2023年前(qián)4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国(guó)通胀高企(qǐ)，美联储(chǔ)持续(xù)加息(xī)，但是美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内地(dì)方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港(gǎng)投资基金公(gōng)会(huì)的数据显示，截(jié)至4月(yuè)29日(rì)，于(yú)中国香港(gǎng)注册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基(jī)金（投(tóu)向(xiàng)中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含英国(guó)）地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区(qū)（不含英国(guó)）股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受本(běn)报采(cǎi)访解析(xī)他们对于市场(chǎng)动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董(dǒng)事(shì)、亚太(tài)区首(shǒu)席市场策略师许长泰(tài)

　　南(nán)方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投(tóu)资(zī)总(zǒng)监及宏(hóng)观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构(gòu)人(rén)士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后续房地(dì)产(chǎn)等持续发力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期。随(suí)着美(měi)元走弱，后续人(rén)民币等(děng)其它非美货币可能会获(huò)得(dé)支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人士(shì)认为人工智能将为各个行业带(dài)来(lái)巨变，其(qí)中(zhōng)硬(yìng)件(jiàn)类公(gōng)司(sī)可(kě)能获(huò)得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因(yīn)为存款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长(zhǎng)。日(rì)本方面内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产管理看来，日本(běn)的经济表现不(bù)会太(tài)差，对(duì)中国持更加乐观(guān)态度。中国经济(jì)复苏(sū)在全(quán)球起着引领作(zuò)用。但是(shì)，如果要中国经济复(fù)苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房地(dì)产发力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的(de)期望，尤其是在第一(yī)季(jì)度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如(rú)果下半年财政(zhèng)和地产方面(miàn)有所表现，将会加(jiā)快复苏进程(chéng)。目前(qián)来看，经济复苏的压(yā)力(lì)主要来自(zì)外需减弱(ruò)和(hé)内需恢复尚需(xū)时间，市(shì)场流动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境(jìng)下(xià)，高(gāo)利率几(jǐ)乎是美国(guó)和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济的(de)压制(zhì)作用会降(jiàng)低(dī)欧美经济的预期(qī)。日本目前(qián)处于一个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目前(qián)新任日本央行行长表现出会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从(cóng)去(qù)年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预(yù)期则是(shì)从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商(shāng)品通胀压力已(yǐ)见顶，服务(wù)业通(tōng)胀具(jù)韧(rèn)性，但(dàn)中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情和地(dì)产等(děng)多重(zhòng)约束因素缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期性因素作(zuò)用(yòng)下，经济(jì)本(běn)身(shēn)就有趋势性的内生修复动力，并不需要(yào)太强(qiáng)的政策(cè)刺激，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经济增长还(hái)是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在(zài)一(yī)个中周期修(xiū)复趋势的开端(duān)，远没有(yǒu)到讨论修复是否结(jié)束、以及修复力度(dù)最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预(yù)期(qī)温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日(rì)本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间(jiān)可能性不(bù)高，但2023年内仍有可(kě)能对(duì)曲线控制政策(cè)进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未(wèi)来一年(nián)美(měi)国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行(xíng)业的风波提(tí)升了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工(gōng)市场有潜(qián)在降温的可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业率有抬升的可(kě)能，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的(de)推(tuī)动力(lì)。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的经(jīng)济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美国更为持(chí)久。因此(cǐ)，我们预(yù)计欧洲央行(xíng)将再次(cì)加息50个基(jī)点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进一步好(hǎo)转，增(zēng)强了(le)投资者对于国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联储(chǔ)已经最后(hòu)一次加(jiā)息了。虽然说通(tōng)胀还(hái)没有回到美联储的政策目标。但是3月份(fèn)开(kāi)始(shǐ)，银(yín)行(xíng)出现问(wèn)题，这都是高利率(lǜ)环境带来(lái)冷却经济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的(de)环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联(lián)储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年才会认真的(de)去(qù)考虑降(jiàng)息(xī)。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶(dǐng)回(huí)落(luò)，但是(shì)回落的(de)速(sù)度不(bù)够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在(zài)过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出(chū)现一个温和的经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对(duì)于降低通胀的(de)决心还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济(jì)增(zēng)长一部(bù)分来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近的银行业问题(tí)，市场(chǎng)对美联储加(jiā)息的预期(qī)发生了(le)较大波动。目前市(shì)场预(yù)计，5月份的加息会是(shì)最后(hòu)一(yī)次，然(rán)后在第(dì)四季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利(lì)率环境导致美元(yuán)流动性下降和(hé)投资成(chéng)本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场上反映出(chū)来(lái)了(le)。不论(lùn)是美(měi)国的银行(xíng)业还是(shì)高(gāo)收益债券领域，都出现了流动性和短期成(chéng)本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆(fān):我们(men)认(rèn)为(wèi)美联(lián)储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年三季度(dù)开始，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可(kě)能在年底会有一(yī)次减息。但是美联(lián)储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年前(qián)不会减息，与市(shì)场(chǎng)预(yù)期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来几个月美国经济的实际情况去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通(tōng)胀及防范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续如(rú)果美国金(jīn)融(róng)体(tǐ)系(xì)风险继续(xù)累积并(bìng)形(xíng)成进一(yī)步的(de)风(fēng)险(xiǎn)事件(jiàn)，可能(néng)会(huì)推动联(lián)储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定性(xìng)较(jiào)高，在此情景下，长(zhǎng)久期(qī)的利率债(zhài)、高评级信用债(zhài)会在大类资产中(zhōng)取(qǔ)得(dé)相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看，美联储(chǔ)可能在(zài)下(xià)半(bàn)年降息50个(gè)基点(diǎn)。虽然(rán)美联储结束(shù)加息(xī)周期及随后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在(zài)没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而(ér)至时成(chéng)立。多数情况下(xià)，只有经(jīng)济状况触底才(cái)会(huì)构成股市(shì)反弹的(de)充分条件。与股票(piào)不同，政府债收(shōu)益率的表(biǎo)现(xiàn)在美联储加(jiā)息(xī)接(jiē)近尾(wěi)声(shēng)时通常更容易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收(shōu)益率的高(gāo)位几乎总是在最(zuì)后一次加(jiā)息前后出现(xiàn)，然后(hòu)在接(jiē)下(xià)来的12个月平(píng)均(jūn)下(xià)跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及(jí)通胀下降压低了(le)收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获(huò)得(dé)利(lì)好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化，这是我们需(xū)要(yào)思考的问题。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是否可以进一步(bù)提升(shēng)它的投放精(jīng)准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这(zhè)里的不确定性(xìng)是比较(jiào)高的(de)。第三(sān)，中国有庞大的(de)市场，政府积(jī)极的在推(tuī)动数字化的(de)进程，我们认为中国(guó)有(yǒu)非常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和(hé)推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存(cún)储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的交换(huàn)机(jī)、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了(le)上述硬件产品环节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类(lèi)产品(pǐn)，一类是公有云上部署的(de)大模型，包(bāo)括(kuò)模型的API接口调用、模型(xíng)的分布(bù)式计(jì)算部署、数据库等中间(jiān)件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生(shēng)成的字段(duàn)数(shù)（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的大(dà)模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)根据人次是指什么，人次是单位吗部署成本来(lái)收费；应用(yòng)场景(jǐng)落(luò)地较为多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处理、文学(xué)艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非(fēi)常多可以探索落地(dì)的(de)案例，在未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现出百(bǎi)花齐(qí)放的格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜在的(de)目标(biāo)用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们(men)看(kàn)到，中国(guó)高度重(zhòng)视(shì)数字(zì)经(jīng)济，尤其是大数据、硬科(kē)技和(hé)软科技的发(fā)展(zhǎn)，今年成立了国家数据局(jú)，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都加(jiā)大了(le)在数据方面的投入，中国(guó)的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估值处(chù)于历史低(dī)位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选科技主题也将有(yǒu)不俗(sú)表现(xiàn)，因为(wèi)很多中(zhōng)国(guó)的科技企业(yè)在后疫情(qíng)时代，会(huì)更关(guān)注利润和现金流，从而产(chǎn)生一(yī)些(xiē)可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别(bié)是机器学习(xí)与深(shēn)度(dù)学习模(mó)型(xíng)）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推理需要大量(liàng)的算力(lì)，人次是指什么，人次是单位吗这将带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需(xū)要海量(liàng)数(shù)据进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服(fú)务将(jiāng)大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等(děng)以满足(zú)自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智(zhì)能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上(shàng)增加公众对(duì)AI技(jì)术研发(fā)的知情权以及行(xíng)业自律是(shì)有其(qí)必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全(quán)与可控(kòng)性(xìng)的高(gāo)度重视，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同时促进(jìn)相关法规(guī)与标准的出台(tái)。暂停开(kāi)发更(gèng)强大(dà)的模型有助于行业(yè)理解现有模型的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为(wèi)下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另(lìng)一方面，依(yī)靠(kào)公众人士发起的自律性暂停可能(néng)难以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进一(yī)步研究(jiū)难以形成广泛共识，领先机构会继(jì)续推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的(de)生成式(shì)AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现(xiàn)了偏差，而(ér)更多是(shì)出(chū)于对监(jiān)管缺(quē)失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产(chǎn)生的法律(lǜ)规制风(fēng)险以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在(zài)公有云上面，用户交互过程中的数据可能(néng)涉及到用(yòng)户(hù)隐私(sī)和企业机(jī)密，因此(cǐ)现在越来越多(duō)的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立(lì)法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家互(hù)联网信(xìn)息(xī)办(bàn)公室正式(shì)发(fā)布《生成(chéng)式(shì)人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应(yīng)该承担(dān)信息(xī)安全主体责任，做好个(gè)人信息保(bǎo)护、未成(chéng)年(nián)人保护、内容安全管理等工作，我们相信在(zài)生(shēng)成(chéng)式(shì)人工智能(néng)领域的监(jiān)管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市场资(zī)产类别方面，固(gù)定收益或者债券为(wèi)优(yōu)先，低(dī)配股(gǔ)票。如(rú)果美国经济进(jìn)入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么(me)目前(qián)美国股票的(de)估值相对于企业盈利(lì)的预(yù)期是(shì)相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济(jì)开(kāi)始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的(de)利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代(dài)表这些(xiē)债券(quàn)的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏(piān)向中国及(jí)广泛意义(yì)上的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但(dàn)是经(jīng)验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)比较青睐欧美的(de)政(zhèng)府债券，再加上一些(xiē)投资等级的企(qǐ)业债。不看(kàn)好高收益债的原因在于：当经(jīng)济表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷(dài)评级比较低的(de)企(qǐ)业债，它(tā)的信用差会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的(de)亚洲货币都会得到(dào)支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持(chí)相对中性(xìng)态度(dù)，商(shāng)品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配(pèi)置策略现在时(shí)间节点看，大类(lèi)资产相对配置(zhì)上，我们认为股票(piào)优于债(zhài)券，优于商品。年末有(yǒu)降(jiàng)息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全(quán)球总需求下降和(hé)中(zhōng)国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会出现中国(guó)优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市场(chǎng)，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其他因素影响的(de)估值(zhí)因素带来的下跌(diē)调(diào)整幅度(dù)比较大(dà)。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资产配(pèi)置角度看，我们(men)认(rèn)为美国的盈利增长及通(tōng)胀前(qián)景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券也会(huì)受(shòu)益。如(rú)果经济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退(tuì)，债(zhài)券表现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则(zé)尤(yóu)为不利(lì)。股票(piào)市(shì)场投资策略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分(fēn)散(sàn)配(pèi)置。我们看(kàn)好新兴市场(chǎng)，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的(de)表现(xiàn)会优(yōu)于(yú)股票的表现，特别是政府债(zhài)券和投(tóu)资级别(bié)的债券，能(néng)够提供不错的收益率，而且即使在(zài)经济(jì)下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商(shāng)品市(shì)场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主要是因为避险情绪的(de)上升。我们预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金(jīn)价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会达到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主要是由于(yú)供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息(xī)，美(měi)元的利(lì)差优势收(shōu)窄，因(yīn)此我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情衰退情景下(xià)，利(lì)率(lǜ)带来的分母端(duān)制约改善，利好利率(lǜ)债及高(gāo)评级债券、黄金等资(zī)产(chǎn)类别成(chéng)长股受分母端改善(shàn)主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性行情(qíng)；价(jià)值股分子(zi)端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和(hé)绝(jué)对估值均(jūn)处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格上(shàng)建议(yì)高(gāo)配制造(zào)、科技，低(dī)配(pèi)周(zhōu)期、金融地(dì)产，标配消费(fèi)和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等(děng)行业机(jī)会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能(néng)力(lì)稳(wěn)定、高股(gǔ)息(xī)的优质央国企；契(qì)合数(shù)字中(zhōng)国建(jiàn)设方向，受(shòu)益于复(fù)苏(sū)的互联网板块(kuài)。我们对美(měi)股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处(chù)于(yú)衰退前期，部分资(zī)产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的(de)定价(jià)不足(zú)。后续若进入利率快速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向(xiàng)复(fù)苏(sū)，美元也(yě)可能启动(dòng)趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面(miàn)：人民币(bì)汇率在美元反(fǎn)弹时点可(kě)能(néng)仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元(yuán)存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继(jì)续看好(hǎo)亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国(guó)，因为即使在(zài)2022年10月的(de)反弹之后，目(mù)前中国市场股票(piào)估值仍(réng)然低(dī)廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济增(zēng)长，最(zuì)近的银行存款准备金率(lǜ)下调就(jiù)是明证。我们对美(měi)元进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除(chú)日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我人次是指什么，人次是单位吗(wǒ)们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达(dá)市(shì)场(chǎng)投资级政府债(zhài)券，较(jiào)不(bù)青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退周期(qī)所(suǒ)体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常(cháng)受益于债券(quàn)收益率的下降（因为市场对(duì)增长放(fàng)缓和最终降息(xī)的(de)定价(jià)），而(ér)公司债券收益(yì)率相(xiāng)对于美国政府(fǔ)债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期而(ér)扩大。

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