了观(guān)察(chá)期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风险之间争取平衡(héng)。后续(xù)如果美国金(jīn)融体系(xì)风险继续(xù)累积并形成进(jìn)一步的(de)风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在(zài)此情景下，长(zhǎng)久期的(de)利率债(zhài)、高评级信用(yòng)债会在大类(lèi)资(zī)产中取(qǔ)得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半年(nián)降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加息周期及(jí)随后(hòu)的宽松政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成(chéng)股市反弹的(de)充分(fēn)条件。与股(gǔ)票不同，政府债收(shōu)益率(lǜ)的表现在美联储加息接(jiē)近(jìn)尾声时通(tōng)常(cháng)更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府(fǔ)债收益(yì)率的高(gāo)位(wèi)几(jǐ)乎总是在最(zuì)后(hòu)一(yī)次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热”的时候(hòu)，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这是比(bǐ)较(jiào)自然(rán)的(de)逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的(de)公司带来哪些(xiē)变(biàn)化，这是(shì)我们需要思(sī)考的(de)问(wèn)题。例(lì)如(rú)广告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进一步提(tí)升它的投放精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的(de)不(bù)确定性(xìng)是比较高的。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的市场，政府积极(jí)的在(zài)推动数字(zì)化的(de)进程，我们认(rèn)为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在训练环节(jié)和推理环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构(gòu)成的服(fú)务器，以及配(pèi)套的交换机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了(le)上述硬件产品环(huán)节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云上部署的大(dà)模型(xíng)，包括模型的(de)API接口调(diào)用(yòng)、模型(xíng)的(de)分(fēn)布(bù)式计(jì)算(suàn)部署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私(sī)有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据(jù)部署成(chéng)本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处理、文(wén)学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企业内部(bù)管(guǎn)理都有非(fēi)常(cháng)多可(kě)以探索(suǒ)落地的案例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐(qí)放的(de)格局，投(tóu)资机会主要(yào)来(lái)源(yuán)于下游潜在的目(mù)标用户群体(tǐ)规(guī)模较大、用户的(de)付费意愿强或(huò)者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高(gāo)度重视数(shù)字经济(jì)，尤其(qí)是(shì)大数(shù)据、硬(yìng)科技和软科(kē)技的发(fā)展，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院重组科技(jì)部(bù)，三大(dà)运营商都(dōu)加大(dà)了在数据方(fāng)面的(de)投入，中国的云企业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半导(dǎo)体的发展。该板块目(mù)前(qián)估值处于历史低位(wèi)，随着(zhe)去库存的(de)稳(wěn)步推进(jìn)，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体企业的(de)韩国市场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上升空(kōng)间最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将(jiāng)有(yǒu)不俗(sú)表现，因为很多中国的科(kē)技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利润和(hé)现金流，从而产生一(yī)些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别(bié)是(shì)机器(qì)学习与深度学习模(mó)型）的发展将带(dài)来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量(liàng)的(de)算(suàn)力，这将带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的(de)需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞大的(de)数据集(jí)和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云服(fú)务商的发展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模(mó)型需要(yào)海量数据进(jìn)行训(xùn)练，数据(jù)采集、清洗和标(biāo)注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服(fú)务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将大(dà)举(jǔ)采购各(gè)类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自(zì)然(rán)语言(yán)处(chù)理、机器人(rén)等以满足(zú)自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的(de)系(xì)统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定程度上(shàng)增加公众(zhòng)对(duì)AI技术研发(fā)的知情权以及行(xíng)业自律是有其必要(yào)性的。一方面，知(zhī)名人(rén)士的呼吁(xū)显示(shì)出行(xíng)业内对人工智(zhì)能安全(quán)与可控性的(de)高度重(zhòng)视，这(zhè)有助于(yú)提高公众对此(cǐ)的认(rèn)识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于行业(yè)理解现有模型的(de)风险与(yǔ)影(yǐng)响，为下一代模(mó)型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观(guān)察其对社会产生的(de)影(yǐng)响。但另一方(fāng)面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂(zàn)停可能难以有(yǒu)效执(zhí)行。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停(tíng)进一步(bù)研(yán)究(jiū)难以形成(chéng)广泛共识，领先(xiān)机(jī)构会继(jì)续(xù)推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂(zàn)停开(kāi)发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更(gèng)多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼(hū)吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生的法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在公有云(yún)上面，用户(hù)交互过程中的数据(jù)可(kě)能涉及到用户隐私和(hé)企业机密(mì)，因此现在越来(lái)越多的企业客(kè)户(hù)开始转(zhuǎn)向(xiàng)规(guī)划(huà)私有部(bù)署大模(mó)型。另一方面，不(bù)法分(fēn)子也更有(yǒu)机会(huì)借助生成式(shì) AI 提(tí)高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法(fǎ)进度(dù)上领先于海外(wài)，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联(lián)网信(xìn)息办公室(shì)正(zhèng)式发布《生成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能服务管(guǎn)理(lǐ)办法（征求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成(chéng)式人工智能服务提供(gōng)者(zhě)应(yīng)该承担(dān)信(xìn)息安全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工(gōng)作，我们相信在生成式人(rén)工智能领域(yù)的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余(yú)时(shí)间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收益或者(zhě)债券为(wèi)优先，低配股票(piào)。如果美(měi)国(guó)经济(jì)进(jìn)入下半年，经济增长(zhǎng)速(sù)度(dù)持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的(de)估值(zhí)相(xiāng)对于(yú)企(qǐ)业盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率还是(shì)要往下(xià)走(zǒu)，利率往下走代表这些(xiē)债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目前是(shì)偏(piān)向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是(shì)跑赢(yíng)沪(hù)深(shēn)300，但(dàn)是经验告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再(zài)加上一些(xiē)投资等(děng)级的企(qǐ)业债。不看好高收益(yì)债(zhài)的原因在于：当经济表现越(yuè)来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较低(dī)的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌(diē)美(měi)元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持(chí)相对(duì)中性态(tài)度(dù)，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时(shí)间节(jié)点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为(wèi)股(gǔ)票优于债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息(xī)预期(qī)的条件下，股票(piào)估值(zhí)压力(lì)会减小。商品(pǐn)受全(quán)球总(zǒng)需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年(nián)反转的机(jī)会(huì)不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初(chū)至(zhì)今的表现，之后可能会(huì)出(chū)现中国优于欧美股(gǔ)市的(de)情况。尤其是香港(gǎng)市场，在(zài)公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受(shòu)其他因素影响的估值因素带来的(de)下跌(diē)调整幅度(dù)比较大。换(huàn)句(jù)话说，目前(qián)的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产配(pèi)置(zhì)角度看(kàn)，我们(men)认为美国的盈利(lì)增长及(jí)通胀前(qián)景仍存(cún)在(zài)较(jiào)大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色，债券也会(huì)受益。如果(guǒ)经(jīng)济出(chū)现严重衰(shuāi)退(tuì)，债(zhài)券(quàn)表现一定(dìng)优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和(hé)去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利(lì)。股(gǔ)票市场投资(zī)策略(lüè)：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票(piào)投资(zī)策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市(shì)场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而(ér)言(yán)，我(wǒ)们(men)认为今年(nián)债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投(tóu)资级别(bié)的债券，能(néng)够提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经(jīng)济(jì)下行的时候也(yě)非常具有韧(rèn)性。商品市(shì)场投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和(hé)石油价格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要(yào)是(shì)由(yóu)于(yú)供给端的(de)收(shōu)缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做(zuò)好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势(shì)上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄(huáng)金(jīn)表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利(lì)率带来的(de)分母(mǔ)端制约改善，利(lì)好利率债及高(gāo)评级债券、黄(huáng)金等资(zī)产(chǎn)类别成长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可(kě)能(néng)有阶段性(xìng)行情；价(jià)值股分子端(duān)承压，整体回(huí)落石油等(děng)大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境有利(lì)于(yú)权益(yì)市场，风格上建(jiàn)议高(gāo)配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等(děng)行业机会(huì)相对较多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资(zī)产（例如美(měi)股）对分子端下行的定价不(bù)足。后续(xù)若进(jìn)入利率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心可能(néng)从衰退(tuì)转向复苏，美(měi)元也可(kě)能启动趋(qū)势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子(zi)货币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰(shuāi)退(tuì)预期和(hé)欧(ōu)洲能源供应短缺(quē)风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍(réng)然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定重(zhòng)新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲(zhōu)采取防御性行(xíng)业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场股票估值(zhí)仍然(rán)低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增(zēng)长，最(zuì)近的银行存款准(zhǔn)备金率下调(diào)就是明证。我们(men)对美(měi)元进(jìn)一步走(zǒu)弱(ruò)的预期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对(duì)高(gāo)收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不(bù)青睐(lài)高收益债券(quàn)。这与美国(guó)的衰退周期所体现出的特征一致，在(zài)美(měi)国(guó)，政府债券通(tōng)常受益于(yú)债券收益(yì)率的下降（因为市场对(duì)增长放(fàng)缓和最终(zhōng)降(jiàng)息(xī)的定价），而(ér)公司债券收(shōu)益率相对(duì)于美国政府(fǔ)债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化(huà)的(de)预期而扩大。

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