5月23日，医药股(gǔ)开盘拉升(shēng)，复星医(yī)药(yào)、科伦药业涨超(chāo)2％，恒瑞医药、药明(míng)康(kāng)德(dé)、智(zhì)飞生物、沃(wò)森生物、长春高新等涨超1％。

　　医(yī)药板块今年以来持(chí)续(xù)处于低位水平，具有(yǒu)较大吸引力。截至5月23日，医药生物行业估值PE-TTM32.31倍，5年分位值16％，仍处于历史(shǐ)较低分位数水平。

　　在AI、中(zhōng)特估主题行情逐(zhú)渐熄火后，医药板块作为老赛道是否能有反弹行情？在(zài)后疫情时代，医药板块(kuài)是否还有(yǒu)新(xīn)的业绩驱动因素？本(běn)文将(jiāng)详细解析。

　　01

　　基本(běn)面持(chí)续改善

　　医(yī)药行业复苏确定性很强(qiáng)

　　疫情在2023年第一(yī)季(jì)度的影响将会逐步消(xiāo)退，医药(yào)行业的(de)基本面正继(jì)续得到改善(shàn)。

　　2023年一季度，医药板(bǎn)块（创新药除(chú)外）营收同比(bǐ)+2.13％，归(guī)母净利润同(tóng)比-26.98％，与2022年的增速相(xiāng)比，收入(rù)增速下滑14.17 pct，利润增速下滑58.11 pct，从估值角度来看(kàn)，在2023年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)，医药板(bǎn)块（创新药除(chú)外）存(cún)在一定的估(gū)值修复(fù)，市盈(yíng)率(lǜ)（TTM）由2022一季度的28.51倍提(tí)升至2023一季(jì)度的31.24倍。

　　在(zài)2023年第一季度(dù)，创(chuàng)新药(yào)板块的营收与去年(nián)同期相比增加了6.56％，研发总支出的增速达到了+15.25％，研发支出占收入的(de)比例(lì)达到了38.07％，与(yǔ)2022年(nián)第一季(jì)度(dù)相(xiāng)比(bǐ)下降了12.44 pct，整体板块市值/净现金(jīn)已经从(cóng)2022第一季度的8.84倍恢复(fù)到了(le)2023第一(yī)季度(dù)的15.45倍。

　　从医药行业的(de)经营数据来看，除去创(chuàng)新药和疫情受益细分(fēn)领域，医药板块中(zhōng)具有较(jiào)好(hǎo)成(chéng)长能力的(de)低估值板块有(yǒu)原料药、医疗设备、血制品、药店。

　　相较于许多创(chuàng)新药、器械企业(yè)的产(chǎn)品销售前景，国内市场仍未达到预期(qī)，原(yuán)因在于近几年(nián)来，由于老(lǎo)龄化，国(guó)内医保支出并未(wèi)增加太(tài)多(duō)，增速中的增(zēng)量大部分都被用于(yú)疫情相关(guān)行业(yè)。

　　这也是为什么(me)，国内的医疗行业(yè)，增长(zhǎng)速度(dù)并不快。首先(xiān)，结构性(xìng)的(de)分化是(shì)非常(cháng)明显的(de)，传统药企必须要给创新留出空间，比如在过(guò)去的三年中，港股创新药企的年化营收增速(sù)高达70％。对本土医药企业(yè)而(ér)言，要实现高速发展，必须要双管齐下，在本土市场之外(wài)拓展国际(jì)市场。

　　02

　　医疗新基建仍是

　　医药投(tóu)资的胜负手(shǒu)

　　目前在总(zǒng)需求复苏不及预(yù)期的背景(jǐng)下，医药板块中(zhōng)有刚性需求的新(xīn)基建板块或是最具有(yǒu)确定性的领(lǐng)域之一(yī)，一定程(chéng)度(dù)上或仍是今年(nián)医(yī)药投资的(de)胜负手。

　　我国继续推进优(yōu)质医疗资源扩容下沉、区域平衡分布，医疗新基建再获政(zhèng)策(cè)扶持(chí)。4月(yuè)13日，国家卫生(shēng)健康委员(yuán)会(huì)召开新(xīn)闻发布会，重点介绍优质医(yī)疗资源(yuán)下移、区(qū)域平衡布局(jú)。县(xiàn)医院(yuàn)作为(wèi)县(xiàn)级医疗卫(wèi)生服务网络的龙头，连接着城(chéng)乡(xiāng)卫(wèi)生(shēng)服务(wù)体系。长期(qī)以来(lái)，国(guó)家卫生(shēng)健康委通过(guò)开展三(sān)级十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历医院对口帮扶等方式，引导优(yōu)质医疗(liáo)资源下移，不断提高县级(jí)医院的综合(hé)实力(lì)。

　　今后，继续推进人才、技术、管理的(de)下移，通(tōng)过城市(shì)三级(jí)医院的对口支援(yuán)，托(tuō)管，建(jiàn)立医联体，远(yuǎn)程医疗等多种形式(shì)，满足(zú)县域居(jū)民(mín)的基本医疗卫(wèi)生需(xū)求(qiú)，为普通疾病在市县范围内解决奠定坚实的(de)基础。

　　会议(yì)同时(shí)指出，在(zài)接下来的工作中，将继(jì)续推进临床重点专(zhuān)科“百千(qiān)万”工程(chéng)，指导各地按照“搭平台(tái)，建载体，促融合”的思(sī)路(lù)，重点加强(qiáng)群众需(xū)求较大(dà)的心血管外(wài)科学、妇产科、骨科、麻醉科、小儿(ér)科、精神病(bìng)学、病理学等专(zhuān)科建设，补齐资源短板，完成预期的建设任务。随着(zhe)具体政策(cè)的出台，相关的基层医疗(liáo)器械(xiè)市场或将受益。

　　可(kě)发现与(yǔ)医疗成像(xiàng)器材、生命信息设备(bèi)和心血管耗材相关的板块将会有(yǒu)较大的发展空(kōng)间。其中的个股有：联影(yǐng)医疗、万东医(yī)疗、奕(yì)瑞科技、乐普(pǔ)医疗、心脉医疗、海尔生(shēng)物。

　　医改政策频频出台，医疗器(qì)械市场持续(xù)扩张。随着国(guó)家继续(xù)支(zhī)持优质医疗(liáo)资(zī)源扩容(róng)下沉的政策，在未来，医疗卫生资源的分布将会(huì)得到(dào)优化，促进更(gèng)多优(yōu)质的医疗资(zī)源向下扩容，释放更(gèng)多中、基层(céng)医疗机构(gòu)的(de)采购需(xū)求。

　　在国家“十四五”规划中(zhōng)提出要加强医(yī)疗卫(wèi)生领域的基础设施建(jiàn)设的背景下，预计(jì)医(yī)疗器械采购将更加(jiā)宽松，这将推动医(yī)疗器械(xiè)市场(chǎng)的快速发展。在政策推动(dòng)下，国产(chǎn)品牌有(yǒu)望凭(píng)借高(gāo)性(xìng)价比的(de)优(yōu)势加速进(jìn)入医(yī)院，长期而言，随着多项政策支(zhī)持的持(chí)续加强，国产替代将逐步加速，相关大型医疗器械的(de)龙头厂商将会抓住放(fàng)量的(de)机会，实现快速(sù)发展(zhǎn)。

　　华(huá)富证券建议关注国内高端医疗设备的(de)龙头企业：迈瑞医疗、联(lián)影医疗、澳华内镜、开(kāi)立医疗、海泰新光(guāng)。这些企(qǐ)业具有较好的产品性能、较好的(de)渠道(dào)和较强的研发(fā)能力。

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