来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如期加息(xī)25BP，并按计划(huà)缩(suō)表。坚持加息的关(guān)键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依然(rán)稳健，表述三件套是哪三件修改为“一季度(dù)经(jīng)济温和增长，就业(yè)强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健，明确银行风(fēng)险导致(zhì)家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收(shōu)紧。第三(sān)，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然很高(gāo)，委员(yuán)会仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述(shù)，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会(huì)预计(jì)一些额(é)外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经(jīng)济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要(yào)时间来体现；预计美国经济温和(hé)增长，有(yǒu)可(kě)能避(bì)免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然(rán)是共(gòng)识；认(rèn)为原(yuán)则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那(nà)么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到（或(huò)已经(jīng)接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目(mù)标(biāo)，降低通胀三件套是哪三件(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。关(guān)于银行和(hé)债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希(xī)望大型银行进(jìn)行大规模收(shōu)购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决(jué)定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继(jì)续减持美国(guó)国债、机(jī)构债务和机(jī)构(gòu)抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿(yì)美(měi)元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持(chí)加息的(de)关键仍在于通胀压力(lì)三件套是哪三件较(jiào)大。例如，3月美国(guó)核心通胀季(jì)调环比仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已经(jīng)连续4个(gè)月处(chù)于高位；核心通胀年化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮(lún)加息(xī)是(shì)80年代(dài)以来(lái)最(zuì)快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过(guò)表述(shù)修(xiū)改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个(gè)月(yuè)就(jiù)业(yè)增长强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申(shēn)委员会将(jiāng)评估(gū)货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在(zài)多大程度上适合于随着时间的(de)推移(yí)将通货(huò)膨胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会将考虑(lǜ)货币(bì)政策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的，以(yǐ)实现一种货币政(zhèng)策(cè)立场”，表明(míng)美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，重(zhòng)申(shēn)美(měi)国(guó)银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健且富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行(xíng)风险导致了(le)家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧(jǐn)（上一(yī)次表述为(wèi)“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可能会拖(tuō)累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济(jì)可能面临(lín)来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要(yào)时间(jiān)来(lái)体现（尤其(qí)是住房(fáng)和投资领(lǐng)域(yù)）。不(bù)过明(míng)确指出，如(rú)果美国出现经(jīng)济衰退，希(xī)望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论(lùn)停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政(zhèng)策制定(dìng)者谈到(dào)停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需(xū)要利率提(tí)高那么(me)高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达(dá)到了限(xiàn)制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也(yě)就意味着也许可以暂停加息(xī)了。后续政策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高(gāo)，高于2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标水平，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适。

　　关(guān)于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调地区(qū)性银行发(fā)挥非常重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银(yín)行业(yè)总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限(xiàn)风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应及时提高债务上限(xiàn)，如果没有达(dá)成债务协议，经济(jì)后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部(bù)长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采(cǎi)取行动提高(gāo)债务上限，美国(guó)可(kě)能(néng)最早于6月(yuè)1日(rì)出现债务(wù)违约(yuē)。

　　由于美联邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美国财(cái)政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政府(fǔ)发(fā)生债务违约(yuē)。美国国(guó)会预算办公室5月(yuè)1日发(fā)布的最新(xīn)报告(gào)显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风(fēng)险演变成系统性风(fēng)险的概率(lǜ)或有限，但中小(xiǎo)银行(xíng)破(pò)产或依(yī)然会出(chū)现。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月维持(chí)利(lì)率(lǜ)水平(píng)不变(biàn)，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑(huá)，但(dàn)依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低(dī)。

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