金融(róng)界5月16日(rì)消息 国新办今日上(shàng)午举行4月(yuè)份国民(mín)经济(jì)运(yùn)行情况(kuàng)新闻发布(bù)会。现(xiàn)场有记者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现(xiàn)均弱(ruò)于预期(qī)，尤(yóu)其(qí)是(shì)PPI通缩加剧(jù)，请问原因有哪些？国家统计局如(rú)何看待未来的(de)走势？

　　国家统计局新(xīn)闻(wén)发言人、国(guó)民经济综合统计司司长(zhǎng)付凌晖回应称(chēng)，当前价格低位运行主要是阶段性的，当前中国经(jīng)济(jì)不存在通缩，总的来看，下阶段也(yě)不会(huì)出现(xiàn)通缩。从CPI的情况(kuàng)来(lái)看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是回落(luò)的(de)，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素影(yǐng)响。

　　一是食品价(jià)格的回落。随着(zhe)气温的转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增(zēng)加，市(shì)场价格有(yǒu)所回落(luò)。同时(shí)，生猪市场供应(yīng)总(zǒng)体是充足的。进入4月份以(yǐ)后，猪(zhū)肉消费(fèi)进入(rù)淡季，猪(zhū)肉价格下行，也带(dài)动了食品(pǐn)价格的回落(luò)。4月份(fèn)，食品(pǐn)价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二(èr)是能源价格降幅(fú)扩大。今年(nián)以(yǐ)来，受到世界经(jīng)济复苏乏力、全球(qiú)能源(yuán)价格(gé)总体上趋于回落，对国内居(jū)民消费汽柴油价格输出型影响显现(xiàn)，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比下降(jiàng)5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩大。

　　三是国内(nèi)部分耐(nài)用消费品降价促销(xiāo)。今年以来，受到汽(qì)车优惠(huì)补贴政策去年底到期影(yǐng)响，国六B的排放(fàng)标(biāo)准在今年(nián)7月(yuè)份切换(huàn)，车企降价促(cù)销力(lì)度加大(dà)，带动(dòng)了(le)价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比(bǐ)还在下降。

　　四是(shì)上年同期对比基数走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价(jià)格进(jìn)入到上(shàng)涨周(zhōu)期等因素的影(yǐng)响(xiǎng)，食(shí)品价格涨幅(fú)扩大。同时，由于国际地缘(yuán)政治冲突(tū)、全球疫情影响，去年国际油价高涨，带动了(le)CPI中(zhōng)能源价格上升。在这些因(yīn)素共同影响下，去(qù)年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，在价格中食品和能源由于受到(dào)短期因素影响，往往波动会比较大，看价格总体的状况，更重(zhòng)要(yào)的还要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总(zǒng)体保持基本(běn)稳定。从核心(xīn)CPI目前(qián)的(de)情(qíng)况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和(hé)疫(yì)情前相(xiāng)比还是偏(piān)低的，很(hěn)重要的原因是服务需求仍在(zài)恢(huī)复中，相关(guān)价格涨幅(fú)跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着经济社(shè)会恢复常态化(huà)运行，服务需求稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等(děng)价格(gé)涨幅(fú)回升，带动(dòng)服务价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服(fú)务(wù)价格同比上涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两个月回升。未(wèi)来随着服务(wù)消费需求带动(dòng)增强，价格回升也会推(tuī)动(dòng)核心(xīn)CPI涨幅回归到合(hé)理的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国内外多(duō)重因素影(yǐng)响，PPI同比(bǐ)降幅连(lián)续扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要(yào)影响因素有(yǒu)以下几个：

　　一是国际输入(rù)性因素影(yǐng)响。我国部分大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格与国(guó)际市(shì)场(chǎng)联系比较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏(fá)力影响，国际大(dà)宗商品价格走(zǒu)低、国(guó)内石(shí)油(yóu)、有色价格出现下降，4月份石油和天(tiān)然气(qì)开采业价格下(xià)降16.3％，化(huà)学原料(liào)和化学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属冶炼和(hé)压延(yán)加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场需(xū)求不足。经济恢复常态化(huà)运行以后，部分(fēn)行业产能供给充裕(yù)，但市场(chǎng)需求相对不足(zú)，价格有(yǒu)所下降。比如煤(méi)炭(tàn)产能继(jì)续(xù)释(shì)放，进口(kǒu)持续增加，而电(diàn)煤需求季节(jié)性(xìng)减少，市场(chǎng)进入淡季，价格降幅有所扩(kuò)大，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产(chǎn)能比较充足，而市场(chǎng)需求(qiú)还在(zài)恢复中(zhōng)，价格出现下降，4月份黑(hēi)色金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年(nián)价(jià)格变动翘(qiào)尾下拉影响加大。4月份上年价格(gé)翘尾影响是负2.6个百分点，比3月(yuè)份(fèn)下拉影响(xiǎng)扩大0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　从下阶段(duàn)情(qíng)况来看，国(guó)际(jì)输入(rù)性影(yǐng)响还会持(chí)续(xù)，国内市(shì)场(chǎng)需求仍在恢复(fù)中，部(bù)分(fēn)工业品(pǐn)价(jià)格短期(qī)下(xià)行情(qíng)况还(hái)会延续(xù)。但是随着(zhe)国内经济恢复，市场需(xū)求回暖，总的判断，下半年PPI有望(wàng)逐(zhú)步回升。

　　央行报告：当前我(wǒ)国经济没有出现通缩

　　值(zhí)得注意的是，昨(zuó)天央行发布的一季度货币政策报告(gào)也(yě)提及(jí)通缩。报告提(tí)到，我国通胀水平处于温(wēn)和区间。过去一年、五(wǔ)年和(hé)十年(nián)，CPI年均涨(zhǎng)幅(fú)都在2％左右(yòu)。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要(yào)与供需恢(huī)复时间(jiān)差和(hé)基数效(xiào)应有(yǒu)关。我国经济运(yùn)行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下(xià)行(xíng)，4月涨(zhǎng)幅降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在(zài)负(fù)值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态(tài)势(shì)，CPI阶段(duàn)性回落的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价(jià)回落客观上有以(yǐ)下因(yīn)素(sù)：

　　一是供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下(xià)，国(guó)内生产持(chí)续加快恢复，PMI生(shēng)产(chǎn)分项保持在较高景气(qì)区间；农副(fù)产品生产稳定、物流渠道畅(chàng)通，也保证(zhèng)了居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应(yīng)充(chōng)足(zú)。

　　二是需求复苏(sū)偏慢。实体经(jīng)济(jì)生产、分配(pèi)、流(liú)通、消(xiāo)费等环(huán)节本身有个过程(chéng)，加(jiā)之疫情的“伤痕(hén)效应”尚未消退，居民超额储蓄向消(xiāo)费的转化受收(shōu)入(rù)分配分化、收入预(yù)期不(bù)稳等制(zhì)约，特(tè)别(bié)是(shì)汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居民出现提前还贷(dài)现象，也(yě)一定程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基(jī)数效应明显。去年国(guó)际油价一(yī)度逼近140美(měi)元大关(guān)，今年以来已(yǐ)回落至80美元附(fù)近，带动CPI交通工具燃料和(hé)居住水电燃(rán)料的(de)同比增速走低(dī)；疫情(qíng)扰动使得去年(nián)3月鲜菜价格反季节上涨，对今年(nián)也(yě)存在(zài)高基数影响。GDP等宏观(guān)经济数(shù)据(jù)同样存在明显基数效应(yīng)，去(qù)年(nián)二季(jì)度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基(jī)数作用下今年二季度(dù)GDP增速可能明显回(huí)升。

　　未来(lái)几个月(yuè)受(shòu)高基(jī)数等影响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段(duàn)性(xìng)保持低位，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅(fú)基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着(zhe)基数降(jiàng)低，特别是政策效应将进一步显现，市场机制发挥充分作用，经济内(nèi)生动力(lì)也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年(nián)CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末(mò)可(kě)能(néng)回升至(zhì)近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报告(gào)表示，当前(qián)我国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩。通缩主要(yào)指价格持续负增长，货币(bì)供应量也(yě)具有下(xià)降趋(qū)势，且通常伴随经济衰退。我国物(wù)一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和(hé)社(shè)融(róng)增(zēng)长相对(duì)较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，不符合通缩的特征(zhēng)。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总供(gōng)求(qiú)基本平(píng)衡(héng)，货币条件合理适度，居(jū)民预期(qī)稳(wěn)定，不存在(zài)长期通缩(suō)或通(tōng)胀的基础。

　　国金(jīn)宏(hóng)观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物(wù)价是经济短周期波动的滞后指(zhǐ)标，不能(néng)仅以(yǐ)物价回落(luò)来评判经(jīng)济进入“通(tōng)缩”。过(guò)往经验显示，经济的周期(qī)性波(bō)动主要由需(xū)求驱动，物价(jià)跟随需求变(biàn)化而(ér)变(biàn)化(huà)，使得物价变(biàn)化滞后(hòu)经济1-2季度(dù)左右；经(jīng)济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对(duì)价格的提振(zhèn)尚不明显(xiǎn)，使得物价指标(biāo)低(dī)位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显示经济处(chù)于复苏初期。以企业中(zhōng)长期资(zī)金来源(yuán)刻画的有效社融(róng)增速，去年9月以来(lái)持(chí)续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按(àn)照有效社(shè)融变化领先经济2个季度(dù)左(zuǒ)右的经验规律，本(běn)轮信用扩(kuò)张会带动经(jīng)济在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所体(tǐ)现。

　　年初以来(lái)物价的(de)回(huí)落，受基数、供(gōng)给和外需(xū)等影响较大(dà)；伴(bàn)随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开(kāi)始抬升(shēng)。除去年基数较高(gāo)外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关(guān)服务(wù)、衣着等价格(gé)逐步(bù)抬升。伴(bàn)随拖累(lèi)减弱、需(xū)求支(zhī)撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中(zhōng)前后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资(zī)金空转加剧，政(zhèng)策托底无用？周期启动，渐入佳境(jìng)

　　经济复(fù)苏初期，资金存在一定空(一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次kōng)转较(jiào)为常见。经验(yàn)显示(shì)，资金空转多发生在经济(jì)回落、货币明显宽(kuān)松阶段(duàn)，部(bù)分(fēn)资(zī)金滞留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底(dǐ)以来也(yě)有类似(shì)特征；有所(suǒ)不同的是(shì)，当(dāng)前资金多滞留在(zài)银行体系、而不是非银金融(róng)机构(gòu)，与居民理财回(huí)表、购房偏弱带(dài)来(lái)的居民与企业之间信用派生偏少等紧(jǐn)密(mì)相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生(shēng)驱(qū)动(dòng)和表征不同过往，企业有(yǒu)效信(xìn)用派(pài)生(shēng)自去年(nián)9月以来持续改善，而(ér)房(fáng)地产相(xiāng)关融资拖累总(zǒng)体信用派生。传统周期下，信用(yòng)扩张(zhāng)以(yǐ)房地产驱(qū)动(dòng)为主，使得居民(mín)贷款(kuǎn)增长明显快于企业(yè)；相较之下(xià)，本轮信用修复主要靠企业(yè)融资(zī)扩(kuò)张，有效社(shè)融从(cóng)去年9月开(kāi)始持续回升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济(jì)效应不同过往，有效信用派生(shēng)对企业行为(wèi)的支(zhī)持已(yǐ)开始显现。去年(nián)3季(jì)度以来(lái)，资金加速流(liú)向(xiàng)制(zhì)造业，而(ér)房地产(chǎn)相关融资显著弱于以往，使(shǐ)得制造(zào)业投资表(biǎo)现显著强于房地(dì)产(chǎn)；伴随融资的持续改善(shàn)，企(qǐ)业资本开支在1季度有所(suǒ)扩大。但房地产“缺位”，压低(dī)了信用派生(shēng)和经济增(zēng)长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗(yí)症”或被过度渲染

　　高(gāo)频指标报复性反(fǎn)弹后走弱(ruò)，主(zhǔ)要(yào)缘于场景恢(huī)复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得(dé)大家容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放(fàng)大了“春节效应”带来(lái)的经(jīng)济波动，部分高(gāo)频指(zhǐ)标报(bào)复性反弹后出(chū)现走弱的迹象。其中，偏消费(fèi)端的活动多在2月底之(zhī)后走弱，偏(piān)生产(chǎn)端略晚一点，导致宏观数据屡(lǚ)超(chāo)预期的同时，市场信心反其道而行(xíng)之。

　　内(nèi)生(shēng)动能(néng)的修复已然开始，消费(fèi)动能或被低估，前半程靠居民出行和企业消费，后(hòu)半程靠居民消(xiāo)费能力(lì)的恢复。出行意愿的持续改善(shàn)、企业(yè)经营(yíng)活动正常(cháng)化等，皆指(zhǐ)向场景恢复带来(lái)的消(xiāo)费修复持续性和弹性不宜低(dī)估；批发零(líng)售、住宿餐饮等服(fú)务业(yè)，及稳增长相关行业招(zhāo)工需求在逐步修(xiū)复，有助于推(tuī)动收(shōu)入(rù)与消费的(de)正循(xún)环。

　　地(dì)产链(liàn)条的“积极(jí)”信号(hào)也在累积。地产大周期向下(xià)已(yǐ)是共(gòng)识，地产链条修复会(huì)弱于传(chuán)统周期；但小周期超调(diào)后的修(xiū)复出现(xiàn)一(yī)些“积极”信号。1）高能级城市地(dì)产(chǎn)供给增多、质量改善，利于(yú)需求(qiú)释放、形成供需“正向循(xún)环”；2）中西(xī)部(bù)地(dì)区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西(xī)部地(dì)区(qū)收入修复等，有利于稳(wěn)定低能级城(chéng)市(shì)需求。

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