金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份(fèn)物价数据(jù)后，近日(rì)关于所谓“通缩”的(de)话题就(jiù)不(bù)绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢(xíng)自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势(shì)，至少给决(jué)策层提(tí)供了充足的(de)政策空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并(bìng)且没有(yǒu)采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通(tōng)胀暂时起不(bù)来，有利于物价相(xiāng)对(duì)温和(hé)的水平(píng)。

　　邢自强以(yǐ)欧美发(fā)达国(guó)家(jiā)举例，疫情之后货(huò)币政策强刺激(jī)，带(dài)来高通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我们的(de)优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期(qī)中国通胀水平(píng)较低可以看得更乐(lè)观一些(xiē)，不必担心中(zhōng)国会(huì)陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞后指标，不(bù)会率先好(hǎo)转，需要经济环境有明显改(gǎi)善、企业(yè)感(gǎn)到盈(yíng)利、订(dìng)单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产和招聘。服(fú)务业率(lǜ)先复苏，就业为什(shén)么也没有特别(bié)明显改善？邢自强指出(chū)，现在(zài)还处于经济(jì)修复阶(jiē)段(duàn)，疫(yì)情(qíng)前正常年份(fèn)服务业能创造800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年(nián)加起(qǐ)来(lái)少创造了(le)约1300万(wàn)个(gè)岗位(wèi)。“这是一种隐形的失(shī)业，现(xiàn)在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相(xiāng)对低(dī)迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增(zēng)速(sù)上(shàng)才能够逐(zhú)步(bù)消化(huà)之前积压的潜(qián)在(zài)失业。”邢自(zì)强判(pàn)断，服务(wù)性行业(yè)可(kě)能要逐季恢(huī)复(fù)，大概在(zài)今年底(dǐ)回到疫(yì)情前(qián)的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口局公布(bù)3月(yuè)物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价格(gé)指(zhǐ)数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比上(shàng)月扩(kuò)大(dà)1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落(luò)，一(yī)季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据，反映出(chū)供需恢复(fù)不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般具有物价水平持续负(fù)增长、货币供应量持续下(xià)降的(de)特征，且常(cháng)伴(bàn)随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行(xíng)持续好转，与通缩(suō)有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价(jià)回落是因为经济基(jī)本面和高基(jī)数等因素。邹澜(lán)进一步(bù)解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力(lì)支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障(zhàng)到位，特别(bié)是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)给充(chōng)足。另(lìng)一方面，需(xū)求(qiú)恢复(fù)较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也(yě)带(dài)来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与(yǔ)物价回落(luò)并存，本(běn)质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币政策(cè)注重从供给侧(cè)发力，去年以来支持(chí)稳增长力度(dù)持(chí)续(xù)加大，供(gōng)给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传(chuán)导有一个过程(chéng)，疫情(qíng)反复扰动也使企业和居民(mín)信心偏(piān)弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先于(yú)经济数(shù)据(jù)，实际上反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日(rì)一(yī)季(jì)度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期(qī)市场热议(yì)的中国经(jīng)济是否会(huì)陷入(rù)通缩进行了(le)回(huí)应。他表示，总的来(lái)看，当前中国经济(jì)没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从(cóng)下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来(lái)看(kàn)，由(yóu)于去年基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持(chí)低位(wèi)，但这不说(shuō)明通货(huò)紧缩。随(suí)着下半(bàn)年影响因素(sù)逐步(bù)消除，价格会回(huí)到一个(gè)合理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券(quàn)商经济学家(jiā)激(jī)辩

　　中信证券直言，当前(qián)数(shù)据呈现复苏信号(hào)明显，通(tōng)缩观点并不(bù)成(chéng)立，预计下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回(huí)暖，而非(fēi)通缩(suō)”，当前物价下(xià)降既不全面亦(yì)难持续，货币供应(yīng)创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可(kě)能(néng)低估了服务业和其(qí)他不可贸易品(pǐn)的通(tōng)胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的通胀走势(shì)最重要的(de)风(fēng)向标之一(yī)。华泰宏观认(rèn)为，不论(lùn)是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资(zī)产负债(zhài)表的边(biān)际变化(huà)而言，居民消费能力和(hé)购房意愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到(dào)，一(yī)季度CPI走势并不满(mǎn)足(zú)央行(xíng)对通缩的认定(dìng)，其(qí)主要反映局部(bù)性、外(wài)生(shēng)性(xìng)与阶段性(xìng)现象(xiàng)，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是与基数效应(yīng)、前期非(fēi)经济政策对企业家(jiā)信心(xīn)的冲(chōng)击以及(jí)疫(yì)情后居(jū)民(mín)风险偏好下降有关(guān)。当前(qián)中国(guó)经济仍在持(chí)续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向(xiàng)好，并且呈现出服(fú)务业好于工业(yè)、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济(jì)研(yán)究所副所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超(chāo)过(guò)经(jīng)济增长(zhǎng)的情况下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是(shì)通缩(suō)，是产能过剩(shèng)和消费需求(qiú)不足抑制了(le)价格上涨(zhǎng)。这种情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏(sū)的(de)本质是货币与(yǔ)有效需求或供(gōng)给的不匹配，背后是(shì)居民(mín)与企业支出谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色变化(huà)、海外(wài)市场转(zhuǎn)向(xiàng)三(sān)个原因。经济(jì)预(yù)期在经历(lì)一轮(lún)上(shàng)修(xiū)与下(xià)修后，当前宏观预期波(bō)动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国(guó)海策(cè)略也指(zhǐ)出(chū)，通缩环境下(xià)景气行(xíng)业的稀(xī)缺是促成(chéng)成长牛的(de)重要外部(bù)因(yīn)素，物价水平的(de)回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷(mí)的环(huán)境下，产业周期上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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