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　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化(huà)、与终端需求相关的服务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，在(zài)经(jīng)济复苏早(zǎo)期多(duō)表现相对低(dī)迷、实属常态。传(chuán)统(tǒng)周期下，经济的(de)周期性波动，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱动，物(wù)价作(zuò)为经(jīng)济的(de)滞后(hòu)指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体(tǐ)类(lèi)似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季(jì)度左右；经济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现一(yī)度相对(duì)低(dī)迷(mí)，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖累部(bù)分商品价格回落(luò)等。年(nián)初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食品中的商品、不(bù)完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落(luò)成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等(děng)国际定价(jià)的大宗商品价(jià)格回(huí)落，带动(dòng)交通工具用燃(rán)料等分项环比(bǐ)延续低于季节性，部分(fēn)耐用品价格(gé)回落(luò)也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域(yù)、线(xiàn)下(xià)消费相关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务同比自年初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如(rú)，文教娱制(zhì)造业(yè)价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续(xù)或逐步(bù)回升。线下(xià)消(xiāo)费活动持(chí)续改善(shàn)等或(huò)带动(dòng)内生(shēng)动能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部(bù)分(fēn)商(shāng)品价格(gé)回落拖累逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因(yīn)基(jī)数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素(sù)较上月回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环(huán)比由(yóu)平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教(jiào)娱等服(fú)务项涨价延续(xù)。食品环比中为什么懂手机的人都不用华为，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价(jià)格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠加(jiā)消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商品服务(wù)环(huán)比明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资(zī)料拖(tuō)累，生活(huó)资(zī)料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产(chǎn)资料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显、原材料和加工工(gōng)业亦(yì)有走弱；生(shēng)活资料环(huán)比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延续回落外，衣(yī)着(zhe)、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来(lái)看，原油等上(shàng)游原(yuán)材料链条相关价格(gé)回落(luò)，与线下消费相关(guān)的中下游(yóu)行(xíng)业价格回(huí)升。4月(yuè)，多数(shù)行业环比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造、通信制(zhì)造等部分(fēn)中下游制造(zào)业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等(děng)靠近终端制(zhì)造(zào)业(yè)价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份有限公司(sī)

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