5月13日，年内首(shǒu)只央(yāng)企主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布公告称，其累计有(yǒu)效认购申请(qǐng)份额总(zǒng)额超过20亿份发行(xíng)上限(xiàn)，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期(qī)围(wéi)绕着“中特估(gū)”的(de)行(xíng)情，市(shì)场(chǎng)关注(zhù)度非常(cháng)高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一季度，一些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等(děng)问(wèn)题成为市(shì)场关注焦点(diǎn)，中国基(jī)金报(bào)采(cǎi)访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密集上(shàng)报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估(gū)”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有(yǒu)多只国央(yāng)企主题基金发行(xíng)，市(shì)场对(duì)此充(chōng)满(mǎn)期(qī)待(dài)，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央(yāng)企现代能(néng)源等ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上(shàng)报的央国企基金在排队(duì)入(rù)市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化(huà)因素的，近(jìn)期银行股大涨的一个催(cuī)化因素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认为确实会(huì)成(chéng)为引爆(bào)行情的催(cuī)化剂，基本(běn)面、资(zī)金面、政策面都在(zài)向好，下(xià)半年，中特估有可能(néng)独(dú)领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建就表示(shì)，近期(qī)密(mì)集申报的国(guó)央企主题(tí)基(jī)金(jīn)主要(yào)涉及(jí)“股东回报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这样的(de)布局可(kě)以更好支持(chí)央国企(qǐ)的估(gū)值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为(wèi)行情进一(yī)步上涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近(jìn)期(qī)多只国央企主题(tí)基金(jīn)申报(bào)和发行(xíng)，行情火(huǒ)热下将为市(shì)场带来增(zēng)量资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积极(jí)布局央国企主题基金，一方面是因为新一(yī)轮深化国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念(niàn)，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题(tí)的基金将为投资者提供更丰富(fù)的工具以参与到央(yāng)国企投资。另一方面是(shì)落实公募基金行业高(gāo)质量发展(zhǎn)的要求，引导更多(duō)资金参(cān)与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基金服(fú)务资本市(shì)场改(gǎi)革、服务实体经济和国家战(zhàn)略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发(fā)行将为(wèi)央(yāng)企(qǐ)相关标(biāo)的和板(bǎn)块带来增量资金，提(tí)升交(jiāo)易活(huó)跃度，有望成为中特(tè)估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估和人工智能(néng)成为(wèi)两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等(děng)前期热门赛(sài)道股冷却(què)，在此(cǐ)背景下(xià)，一些基金(jīn)经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金经理(lǐ)章恒直言，自己目(mù)前重点关注(zhù)三大(dà)行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是央企或(huò)地方(fāng)国资所在(zài)的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行业本身基(jī)本面(miàn)在今年会(huì)有(yǒu)重(zhòng)大的向上(shàng)变化的机会，比如(rú)火(huǒ)电，会受益于煤(méi)炭(tàn)价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益(yì)于今年市场成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同(tóng)时，随着国有企业改革的(de)推进，大概率这(zhè)些企业会进入一个提质增效(xiào)、释放(fàng)业绩的(de)过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本(běn)面(miàn)的(de)，和他过去(qù)1至2年研究投(tóu)资思(sī)路也非(fēi)常(cháng)吻(wěn)合，为在下半年抓住这波(bō)中特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开始重视中(zhōng)特估(gū)的投(tóu)资(zī)机会，判断(duàn)中特估(gū)的机会未来(lái)三(sān)年分两个(gè)阶段。”融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶(jiē)段也就是今年以(yǐ)数字经济和(hé)“一带一路”的(de)主题(tí)普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极高的品种，将会(huì)迎来(lái)普涨(zhǎng)性(xìng)的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于顶层设计(jì)对国央经营管理价(jià)值导向变(biàn)化(huà)，我们判(pàn)断经营(yíng)成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两(liǎng)年体现在每一个央(yāng)国(guó)企的(de)朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖(wā)掘(jué)公(gōng)司(sī)经(jīng)营层面可能发生显著正向变化的个股提前(qián)进行布局，比(bǐ)如医药和消费等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报已经显露出(chū)不少基金在行(xíng)动。国金(jīn)证券研究所数据(jù)显示，偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年(nián)年报前十大重仓股股票池(chí)中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持有股票(piào)市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高(gāo)。上述数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及(jí)2023年一(yī)季报十大重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔(tī)除(chú)个股涨跌(diē)影响，估计(jì)了(le)各基金主动加仓“中特估”概念股的(de)市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票(piào)总市值(zhí)比(bǐ)例，一(yī)季(jì)度超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信(xìn)证券数据统(tǒng)计也(yě)显(xiǎn)示，一(yī)季度主动偏股型(xíng)公募(mù)基金对港股央国企的持股市值(zhí)比(bǐ)重(zhòng)达(dá)到2019年以(yǐ)来的(de)新(xīn)高，港股央国企持股总市(shì)值占(zhàn)港股(gǔ)持(chí)股总市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企(qǐ)专门(mén)的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值(zhí)体系(xì)，正深刻影响基金公司的投(tóu)研(yán)，落实到(dào)日常的投(tóu)研流程和实践之中(zhōng)，不少基金(jīn)公司在加大投研力量(liàng)，更有(yǒu)专门(mén)构建(jiàn)国央(yāng)企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研究员过去对(duì)国央企(qǐ)的固定思(sī)维，需要实(shí)地(dì)考察(chá)国央(yāng)企，并且(qiě)需(xū)要利用当前(qián)国(guó)央(yāng)企愿意(yì)交流的契机，多花(huā)精力(lì)去进(jìn)行(xíng)跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基(jī)金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行(xíng)业的所(suǒ)有国央企构(gòu)建专门(mén)的股票库，并进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其实地调(diào)研的的成果，了解国央企(qǐ)经营(yíng)思(sī)路和财务导向的变化，结(jié)合行业趋(qū)势(shì)和朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积(hé)特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发(fā)现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视(shì)。他(tā)表示，通过深入学习，对(duì)“中特估(gū)”有了更深刻的认(rèn)识：首(shǒu)先(xiān)要认识市(shì)场体制机制、行业产业结构(gòu)、主(zhǔ)体(tǐ)持续(xù)发(fā)展能力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国(guó)元(yuán)素和(hé)发(fā)展阶段特征(zhēng)，“中特估(gū)”应该(gāi)是(shì)在此基础上(shàng)构(gòu)建(jiàn)的具有时(shí)代特征和中国(guó)特色、符合(hé)国家战略(lüè)导向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而不是(shì)简单(dān)套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一(yī)直在发(fā)生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家基金(jīn)一直非常关注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也(yě)是一定能(néng)够(gòu)抓住中特估这波行(xíng)情的机会(huì)的。同时，随(suí)着时局的变化，也(yě)在增加相关行(xíng)业的研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积极(jí)践行中国特色的估(gū)值体(tǐ)系是(shì)资本(běn)市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的估值体系进行改造(zào)，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需要。明(míng)确该(gāi)体系的框架是第一位(wèi)的(de)工作，合理(lǐ)设置指标也非常(cháng)重(zhòng)要(yào)，投资者的认可和实施是最终(zhōng)该(gāi)体系能否具备(bèi)长期价值的基础。不过(guò)，他(tā)也提(tí)醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认知误区(qū)，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民经济(jì)的(de)支(zhī)柱，国(guó)企央企发展要符合国(guó)家(jiā)战略(lüè)发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承担社(shè)会公(gōng)共(gòng)责任等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市(shì)场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数(shù)受访的基金经理(lǐ)认为，对于(yú)国(guó)央企的估(gū)值方(fāng)式要充分体现企业的社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值(zhí)，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系(xì)。

　　“如何(hé)定(dìng)价(jià)国有企业(yè)承担社会(huì)价值、符合国家(jiā)战略发(fā)展的价值？首要任务(wù)就构建中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东(dōng)权益(yì)出发，现金流折(zhé)现为主要方法(fǎ)的单一(yī)价值估值体系(xì)，转向社会整体(tǐ)价值(zhí)观念、纳入中国特(tè)色的(de)ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价(jià)值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近(jìn)年来国(guó)资委(wěi)指(zhǐ)导国内团(tuán)队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合国际(jì)通用(yòng)规(guī)则，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的企业(yè)社(shè)会(huì)价(jià)值(zhí)评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市(shì)公司环境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经(jīng)理王帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特估(gū)”应该是(shì)注(zhù)重企业价值的(de)可持续估(gū)值，要重(zhòng)视股东(dōng)、员工和社会责(zé)任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大(dà)意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创新对提升(shēng)企业内在价值的积极(jí)作用，这样有利于提高(gāo)估值(zhí)定价模型的(de)科学(xué)性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策(cè)略构建等(děng)实务工作(zuò)中，都有成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括净资产收益率、营(yíng)业(yè)现金(jīn)比率、资(zī)产负债(zhài)率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估(gū)值的方法和指标(biāo)上，他认为其包括产业链(liàn)上(shàng)下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及(jí)在(zài)纵向和横向上(shàng)的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持(chí)续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系(xì)。这些(xiē)因素在对(duì)估(gū)值结论和判断(duàn)的影(yǐng)响上(shàng)，也使得中国特色的估值体系与传(chuán)统的估值体系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估值结(jié)论和估(gū)值判断的(de)变(biàn)化，都是(shì)为了更好(hǎo)地(dì)适应中(zhōng)国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践中进行(xíng)探索，目前(qián)尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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