来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复推动出(chū)口(kǒu)形势好转，出行(xíng)需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业(yè)表现看，制(zhì)造业从去年(nián)四季(jì)度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业或(huò)从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从(cóng)景气度边(biān)际(jì)表现看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制造(zào)>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交通运输(shū)、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情(qíng)前(qián)仍(réng)有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到(dào)疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步(bù)兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级将成(chéng)为(wèi)推(tuī)动(dòng)下一阶段国内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是(shì)驱动一(yī)季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等(děng)行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落(luò)，与年初(chū)出口数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好(hǎo)于需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束(shù)。从(cóng)行(xíng)业(yè)景气度边(biān)际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)、烟(yān)草、家具制造行业(yè)景气度较高，部(bù)分(fēn)行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或是(shì)推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)。需求方面，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服务消费需(xū)求得(dé)以释放；供(gōng)给方面，国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)，生产端快速恢(huī)复(fù)，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际(jì)转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回(huí)暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收(shōu)入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数(shù)据(jù)指向(xiàng)居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步(bù)增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费有望(wàng)持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后周期(qī)相关的可选消(xiāo)费(fèi)也有(yǒu)望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望维(wéi)持出(chū)口韧(rèn)性；随(suí)着下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回(huí)升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修复，企(qǐ)业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢(huī)复力度不(bù)及预期(qī)；海外(wài)需求超(chāo)预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升(shēng)。但不(bù)同于海外国家疫后复苏(sū)的规(guī)律(lǜ)，本(běn)轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需(xū)回落、国内经济(jì)转向高质量发展、居民前(qián)期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我(wǒ)们(men)重点从行业(yè)层面，观(guān)测当(dāng)前各行业(yè)景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业(yè)表(biǎo)现来看，今年一季度(dù)制造业、交通(tōng)运输业(yè)、房(fáng)地产业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察(chá)各行(xíng)业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产(chǎn)业(yè)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于(yú)2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来(lái)加快建设农业强国(guó)，推进农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二产业增加值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快(kuài)复(fù)苏，增加(jiā)值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢(màn)有关(guān)。而建(jiàn)筑(zhù)业景气度明显回(huí)落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于(yú)去年(nián)四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三(sān)产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺(quē)口。其中，受(shòu)益于居民出(chū)行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加(jiā)值增速(sù)明显提(tí)升，自(zì)去年(nián)四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的(de)平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年(nián)，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和(hé)二手(shǒu)房销售回暖，今(jīn)年一季度(dù)房地产(chǎn)业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏(sū)分(fēn)化，中下(xià)游改善幅度好于上游(yóu)

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采用量（各(gè)行业工业增加(jiā)值增速）与(yǔ)价格(gé)（各行业工业品价(jià)格增(zēng)速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业(yè)增加(jiā)值增速调(diào)整为以2019年(nián)为基期的复合(hé)增(zēng)速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业(yè)景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地(dì)产后(hòu)周(zhōu)期相关的行业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居(jū)民外出(chū)消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量价分位数水平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造(zào)行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度(dù)有所回(huí)落，农(nóng)副加(jiā)工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今(jīn)年(nián)2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随(suí)着防疫(yì)需求(qiú)的降温，医(yī)药制造业景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料(liào)成本下跌有关(guān)，另一方面，也(yě)与年初外需(xū)表现好(hǎo)于内需，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机(jī)械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设(shè)备(bèi)工业增加值(zhí)增速改善幅度最(zuì)大，受益(yì)于(yú)国内产业升级、出(chū)口优(yōu)势带(dài)来的韧性驱动；其(qí)次是汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度(dù)较弱(ruò)、消费电子行业周(zhōu)期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其(qí)中，有色(sè)金属(shǔ)行(xíng)业(yè)生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大(dà)宗商品下行周期(qī)影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的(de)黑色金属(shǔ)、非金属制品景气(qì)度提(tí)升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈(yíng)利(lì)水平；石化链条行业(yè)生产水平普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，但(dàn)分位(wèi)数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年由于(yú)能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格(gé)水(shuǐ)平同(tóng)步回(huí)落。这与去年(nián)以(yǐ)来(lái)行(xíng)业产(chǎn)能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产(chǎn)成品库存(cún)同比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复(fù)工复产加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)红利(lì)释放效果转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱(qū)动国(guó)内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入提升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确(què)定性进一步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消(xiāo)费(fèi)数据(jù)看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至(zhì)疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基(jī)期(qī)的复合(hé)增(zēng)速看，今年(nián)一季度，全国居(jū)民人均可支(zhī)配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费支(zhī)出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距。未来(lái)随着服务(wù)业恢(huī)复持续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款(kuǎn)数据(jù)看，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减弱，消(xiāo)费和投资(zī)信心正在筑底(dǐ)。今年(nián)以来(lái)，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新(xīn)增存款同(tóng)比增量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均同比(bǐ)增量(liàng)。从(cóng)贷款数据(jù)看，3月居民部门(mén)新(xīn)增净融资同比多增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短期(qī)信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿(yì)元。居民部门(mén)新增净融资连续(xù)2个月(yuè)维持同比扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民(mín)预(yù)期(qī)可能正在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一(yī)季(jì)度城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多(duō)消费”和“更多(duō)投资”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民(mín)储蓄(xù)意愿降低(dī)、消(xiāo)费和(hé)投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，以及相关行业(yè)设备(bèi)投(tóu)资(zī)更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一季度国内出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快推进(jìn)外，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持(chí)续释放，以(yǐ)及(jí)汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强。今年(nián)在海外(wài)总需求(qiú)回落背景下，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品优(yōu)势强化，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和库存高位(wèi)，对(duì)制造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复(fù)。目前看(kàn)，电气机械等装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)去库(kù)进程已进入下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性数据(jù)：各(gè)国国债(zhài)收益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期(qī)权调整利(lì)差较上周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化(huà)，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国(guó)综合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息(xī)步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不(bù)确定性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应(yīng)对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐或(huò)将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克(kè)称，需(xū)要(yào)进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同(tóng)日(rì)美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货(huò)币政策将需要(yào)进一步进(jìn)入限制性区(qū)域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政策会(huì)议纪要(yào)公(gōng)布(bù)，绝大多数委员同意(yì)将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策(cè)在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委员(yuán)认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视(shì)为经济(jì)和通胀前景重(zhòng)大不确(què)定性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化(huà)，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不太(tài)可能(néng)从根本上改变欧(ōu)洲央(yāng)行管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)议会通过(guò)了一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元(yuán)资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的份额从(cóng)10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半(bàn)导体供(gōng)应链(liàn)，并与美(měi)国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正在推出(chū)一(yī)份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行谈判；众议(yì)院共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减(jiǎn)支(zhī)出(chū)；正在推出一份(fèn)债务上限相关(guān)立(lì)法措施；债务法案将设(shè)法收回未使用的(de)防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国税局的(de)拨款，并结束(shù)绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就(jiù)中美关系发(fā)表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建(jiàn)立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到(dào)威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为代价。在国(guó)际关系(xì)中，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价环比上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全(quán)国水泥(ní)价(jià)格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点(diǎn)。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及(jí)西(xī)南各区价格(gé)指(zhǐ)数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由上月(yuè)的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交(jiāo)面(miàn)积同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交面积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌　　猪(zhū)肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上(shàng)月(yuè)扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量增幅扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘用车日均(jūn)零(líng)售销量(liàng)同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批(pī)发(fā)销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货(huò)币(bì)市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力；国资委强(qiáng)调着(zhe)力发展(zhǎn)战略性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调(diào)要提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的(de)动力。接下来将重点(diǎn)做好四(sì)方面(miàn)工作：一是(shì)，研究(jiū)起(qǐ)草关(guān)于恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推(tuī)动新(xīn)能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分(fēn)配和消费全链条良(liáng)性循环(huán)促进机制；四是(shì)，研究制(zhì)定(dìng)关于营造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动(dòng)国资央(yāng)企着力发展实(shí)体经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企在(zài)中国式现代(dài)化新征程中走在前列，着力提升科技自(zì)立自强水平(píng)，提(tí)升自主创新(xīn)能力；着(zhe)力发展实(shí)体经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新一轮国(guó)企改革深(shēn)化(huà)提升行动组织实(shí)施，高(gāo)水(shuǐ)平参与(yǔ)共(gòng)建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办发(fā)布会(huì)介绍一季度(dù)工(gōng)业和(hé)信(xìn)息化发(fā)展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是(shì)营(yíng)造(zào)良好产(chǎn)业发展环(huán)境，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细(xì)部(bù)省协作、部门协同；二(èr)是推动出口保稳提质，加大对制造业外(wài)贸企(qǐ)业(yè)的支持力(lì)度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政策举措(cuò)；三(sān)是(shì)促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供(gōng)给促进(jìn)消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力(lì)度(dù)不(bù)及(jí)预(yù)期；海外需求超预期(qī)回落。

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