公(gōng)募基(jī)金(jīn)交易结算模式再(zài)现创新(xīn)突破！

　　继过(guò)往较为常见的托管人结算(suàn)模式(shì)和券(quàn)商结算模(mó)式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金，该基金由(yóu)博(bó)道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合作推(tuī)出。目前正在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴业(yè)银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了行业各方目(mù)光(guāng)，据业(yè)内人士透露，除(chú)了广发证(zhèng)券有(yǒu)落地的(de)基金产品之外，其他(tā)券商、基金公司(sī)也在关注研究这一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人(rén)士看来，目前基(jī)金(jīn)结(jié)算模(mó)式迎来新时代。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不(bù)同的结算(suàn)模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人提供更好的(de)服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐(zhú)渐落(luò)地(dì)

　　在公(gōng)募(mù)基金25年的历史(shǐ)长河中，托(tuō)管人结算模式是最早(zǎo)出(chū)现也是最为成熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年(nián)，券商结(jié)算模(mó)式启动试点，成为基金公司(sī)撬动(dòng)券商资源的有力抓手(shǒu)，之后由(yóu)试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交(jiāo)易结(jié)算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的(de)博道盛兴一年持有期混(hùn)合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而(ér)目前正在(zài)发行的(de)易方(fāng)达中(zhōng)证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述两只基金(jīn)分别由(yóu)博道、易方达两(liǎng)家基金(jīn)公司(sī)与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司(sī)中(zhōng)，广发证(zhèng)券是率先有落地(dì)基金产品(pǐn)的券商，据(jù)了解(jiě)，其他券商也在积极(jí)研究这一新的(de)业务。”一位(wèi)业内人(rén)士透露。

　　据博(bó)道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结(jié)算(suàn)模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交易申报，由托(tuō)管银行(xíng)进行结算，在这种模式下，资金(jīn)存放在(zài)托管银行(xíng)的托管账户，无须银(yín)证转账到(dào)证券公司。这也成为类QFII模式的(de)与一般券结模式的(de)最(zuì)大不同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中(zhōng)存放在托管银行，在券商开立的资金账户(hù)无需实(shí)际(jì)上的(de)银证转账存(cún)入资(zī)金，每个(gè)交易日基金公司采(cǎi)用(yòng)申(shēn)报(bào)交易额度，使用虚头寸资金的(de)方式进行场内交易，券商根据已申报的交易额度每日滚(gǔn)动计算产品(pǐn)资(zī)金账户虚头(tóu)寸资金余额，以实现(xiàn)对(duì)产品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交易额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过(guò)经纪券商完成(chéng)，仍(réng)然(rán)保留了原(yuán)先(xiān)券(quàn)商交易结算模式的交易前端(duān)控制(zhì)、验资验券的优点，同时资金结算由托(tuō)管行完成，解决了部分托(tuō)管行比(bǐ)较关注(zhù)的托管资(zī)金归属(shǔ)保管(guǎn)问(wèn)题(tí)，一(yī)定程度上调动了托管行的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业务部副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟(kūn)看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了(le)公募基金与证券公司结(jié)算模(mó)式(shì)的选择，更(gèng)好地(dì)满足(zú)各方差异(yì)化的需求，也印证了券商财(cái)富管理转型(xíng)已经进入更加(jiā)成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选可(kě)以(yǐ)有助于(yú)降低运营风险 、提(tí)升(shēng)效率，促进(jìn)公募(mù)基金、券商(shāng)渠道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以(yǐ)保证较好运营效率(lǜ)带(dài)来的(de)优质交易(yì)体验的同时，兼顾券商与基金公(gōng)司的商业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产(chǎn)品工具化(huà)配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式(shì)将(jiāng)进一步促进，金融机(jī)构为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突(tū)破了现行(xíng)客户交(jiāo)易(yì)结算资金(jīn)的三方存管框架，谈(tán)及这类(lèi)模(mó)式的创新点，平安基金总结为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存(cún)管；二是交易(yì)交(jiāo)收分离(lí)：证券公司(sī)对产品场内(nèi)交易进行(xíng)前端验资(zī)验券；三(sān)社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容是日终资金对账：实现证券公司与托管(guǎn)人(rén)系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商(shāng)渠道(dào)的商业模(mó)式创新

　　作为一(yī)种新(xīn)的交易结算(suàn)模式，投资(zī)者对类QFII结(jié)算模式还是比较陌生(shēng)。相比过(guò)往的结算模式，公募基金采用类QFII结(jié)算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分(fēn)析指出(chū)，从(cóng)销售端(duān)上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模(mó)式(shì)，其投(tóu)资端业务也(yě)是通过券商(shāng)完(wán)成，可以全方位(wèi)的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证(zhèng)券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券，可有效防控异常交易和超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金(jīn)管理人而(ér)言(yán)，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，较传统(tǒng)托管银行结算(suàn)模式(shì)，有两(liǎng)方面(miàn)好处：一(yī)是，加强(qiáng)了交易前(qián)端验资验券功能，优化交易监(jiān)控和头寸透(tòu)支(zhī)风险(xiǎn)管理(lǐ)；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道(dào)商(shāng)业(yè)模式(shì)的创(chuàng)新(xīn)，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于券商代买市(shì)占率(lǜ)的(de)提升。博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商结算模式，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无(wú)需银证转账即可(kě)调(diào)整(zhěng)场内外资金分布，效(xiào)率有所提升(shēng)；二是，简(jiǎn)化了(le)开户(hù)环节，免去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士(shì)认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可(kě)以兼(jiān)顾(gù)资金使用效率与风险控制两(liǎng)方(fāng)面的需求，相？过往的结(jié)算模式体现(xiàn)出了？定优势。相比(bǐ)券商结算(suàn)模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下无需银证转账即可调整场(chǎng)内外(wài)资金分布，效率有(yǒu)所提升，同时(shí)也简化了开户环节(jié)，免去了三？存管登记确认；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强(qiáng)了(le)交易前(qián)端(duān)验(yàn)资验券功能，可优(yōu)化(huà)交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优势(shì)归结为以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于(yú)原(yuán)来的证券公(gōng)司资(zī)金账户(hù)，仍(réng)然存放在托管行账户(hù)，实现的方式是(shì)需要将托(tuō)管(guǎn)行和券商打通。通过“虚(xū)头寸(cùn)”将托管行和券商打通，免去银证(zhèng)转账的步骤(zhòu)，解决了普(pǔ)通券(quàn)结模式下资金分散管理，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点。日(rì)常投资运(yùn)作过程，减少银(yín)证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如，定期费用(yòng)支付、新股(gǔ)新(xīn)债(zhài)缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结(jié)算模式，一定量减少了证券资金账户开户与银(yín)证关(guān)联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方职责所在(zài)，以(yǐ)及完善业务风险(xiǎn)管理(lǐ)。通过交(jiāo)易交收(shōu)分离(lí)，证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司前端验资验券可有(yǒu)效防控(kòng)异(yì)常交易(yì)和超买风险，托管人负责交收；日终资金(jīn)对账实现证券公司(sī)与托管人系统对接对账，可防(fáng)范资金结算(suàn)风险。

　　平安(ān)基金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足(zú)之处：一方面，类(lèi)似托管人结(jié)算模式，该模式与托管人结算模式一致，对投(tóu)资(zī)组合而言(yán)需按月计算缴纳最低结算备(bèi)付金与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与券商三方(fāng)需每日确立场内/外资金分配比例(lì)。取(qǔ)决于投资组合交易特(tè)征，将增加日常(cháng)投资运营(yíng)管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部(bù)基金(jīn)公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金(jīn)公司对类QFII结算模式(shì)的关(guān)注(zhù)度较(jiào)高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系统改造(zào)，以(yǐ)及固收、QDII等(děng)复杂型公募产品(pǐn)的限制仍(réng)有待解(jiě)决(jué)等问题(tí)，初期或更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一业务进行了探讨，业(yè)务操作上的障碍(ài)并不大。”一家基金公(gōng)司人(rén)士(shì)表示，这类(lèi)业务具备一定吸(xī)引力，相比较托(tuō)管行结算(suàn)模式和券(quàn)商结(jié)算模式，这一模式(shì)可以同时激发银行、券商双方的销售(shòu)力度(dù)，同时在此类模式刚刚(gāng)起(qǐ)步阶段阶段(duàn)参与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发展初期(qī)，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决，成(chéng)为主流结算模(mó)式仍不具(jù)备(bèi)条(tiáo)件。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机构对该模(mó)式会保持高(gāo)度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平(píng)安基金相关人士更有信(xìn)心，认为这是一个(gè)基(jī)金、券商、银行三方(fāng)共赢的模式(shì)，有望成(chéng)为新的行业发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类(lèi)QFII结算模(mó)式较(jiào)传统券(quàn)结模式(shì)、托(tuō)管人结算模式均(jūn)有比较优(yōu)势；对(duì)托管(guǎn)人(rén)而言，产品资金全额(é)留存在托管账户，无需银证转账(zhàng)；对(duì)证(zhèng)券公司提(tí)高服务机(jī)构客户(hù)的能力，也加(jiā)强了公司品牌影响力(lì)。

　　不(bù)过，基金公(gōng)司(sī)开启(qǐ)类QFII结算(suàn)模式，也涉及不(bù)少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基(jī)金(jīn)就表(biǎo)示，对基金(jīn)公司来说，总(zǒng)体保留沿(yán)用券商结(jié)算模(mó)式下的(de)场内(nèi)交易前(qián)端(duān)验资验(yàn)券相关流程和业(yè)务(wù)系统，个别如清(qīng)算(suàn)模块涉及一些小改(gǎi)动。但(dàn)券商和托管(guǎn)行的系统改动较大，如在系统(tǒng)直(zhí)连、账户管(guǎn)理、场(chǎng)内清算(suàn)、场外清算(suàn)等(děng)多个环节需要进行升级(jí)改造。

　　目前已(yǐ)经实(shí)现的模(mó)式来看，主要是(shì)广发(fā)证券、兴(xīng)业银行、基金公司三(sān)方参与。而(ér)记者从业内了解到，也有一些(xiē)银行、券商对此也抱有积极态(tài)度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单一(yī)模式走向三类(lèi)模式

　　基金行(xíng)业发展(zhǎn)25年以来，结算(suàn)模式发生了重要变化，从单一(yī)模式(shì)走向券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式三类(lèi)模式的(de)时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采(cǎi)取的就(jiù)是银行托管(guǎn)人(rén)结算模式，到目前已25年了，仍然是目前(qián)公募(mù)基(jī)金结算(suàn)的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金管社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容(guǎn)理(lǐ)人租(zū)用券(quàn)商的(de)交(jiāo)易(yì)席位直连报盘交易所(suǒ)，托管人(rén)作为(wèi)特殊结算参与人与中(zhōng)国结算进行资金和证券的(de)清算(suàn)交收。

　　券商结算(suàn)模式(shì)在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常(cháng)规(guī)，至今已(yǐ)历时(shí)5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商财(cái)富(fù)管(guǎn)理业务高速发(fā)展，券(quàn)结模(mó)式自2021年迎来(lái)爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全(quán)年一共有(yǒu)144只新成立基金采用了(le)券结(jié)模式。根(gēn)据(jù)中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基(jī)金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算模式，基金结算模式(shì)也(yě)正式进入了新时代。

　　博道(dào)基金相(xiāng)关人士就表(biǎo)示，券商(shāng)结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式各有优劣(liè)，基金管理人(rén)可以(yǐ)根据(jù)不同(tóng)情(qíng)况(kuàng)，选择(zé)不(bù)同(tóng)的结算模(mó)式，最大限度的调(diào)动各方资源(yuán)，为(wèi)持(chí)有人(rén)提供更好的(de)服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随(suí)着权益市场行情修复及券商财富管理业(yè)务高速发展，在(zài)主动(dòng)权益基(jī)金(jīn)、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数型基金等产品类型(xíng)上(shàng)，券(quàn)结模(mó)式将有较大发展空(kōng)间。”上述平(píng)安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券(quàn)结模(mó)式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在(zài)中小基金(jīn)公司中(zhōng)更加普遍。中(zhōng)小基(jī)金相对来说获(huò)得银行渠道的(de)营销支持难度较大，券结模式能有效推动券(quàn)商和基金公司的合作关系，有助于(yú)中小基(jī)金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模(mó)式保有量会更稳定(dìng)一些(xiē)，对于(yú)托管行有(yǒu)一(yī)个制衡的作用。以(yǐ)前是(shì)小公(gōng)司为主，现在也(yě)有一些(xiē)大公(gōng)司陆(lù)续开始试水，以后(hòu)会是一个趋(qū)势(shì)。

　　博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，券商结算模式的(de)发(fā)展，已经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质(zhì)量”时(shí)代：发展的(de)边际制约因素，也从“投入(rù)成本(běn)较大(dà)、技术系统探索较困(kùn)难”转变(biàn)为“产品策略与市场环(huán)境及(jí)需求的匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体验的(de)舒适(shì)度(dù)、销售服务与渠道(dào)陪伴的契合度(dù)”。券商结算模式，将(jiāng)基金(jīn)公(gōng)司、基(jī)金产(chǎn)品(pǐn)与券商渠(qú)道的中(zhōng)长(zhǎng)期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归(guī)“买方投(tóu)顾陪伴(bàn)模式”的服务本质(zhì)，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的基金公(gōng)司和证(zhèng)券公司会受(shòu)益于这一发展变(biàn)化。

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