来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期(qī)加息(xī)25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通胀压(yā)力太(tài)大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健，表(b咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉iǎo)述修改为(wèi)“一季(jì)度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失(shī)业率在低(dī)位”。第二，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货币政策(cè)表(biǎo)述(shù)，重申“委员会(huì)评估(gū)货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员会预计一些(xiē)额外的政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态(tài)？关于经济，认(rèn)为(wèi)经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现；预计美国(guó)经济温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息(xī)依然是共识(shí)；认为原则上(shàng)不需要(yào)利率提高那(nà)么高，正在(zài)评(píng)估(gū)是否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已经达到(dào)（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调(diào)劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和(hé)，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合(hé)适(shì)。关于银行(xíng)和债务上限，强调(diào)地(dì)区性银行发(fā)挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应(yīng)及(jí)时提高债务上限。

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　　如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准(zhǔn)备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美(měi)国(guó)国债、机构债务和机(jī)构抵押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核(hé)心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处(chù)于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有明显降温(wēn)。本轮(lún)加息是(shì)80年(nián)代以来最快的一次，10次(cì)便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活(huó)动以(yǐ)适度的(de)速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几(jǐ)个月就业增(zēng)长强劲，失业率保(bǎo)持(chí)在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加息(xī)。重申(shēn)委员会(huì)将评(píng)估货币政策的滞后影响，“在确定额外(wài)的政策(cè)紧缩(suō)在多大程度上适合于随着时间(jiān)的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货币(bì)政策影响经济(jì)活(huó)动和(hé)通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能(néng)是适(shì)当的(de)，以实(shí)现(xià咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉n)一种(zhǒng)货币政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明美联(lián)储(chǔ)加息(xī)或(huò)将结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银(yín)行风险导致(zhì)了家庭和企业(yè)信贷(dài)的收(shōu)紧(jǐn)（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影(yǐng)响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件(jiàn)收紧可(kě)能会(huì)拖累经济(jì)活动、就业和(hé)通胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？

　　关于(yú)经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认(rèn)为，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现(xiàn)经济衰退，希望是(shì)温和(hé)的；强调，美国可(kě)能(néng)会(huì)出(chū)现轻微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经(jīng)达到限(xiàn)制性(xìng)水平。美联(lián)储在3月议息(xī)会议时，就已(yǐ)经在讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次(cì)加息(xī)依(yī)然(rán)是共识，所有人全票通过，一(yī)些(xiē)政策制定(dìng)者谈(tán)到停止加息(xī)，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终(zhōng)点的(de)问题，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平(píng)，认为或已经达到了限制(zhì)性水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味(wèi)着也(yě)许可以暂停加息了。后(hòu)续政策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当(dāng)前并(bìng)不合(hé)适。鲍(bào)威尔强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在(zài)低位(wèi)，薪(xīn)资(zī)水平仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发(fā)挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务(wù)上限风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上限，如(rú)果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可能(néng)最(zuì)早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万亿美(měi)元的(de)法定举债(zhài)上限(xiàn)，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政(zhèng)府发(fā)生债务违约(yuē)。美(měi)国国会预(yù)算办公室5月1日(rì)发布的最新报告显(xiǎn)示(shì)，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或(huò)依然会出现。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率水平不(bù)变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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