来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘(yuán)于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复推(tuī)动出口形势好转，出行需(xū)求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表(biǎo)现看(kàn)，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落(luò)预期逐步(bù)兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将(jiāng)成为(wèi)推动(dòng)下一(yī)阶段国内经济复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地(dì)产等行业景气(qì)度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出(chū)口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造(zào)业内部(bù)来(lái)看，今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱(yú)、烟(yān)草、家具制(zhì)造行(xíng)业景(jǐng)气度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压(yā)的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供(gōng)给方面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快推进，生(shēng)产端快速(sù)恢(huī)复，是推动年(nián)初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回(huí)落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复(fù)，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的(de)确定性进一(yī)步增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续(xù)修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后(hòu)周期相(xiāng)关的可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复，企业将从主动(dòng)去库逐步(bù)转向被(bèi)动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设(shè)备(bèi)投资(zī)需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内经济恢复力度不及预(yù)期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国内经济(jì)企稳(wěn)回升。但不同于海(hǎi)外国家疫(yì)后复苏(sū)的规律，本轮国(guó)内疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内(nèi)经济转向高(gāo)质量发展、居民前(qián)期(qī)“去杠杆(gān)”的过程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经济(jì)复苏(sū)的力(lì)量并不均衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层(céng)面，观测(cè)当(dāng)前(qián)各(gè)行业景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测(cè)各行业表现来看(kàn)，今年一季度(dù)制造业、交通运输(shū)业(yè)、房(fáng)地产业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资(zī)疲(pí)弱的情况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各(gè)年(nián)份的复合(hé)增(zēng)速(sù)，观察各行业(yè)增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近(jìn)年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农(nóng)村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增(zēng)速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎来(lái)较快复苏，增加(jiā)值增速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年(nián)增(zēng)速，与去年下半年(nián)之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品消费(fèi)恢(huī)复偏慢(màn)有(yǒu)关。而建筑(zhù)业景气(qì)度明显回落，增加值增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季度第(dì)三产业(yè)增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动(dòng)恢复(fù)，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，自去年(nián)四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新(xīn)房和(hé)二手(shǒu)房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏(sū)分(fēn)化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度好(hǎo)于(yú)上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工(gōng)业(yè)品价(jià)格(gé)增速）分别(bié)作为供需(xū)的(de)衡(héng)量指(zhǐ)标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先(xiān)将(jiāng)各行业(yè)增加值增(zēng)速(sù)调整(zhěng)为以2019年为基期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结(jié)束(shù)。从(cóng)行业(yè)景气度(dù)边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相(xiāng)关(guān)的行业景(jǐng)气(qì)度(dù)最高，部分(fēn)行(xíng)业步入(rù)“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外(wài)出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业(yè)也(yě)呈现“量价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品制(zhì)造景气度(dù)有所(suǒ)回落，农副(fù)加工行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格(gé)下(xià)跌(diē)主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药制造业景气度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分行业仍在去(qù)库(kù)进程(chéng)有关。其中，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备工业(yè)增加值增速(sù)改善幅度最大，受益(yì)于国内产业升级(jí)、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通(tōng)用(yòng)设(shè)备、电子设备，与(yǔ)房地产新开(kāi)工强度(dù)较弱(ruò)、消费电子行(xíng)业(yè)周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行(xíng)业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增(zēng)加(jiā)值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平(píng)，但受(shòu)全球大宗商品下(xià)行周期(qī)影响(xiǎng)，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，价格(gé)仍处(chù)在(zài)下(xià)跌(diē)区间，拖累整体盈利水平(píng)；石(shí)化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍(réng)处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今年由于(yú)能源(yuán)危(wēi)机(jī)缓解，产品价格相较去(qù)年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍(réng)处(chù)在高位(wèi)，但出现边际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格水平同步回(huí)落。这(zhè)与(yǔ)去年以来(lái)行业产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存(cún)同比处(chù)在(zài)2016年以来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的(de)主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复(fù)后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房(fáng)、服务性需(xū)求得(dé)以释放；另一方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，保证供(gōng)给(gěi)端的快速(sù)恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后红利释放(fàng)效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和(hé)产业(yè)升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性进一(yī)步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费，以及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入(rù)和消费数据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年(nián)一季(jì)度，全国居民人均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的(de)5.6％，居民(mín)人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带动(dòng)相关(guān)就业(yè)岗位(wèi)加快恢(huī)复，进一步提(tí)振居民消费意(yì)愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月(yuè)居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的(de)月(yuè)均同比增量(liàng)。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门(mén)新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信(xìn)贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿(yì)元。居(jū)民部门新增净融资连(lián)续2个月维(wéi)持同比扩张，指向(xiàng)居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开(kāi)始放缓。今年(nián)第一季度城镇储(chǔ)户(hù)问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费(fèi)”和(hé)“更多投(tóu)资”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投(tóu)资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快推进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续(xù)释放，以及(jí)汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强。今年在海外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸(mào)易往来加强、以及(jí)新能源产(chǎn)品(pǐn)优势强(qiáng)化，有望维持装备制造(zào)领域(yù)出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑和库(kù)存高位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但随(suí)着下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备(bèi)制(zhì)造业去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从(cóng)主动(dòng)去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流(liú)动性数(shù)据：各国国债(zhài)收益(yì)率多数上行

　　破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗ng>美国(guó)10年期国债(zhài)收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日(rì)）美国(guó)10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美国高收益(yì)债期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌(diē)

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合指数、上(shàng)证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧(ōu)加息(xī)步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书(shū)公布，显示近(jìn)几周美国经(jīng)济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美(měi)国总体经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指出在不确(què)定(dìng)性增加和(hé)对流动(dòng)性的担(dān)忧加剧之际(jì)，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国总体物价(jià)水平温和上升，但价格上涨速度或(huò)有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示为应对高通胀，加(jiā)息(xī)步伐或将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美联储哈克(kè)称，需要进(jìn)一(yī)步收紧政策(cè)来应(yīng)对高通胀，加息结束后美联(lián)储将需要(yào)在一段时间内维持利率稳定。同日(rì)美(měi)联储梅(méi)斯(sī)特表(biǎo)示(shì)，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一(yī)步进(jìn)入限制性区域，终端利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济和金融形势(shì)的(de)发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会(huì)议纪(jì)要公布(bù)，绝大(dà)多(duō)数委员同意将利(lì)率(lǜ)上调50个基点。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策(cè)在降低通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市(shì)场紧(jǐn)张局势被(bèi)视为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定(dìng)性(xìng)的来源。然而除(chú)非(fēi)形势显著恶化，否则(zé)金(jīn)融市场的(de)紧(jǐn)张局势不太(tài)可能(néng)从根(gēn)本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案”落(luò)地；美财长耶(yé)伦强调(diào)美国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一(yī)项临时政治协(xié)议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成(chéng)一(yī)致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导(dǎo)体行业，以将欧盟(méng)占全球半导(dǎo)体制造市场的份(fèn)额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立(lì)欧盟的(de)半导体供应链(liàn)，并(bìng)与美(měi)国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一(yī)份债务(wù)上限相关(guān)立法措施(shī)。白(bái)宫需要开始就债务上(shàng)限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上限并削减支出；正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施；债(zhài)务法案将设法收回(huí)未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对(duì)国(guó)税(shuì)局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部(bù)长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美关系发(fā)表(biǎo)讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的(de)努力都将(jiāng)是“灾(zāi)难性的(de)”，美国寻求与中国建(jiàn)立(lì)“建(jiàn)设性和公平(píng)的(de)经济关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁(xié)时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美(měi)关系为代价。在国(guó)际关系(xì)中，耶(yé)伦(lún)表示美(měi)中两国(guó)有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论(lùn)棘(jí)手问(wèn)题(tí)”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债务问题的新兴(xīng)市场(chǎng)和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来(lái)，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南、西北以及(jí)西南各区价格指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格环(huán)比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城(chéng)土地供应(yīng)面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上月扩大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均(jūn)零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批(pī)发(fā)销(xiāo)量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债(zhài)利率较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调(diào)提振消(xiāo)费持续(xù)回(huí)升的动力；国资委强(qiáng)调(diào)着(zhe)力发展(zhǎn)战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻发布(bù)会，强(qiáng)调(diào)要提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力。接下(xià)来将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩(kuò)大消(xiāo)费的政策(cè)文件，围绕(rào)大(dà)宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等重(zhòng)点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配和消(xiāo)费全(quán)链条(tiáo)良性循环促进(jìn)机制；四是，研究制(zhì)定关于营造放(fàng)心消费(fèi)环境的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召(zhào)开(kāi)扩大(dà)会(huì)议(yì)，强调推(tuī)动国(guó)资央企(qǐ)着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资(zī)央企在(zài)中国式现代化新征(zhēng)程中走(zǒu)在(zài)前列，着力提升科技(jì)自立自(zì)强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业，加(jiā)快推进现(xiàn)代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高(gāo)水平参(cān)与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季度工业和信(xìn)息(xī)化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下(xià)一步将制(zhì)定实(shí)施重点行业稳增(zēng)长的(de)工(gōng)作(zuò)方案。一是营造良(liáng)好(hǎo)产业发展环境(jìng)，落实落细稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政策(cè)举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大(dà)对(duì)制造业外贸(mào)企(qǐ)业的支持力度，配合有(yǒu)关部门(mén)落实好稳(wěn)外(wài)贸政策(cè)举措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量(liàng)供给(gěi)促进消费；四(sì)是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济恢(huī)复力度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

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