作者：于博 蒋佳榛

　　事件描述

　　2023年5月11日(rì)，国家统计(jì)局(jú)公布了4月(yuè)份的(de)通(tōng)胀数据(jù)：4月份(fèn)居民消费价格同比上涨0.1％，环比下(xià)降0.1％，工业(yè)生(shēng)产者出厂价格同比下降3.6％，环比(bǐ)下降0.5％。

　　核心观(guān)点

　　1、4月CPI环比降幅收窄，同比涨幅回落至0.1％；其中，鲜菜、猪肉价格续降，出行价(jià)格上涨。

　　2、4月PPI环(huán)比下(xià)降0.5％，同比降幅(fú)扩大至(zhì)-3.6％；其中，分项价格跌多涨(zhǎng)少，黑(hēi)金价(jià)格走弱(ruò)。

　　3、4月CPI同比离转负仅一步之遥，是否到了需要担心通缩的时候？我(wǒ)们认为“通本初是谁缩论(lùn)”言过其实：一方面(miàn)，今年初以(yǐ)来核心(xīn)CPI有所反弹，意(yì)味(wèi)着通缩压力正逐步缓(huǎn)解(jiě)；另一方面，4月(yuè)CPI环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)、核心CPI环比回升，也指向当前经济仍在温和修复。下半(bàn)年随着生猪价格筑底回升、消(xiāo)费(fèi)需(xū)求逐步回暖(nuǎn)，物价水平(píng)有(yǒu)望回归(guī)正常水平，通缩和通胀均不构(gòu)成当前主要矛盾。

　　目录

　　1、食品(pǐn)拉低通胀(zhàng)，核心通胀持平

　　2、菜、肉价格续降，出行价格上涨

　　3、PPI环(huán)比走弱，同比降幅扩(kuò)大

　　4、价(jià)格跌多涨(zhǎng)少，黑金价(jià)格走弱

　　5、通缩言过其实，关注核心通胀

　　以下是正文

　　食(shí)品拉低通胀，核心(xīn)通(tōng)胀持平

　　4月(yuè)CPI环(huán)比(bǐ)下(xià)降0.1％，降幅较上月收窄0.2个pct，同比回落0.6个(gè)pct至0.1％，其(qí)中翘尾、新涨价分别影响0.3、-0.2个百分(fēn)点(diǎn)。从结构上看，食(shí)品项仍是(shì)主要拖累，4月食(shí)品价格环比下降1％、非食品价格(gé)则环比小(xiǎo)幅上(shàng)涨0.1％。剔除(chú)食品和能源后(hòu)，4月核心(xīn)CPI环比(bǐ)回升0.1个百分点至0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜、肉价格续降(jiàng)，出行价格上涨

　　食品方面，菜(cài)、肉价格续降(jiàng)，仍是(shì)主要拖累。受受生猪产(chǎn)能充足以及消费淡季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价格环(huán)比续降3.8％，但降幅(fú)较上(shàng)月(yuè)收(shōu)窄(zhǎi)0.4个pct；鲜菜、鲜果大量(liàng)上市，带动价格分别环比下降(jiàng)6.1％、0.7％，降幅较上月收窄1.1、走阔(kuò)1.1个pct。非食(shí)品方面，小长假出行需求带动旅游价格环比(bǐ)上涨4.6％，受车企(qǐ)降价促销以(yǐ)及(jí)国内油价(jià)下(xià)降(jiàng)影响，交通工具及(jí)交通工具用燃(rán)料价格环比分别下(xià)降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同(tóng)比降幅(fú)扩大

　　受国内外市场需求表(biǎo)现偏弱(ruò)及国际大宗商品价格波动影响，4月PPI环比下降0.5％，同时受上年同期高(gāo)基数的影响(xiǎng)，同比(bǐ)降幅扩(kuò)大(dà)1.1个pct至-3.6％，其中翘(qiào)尾、新涨(zhǎng)价分别影响-2.6、-1.0个百分点。国(guó)内生产资(zī)料、生活资(zī)料价(jià)格环比分别下降0.6％、0.3％。

　　价(jià)格跌多(duō)涨少(shǎo)，黑金价(jià)格走弱(ruò)

　　分行业看，国际原油价(jià)格(gé)波动(dòng)带动国内油(yóu)煤加工、化(huà)学原料(liào)及制品相关行(xíng)业价(jià)格环比(bǐ)分别(bié)下降(jiàng)2.3％、1.1％；受国内需(xū)求表现不及预期影响，黑金采(cǎi)选(xuǎn)及冶(yě)炼、有色采选相关行业价格结(jié)束自去年底以来的(de)强势表现，环比(bǐ)分别(bié)下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在(zài)产能(néng)继持续释放、供给相(xiāng)对充足的影响下，价格(gé)环(huán)比续(xù)降4％。

　　通(tōng)缩(suō)言(yán)过其实，关注核心通胀

　　4月CPI同比(bǐ)降至0.1％的历史(shǐ)较低(dī)水(shuǐ)平，离转负仅一步之遥(yáo)，是否(fǒu)到了需要担心通缩(suō)的时候？我们认(rèn)为，应当理(lǐ)性看待物价数据，“通缩论”言(yán)过其实：一方面，去年下(xià)半年核心CPI同比持续徘徊(huái)在0.6％的历(lì)史低(dī)位(wèi)，但今年初以来(lái)有(yǒu)所反弹，意味着通缩压(yā)力正在逐步缓解；另一方面，4月CPI环(huán)比降(jiàng)幅收窄、核心CPI环比回(huí)升，环比走(zǒu)势均处于正(zhèng)常(cháng)波动(dòng)区间，也(yě)指向当前(qián)经济仍在温和修复。往前看，去年二、三季(jì)度受疫情(qíng)影响供(gōng)给(gěi)偏紧，CPI同比涨幅(fú)较高，高基(jī)数或对(duì)今年后(hòu)续(xù)CPI同比读(dú)数持(chí)续造(zào)成扰动。我们认为，应(yīng)更多关注环比变动情况(kuàng)以(yǐ)及核心CPI的走势。而(ér)随着下半年生(shēng)猪需求的(de)回(huí)升，以(yǐ)及中(zhōng)央猪(zhū)肉收(shōu)储(chǔ)工作(zuò)的开展，生猪价格有望(wàng)筑(zhù)底回升，食品项对CPI的拖累将有所缓解，下半年物价(jià)水(shuǐ)平有望逐(zhú)步回归至正常(cháng)水平(píng)、整体将保持温和上涨态势，通缩(suō)和通胀均不构成当前(qián)经济的主(zhǔ)要矛盾。

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