来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月(yuè)28日召开会(huì)议，分析研究当前经济(jì)形势和经(jīng)济工作。今年以(yǐ)来，经济增长好于预期(qī)。不过(guò)当(dāng)前经(jīng)济恢(huī)复性(xìng)好转，内(nèi)生动力还不(bù)强，需(xū)求仍然不(bù)足(zú)。所以，稳增长基(jī)调延(yán)续(xù)，短期政策不太可(kě)能转向收紧，但是(shì)面(miàn)对(duì)高质(zhì)量发展(zhǎn)要求，也没增量(liàng)刺激政策。未来(lái)扩大需求主要依(yī)靠(kào)自发修复消费，主动(dòng)稳定投资(zī)。此外，产(chǎn)业政策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍(réng)然是(shì)重点任务。整体(tǐ)看，二(èr)季度(dù)经(jīng)济修复速度(dù)或(huò)将放缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次会议首(shǒu)先强调了今(jīn)年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求(qiú)逐步(bù)恢复，经济发展呈现回(huí)升向好态势”。从一季度公布的数据看，确实好于去年四季度时(shí)的预期。但随后(hòu)会(huì)议也提到(dào)“经济运行好转(zhuǎn)主要是恢复(fù)性的，内生动力(lì)还不强，需求仍然不足”。这也使得经济转型升级面临(lín)新的阻力，推动高质量发(fā)展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比(bǐ)去(qù)年四(sì)季度有明显改善，但距离(lí)疫情(qíng)之前2019年的6％附近的增速，还有(yǒu)较大的差距。所以，经济仍需(xū)政策呵护(hù)。尤其是一季度降准后(hòu)，就业压(yā)力(lì)仍(réng)然存在(zài)，我们(men)认为(wèi)政策短期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢(huī)复和(hé)扩大(dà)需(xū)求”是(shì)当前经(jīng)济持续(xù)回升向(xiàng)好(hǎo)的关键所在。

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　　稳(wěn)增长：也(yě)没增(zēng)量(liàng)刺(cì)激

　　面对(duì)高质量的(de)发(fā)展(zhǎn)要求(qiú)，会(huì)议强(qiáng)调经济要实现“质的有效(xiào)提升”和“量的(de)合理增长”。这(zhè)一(yī)点和(hé)去(qù)年经(jīng)济(jì)工作会(huì)议精神(shén)一致(zhì)。这也意味(wèi)着稳增(zēng)长不会通过强(qiáng)刺(cì)激的方式，而是统筹(chóu)推动“经济运行持续好转”、“内生动力(lì)持续(xù)增强(qiáng)”、“社会预期持(chí)续(xù)改(gǎi)善(shàn)”、“风险(xiǎn)隐患(huàn)持(chí)续(xù)化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式，会议要求“把(bǎ)发挥政策效力和激发经(jīng)营主体(tǐ)活力结(jié)合(hé)起来”。我们的理解是，下一阶段更多通过激发市(shì)场化的力(lì)量(liàng)去(qù)推动经济修(xiū)复，通过改革(gé)开(kāi)放(fàng)的方式激(jī)发高质量的增长。所以会(huì)议指出，要坚(jiān)持(chí)“两个毫不动摇(yáo)”，破(pò)除影响各类所有(yǒu)制企业公平(píng)竞争(zhēng)、共同(tóng)发(fā)展的法(fǎ)律法规障碍和隐性(xìng)壁(bì)垒。各(gè)类(lèi)企业都要依法合规经营。要(yào)下决心(xīn)从根本上解决企(qǐ)业账款拖欠问题。总体(tǐ)而言，政(zhèng)策刺激空间有限(xiàn)，主要还(hái)是以(yǐ)提振信心和预期、激发活(huó)力为(wèi)主要手段，让经(jīng)济自(zì)发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资

　　会议(yì)提出，积极(jí)的(de)财(cái)政(zhèng)政(zhèng)策要“加力提(tí)效”，稳健(jiàn)的货币政策要“精准有力”，延续(xù)了(le)去年12月会议(yì)的表述(shù)。对于政(zhèng)策的要求，本(běn)次会议强调“形成扩大(dà)需求的合力(lì)”，而去年12月(yuè)会议(yì)的相(xiāng)关表(biǎo)述(shù)是“加强各类(lèi)政(zhèng)策协调配合”，这说明扩大需求是未(wèi)来的政策重心。

　　一方面，自(zì)发修复消费。“要(yào)多渠道增加城(chéng)乡居民收(shōu戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班)入，改善消费环境，促进文(wén)化旅游等(děng)服务消费”。提高消费，主要还是靠居民劳(láo)动收入(rù)的自(zì)然修复。另(lìng)一方面，主(zhǔ)动稳定投资。尤其是基建投资，是政府主(zhǔ)动稳增长的重(zhòng)点(diǎn)。会议提到，在(zài)超大特大城市积极(jí)稳(wěn)步推(tuī)进城中村改(gǎi)造和“平(píng)急两用”公(gōng)共基础设(shè)施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外(wài)商投资放(fàng)在更加重要(yào)的位置，稳(wěn)住外贸外资基本盘。要支(zhī)持(chí)有(yǒu)条件(jiàn)的(de)自贸试验(yàn)区和自由贸易港(gǎng)对(duì)接国际高标准经贸(mào)规则，开展改革开(kāi)放先行先试。

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　　产业发展：看(kàn)重实体经济

　　会议强调，加快建设现代化(huà)产业体系要以“实体经济”为支撑。我(wǒ)们(men)的理(lǐ)解是，产业(yè)政策的重点是“实(shí)体(tǐ)经济”，这里(lǐ)的(de)实体经济(jì)并不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自(zì)强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能(néng)源汽车发展优势，加快推进(jìn)充电桩、储(chǔ)能等设施建设(shè)和配(pèi)套(tào)电网改造(zào)”。会(huì)议指出“要重视(shì)通用(yòng)人(rén)工智能发展，营造创新生(shēng)态”，也提(tí)到(dào)了“重视防范风险”。我们认(rèn)为，人工(gōng)智(zhì)能(néng)发展(zhǎn)到(dào)一定程度，监(jiān)管措施也必然会跟上。此外，在互联网领域，要推动平台(tái)企业规范(fàn)健康发展(zhǎn)，鼓(gǔ)励头部平台企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做(zuò)好中小银行、保险和信托机构(gòu)改(gǎi)革化险工作”；再次强调房住不炒，“做(zuò)好(hǎo)保交楼、保(bǎo)民生、保稳定工作(zuò)”；“要加强地方政府债务管理(lǐ)，严控新增(zēng)隐性债务(wù)”。我们(men)认为，房地产(chǎn)产业链、中小金融机构(gòu)的风险出清，仍是大势所(suǒ)趋，地方债务(wù)的风险也需要(yào)化解。所以今年和去年最大(dà)的(de)不(bù)同是疫情影响(xiǎng)减弱，其他方面的(de)经(jīng)济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策(cè)相(xiāng)对克制。

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