2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股指(zhǐ)数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资基(jī)金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注册的(de)基金(jīn)中(zhōng)，中(zhōng)国股(gǔ)票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含(hán)英国）股票(piào)基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代(dài)表(biǎo)接受(shòu)本(běn)报采访解析(xī)他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余(yú)时间(jiān)投资(zī)。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太(tài)区首席市(shì)场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资(zī)总监及宏观(guān)经济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国(guó)经济(jì)持(chí)续快速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续(xù)人民币等(děng)其它非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士(shì)认为人(rén)工智能将为各(gè)个行(xíng)业带(dài)来巨(jù)变(biàn)，其中硬(yìng)件类公司可能(néng)获得(dé)较为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余(yú)时间全球经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧(jǐn)信贷(dài)条件，要么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半(bàn)年(nián)美国经(jīng)济衰(shuāi)退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是(shì)快速增长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年(nián)受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢(huī)复(fù)过来(lái)。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本(běn)的经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳(wěn)固，更(gèng)全(quán)面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国(guó)经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望(wàng)，尤其是在(zài)第一季(jì)度(dù)超出预期的(de)情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上(shàng)的(de)增长。但是对于(yú)欧美经(jīng)济(jì)的预期则(zé)有(yǒu)所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为中国仍(réng)在复(fù)苏的道路上(shàng)。如果下半(bàn)年(nián)财政(zhèng)和(hé)地产方面有所表现，将会(huì)加快(kuài)复苏进程。目前来看(kàn)，经济复(fù)苏(sū)的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和(hé)内需恢复尚需时(shí)间，市(shì)场流动性和信贷宽松(sōng)程(chéng)度(dù)没有实质(zhì)性压力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境下(xià)，高利率几(jǐ)乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境(jìng)对(duì)经济的压(yā)制(zhì)作(zuò)用(yòng)会降(jiàng)低欧美经济的(de)预期。日本目前处于一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日(rì)本央行(xíng)行长表(biǎo)现出会维(wéi)持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性(xìng)，但(dàn)中期就业(yè)料将持续(xù)修复，核心通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下行。预计美(měi)国经济在2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作(zuò)用下(xià)，经济本身就(jiù)有趋势性的内生修(xiū)复(fù)动(dòng)力，并不需要太(tài)强的政策刺激(jī)，从(cóng)趋势上看无(wú)论经(jīng)济增长还是(shì)企业盈(yíng)利的修复(fù)，目前都处在一个中周期修复趋势的(de)开(kāi)端，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修(xiū)复是否结束、以及修复力度最(zuì)大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源价(jià)格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田和男维持(chí)宽(kuān)松(sōng)的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区(qū)间(jiān)可能(néng)性不(bù)高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制(zhì)政策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银(yín)行业(yè)的(de)风波提(tí)升了衰退概(gài)率，劳(láo)工市场有潜在降温(wēn)的可(kě)能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新增就业的(de)下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能(néng)，这将会(huì)是导(dǎo)致(zhì)美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区(qū)未来12个月出(chū)现衰退的机会为(wèi)60％。该(gāi)地区(qū)面(miàn)临的通胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧(ōu)洲央行(xíng)将再(zài)次加(jiā)息50个基点，将存款利(lì)率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时(shí)间(jiān)保持这一(yī)水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球(qiú)经济增(zēng)长“混沌”中(zhōng)的(de)“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联(lián)储已经最后一次(cì)加息了(le)。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美(měi)联储(chǔ)的(de)政策目标。但是3月份开始，银行出现问题(tí)，这都是高利率环境带(dài)来冷却经济的副作(zuò)用。在(zài)整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也(yě)开始是越走(zǒu)越弱。美联储今(jīn)年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明(míng)年上半(bàn)年才会(huì)认真的去考(kǎo)虑(lǜ)降息(xī)。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速(sù)度不够(gòu)快(kuài)，而且(qiě)美联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经(jīng)济出(chū)现一(yī)个温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市场对美联储加息的预期发(fā)生了较大(dà)波动(dòng)。目(mù)前市场预计(jì)，5月(yuè)份的加息会(huì)是最(zuì)后一(yī)次，然后在(zài)第四(sì)季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以(yǐ)实(shí)现利率的正常(cháng)化（即降息(xī)）。对资本(běn)市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高(gāo)利率环境导致(zhì)美元流动性(xìng)下降和投资成本急剧(jù)上(shbushi是什么意思，bushi是什么意思中文翻译àng)升，这已经在全球资本市场上反映出(chū)来了。不论是美国的银行业还是高收益债券(quàn)领域(yù)，都(dōu)出(chū)现(xiàn)了流动性(xìng)和(hé)短期成本上(shàng)升(shēng)带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预(yù)期从今年三季(jì)度开始(shǐ)，美国将(jiāng)进(jìn)入(rù)一个技术(shù)性衰退(tuì)，可能在(zài)年底会(huì)有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从(cóng)美联储官(guān)员的点阵图看(kàn)，大部分(fēn)美联储官员都认(rèn)为在2024年前(qián)不(bù)会减息，与市场预期(qī)有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未(wèi)来几个月美国经(jīng)济的实际情(qíng)况去做出调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计5月美(měi)联储(chǔ)加息(xī)后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风险之间争取平衡。后续(xù)如果美国金融体系风(fēng)险继(jì)续累积并(bìng)形成(chéng)进一步的风险(xiǎn)事件，可能(néng)会推动联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期(qī)的利率债、高评级信用债(zhài)会在大类(lèi)资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来(lái)看，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然美联储(chǔ)结束加息(xī)周(zhōu)期及bushi是什么意思，bushi是什么意思中文翻译随后(hòu)的宽松政策可能利好股市(shì)，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时(shí)成立。多数(shù)情况下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触(chù)底才会构成股市反弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收(shōu)益(yì)率的表现在美(měi)联储加息接近尾声时(shí)通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府(fǔ)债(zhài)收益率的高位几乎总是(shì)在最后一次加息前后出现，然后在(zài)接下(xià)来的(de)12个月平(píng)均(jūn)下跌70个(gè)基(jī)点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已经(jīng)录得一(yī)定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时候，做(zuò)工具(jù)的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这(zhè)是(shì)我们需(xū)要思考(kǎo)的(de)问(wèn)题。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步提升(shēng)它的(de)投放(fàng)精准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到(dào)部分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的不(bù)确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在(zài)推动数字(zì)化的进(jìn)程，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型(xíng)在训(xùn)练环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大(dà)量的算(suàn)力(lì)，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以及(jí)配(pèi)套(tào)的(de)交换机、光模块；自去年(nián)年(nián)底(dǐ)以来，产(chǎn)业链已经陆(lù)续收到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署的大模型(xíng)，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据(jù)库等中(zhōng)间(jiān)件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的(de)终端(duān)场景(jǐng)，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到(dào)私有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根(gēn)据(jù)部(bù)署成本来收费；应用(yòng)场景落地较为多(duō)元，在搜(sōu)索、文档(dàng)处理、文学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电(diàn)商(shāng)、企(qǐ)业内部管理都(dōu)有非常(cháng)多可(kě)以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百(bǎi)花(huā)齐(qí)放的格局，投(tóu)资(zī)机会主(zhǔ)要来(lái)源(yuán)于下游(yóu)潜(qián)在的(de)目标用户(hù)群体规(guī)模(mó)较大(dà)、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多(duō)行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成(chéng)立了国家(jiā)数据局，国务院重组科(kē)技(jì)部(bù)，三(sān)大运营商都加大了在数据方(fāng)面的投入，中国的云企(qǐ)业也(yě)发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体的发展(zhǎn)。该板块目前(qián)估(gū)值处(chù)于历(lì)史低位，随着去库存(cún)的稳步(bù)推进，半导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体企业的韩(hán)国(guó)市场则将(jiāng)是亚(yà)洲上升空(kōng)间最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选科(kē)技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中(zhōng)国(guó)的科技企业在后疫情时代(dài)，会更关注(zhù)利润(rùn)和现(xiàn)金流，从而(ér)产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习(xí)与深度学习模型）的发(fā)展(zhǎn)将(jiāng)带(dài)来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需(xū)要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算(suàn)服务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的数据集和计(jì)算(suàn)资源进行训(xùn)练(liàn)，这将推动公共云服务商的发展。数据服(fú)务(wù)，AI模型需(xū)要海量数(shù)据进行训练(liàn)，数据采集、清洗(xǐ)和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程(chéng)度(dù)上(shàng)增加(jiā)公众对(duì)AI技术研发(fā)的知情权(quán)以及行(xíng)业自律(lǜ)是有其必(bì)要(yào)性(xìng)的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示(shì)出行业(yè)内对人工智能安全与可(kě)控(kòng)性(xìng)的高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认(rèn)识，同(tóng)时促(cù)进相关(guān)法(fǎ)规(guī)与标(biāo)准的(de)出台。暂停开发更强大(dà)的模(mó)型(xíng)有助(zhù)于行业理解(jiě)现有模型的风险与影响，为下一代(dài)模型(xíng)的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依靠公(gōng)众人(rén)士发起的自律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先(xiān)机构会继续推进(jìn)研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的(de)生(shēng)成式AI 模型，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方向(xiàng)出现了偏(piān)差，而更多是出于(yú)对(duì)监(jiān)管缺(quē)失(shī)的(de)担忧，因而呼吁社会思(sī)考在(zài)使(shǐ)用过程(chéng)中产生的法(fǎ)律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在(zài)公(gōng)有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及(jí)到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在越来越多(duō)的企业客(kè)户开始转向规(guī)划私有(yǒu)部署大模型(xíng)。另(lìng)一方(fāng)面，不法分子也(yě)更(gèng)有机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的(de)效率、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层(céng)在(zài)立法进(jìn)度(dù)上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联网信(xìn)息办公室正式发布《生成(chéng)式人工(gōng)智(zhì)能服务(wù)管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供者应(yīng)该承担信息安全(quán)主体责任，做好个人信息保护、未成年人(rén)保护(hù)、内容安全(quán)管(guǎn)理等工作，我们(men)相信在生(shēng)成式人工智能领域(yù)的监管会日益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资(zī)产类别方(fāng)面，固(gù)定收益(yì)或者债(zhài)券为优先，低配股票(piào)。如果(guǒ)美国(guó)经济进(jìn)入(rù)下半年，经济增(zēng)长速度持(chí)续放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增强(qiáng)，那么(me)目前美国股票的估值(zhí)相对于企业盈(yíng)利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不降息 ，那(nà)么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率还是(shì)要往下走，利率(lǜ)往下走(zǒu)代表这些债券的价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球(qiú)市(shì)场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益(yì)债的原因在于：当经(jīng)济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的企(qǐ)业债，它的信用差(chà)会(huì)拉宽，相(xiāng)应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大(dà)部分的亚(yà)洲货币都会(huì)得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相对中(zhōng)性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在(zài)时间节点看(kàn)，大类资(zī)产相对(duì)配置上，我们(men)认为股票(piào)优于债券(quàn)，优于商(shāng)品。年末有降(jiàng)息预期的(de)条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需求下降和中国(guó)复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下半年(nián)反转(zhuǎn)的机会(huì)不(bù)大。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考(kǎo)虑年(nián)初至今(jīn)的表现，之后可能会(huì)出现中国(guó)优于欧(ōu)美股市(shì)的情况。尤其是香(xiāng)港市(shì)场(chǎng)，在公司(sī)业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条件下，受其他因(yīn)素(sù)影响的估值因素带来(lái)的下跌调整幅度比较(jiào)大。换(huàn)句话说，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现有(yǒu)背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认为美国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票(piào)表现会较出色，债券(quàn)也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一(yī)定优(yōu)于股票(piào)。如果通胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出现和去年一(yī)样的股(gǔ)债双杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤(yóu)为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我(wǒ)们不(bù)看(kàn)好美(měi)股和成长股。我们的股票投资(zī)策略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市(shì)场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言(yán)，我们认为今年债券的表现(xiàn)会优于(yú)股票的表现，特(tè)别是政府债(zhài)券(quàn)和投资级别(bié)的(de)债券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非(fēi)常(cháng)具有韧性。商(shāng)品市(shì)场投资策略(lüè)：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进(jìn)一步(bù)上行，主(zhǔ)要(yào)是由于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略(lüè)：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利(lì)差(chà)优势(shì)收窄，因(yīn)此我们要为美元走软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端(duān)制约改善，利(lì)好(hǎo)利(lì)率债(zhài)及高(gāo)评级(jí)债券、黄(huáng)金等资产类别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大(dà)宗商品由于(yú)需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值(zhí)均处于较低位置(zhì)，宏观环境有利(lì)于权益市场，风格上建议高(gāo)配制(zhì)造(zào)、科技(jì)，低(dī)配周期、金融地(dì)产，标(biāo)配(pèi)消费和医药；创业板(bǎn)指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食(shí)品饮料(liào)、建筑(zhù)材(cái)料(liào)等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高(gāo)股息的优质央国(guó)企；契合数字中国(guó)建设方向，受(shòu)益于复苏(sū)的互联网板块。我(wǒ)们对(duì)美股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股(gǔ)）对分(fēn)子(zi)端下行(xíng)的定价(jià)不足(zú)。后续(xù)若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可(kě)能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心可能从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏，美(měi)元也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币(bì)汇率(lǜ)在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮(lán)子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济(jì)衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺(quē)风(fēng)险持(chí)续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但在美(měi)元强势(shì)周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在(zài)一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票(piào)方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前(qián)中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定(dìng)者继续支(zhī)持经济增(zēng)长，最近的银(yín)行存款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预(yù)期应该(gāi)会支持除日(rì)本以(yǐ)外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对(duì)高质(zhì)量政(zhèng)府债券(quàn)的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发(fā)达市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现(xiàn)出的(de)特(tè)征一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债券收益(yì)率(lǜ)的下降(jiàng)（因(yīn)为市场对增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终(zhōng)降息的(de)定价），而公司债券收益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶(è)化的预期而扩大。

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