一、“中特估(gū)”投资范式(shì)之子集是什么意思，非空真子集是什么意思一(yī)：低估值、高分红(hóng)

　　低(dī)估值(zhí)、高分红，是(shì)包括能源链、“一带一路”和运营商在内的“中特估”方向最鲜明的共同(tóng)特(tè)征：1）截至(zhì)2022年底，能(néng)源链、“一带一路”和运营商PB估值分(fēn)别处于2016年以来的16.8％、5.8％和14.9％分(fēn)位。而即便经历(lì)年初以来的大幅上(shàng)涨(zhǎng)后，当前这(zhè)些板(bǎn)块估值仍(réng)处于历史平(píng)均水(shuǐ)平附(fù)近。2）与(yǔ)此(cǐ)同时，能源链、“一带(dài)一路”和运营商(shāng)股息(xī)率(lǜ)显著高于市场整体，较高的分红也成为其进可攻、退可守(shǒu)的重要支撑。

　　二、“中特(tè)估”投资范式之二(èr)：政策的持续(xù)支撑和催化

　　政(zhèng)策(cè)持(chí)续支撑和(hé)催化，成为“中特估”中“一带一(yī)路”和运营(yíng)商板(bǎn)块修复(fù)的重(zhòng)要驱动。

　　1）“一带一路(lù)”：在“一带一(yī)路”十周年之际，从(cóng)沙伊和解(jiě)、中俄深化合作联合声明、中(zhōng)巴(bā)联合声明等，以(yǐ)及后续5月召(zhào)开在即的第三(sān)届(jiè)“一(yī)带一路”国际合作高峰论坛，“一(yī)带一路”相关利(lì)好不断，板块行情得到(dào)催(cuī)化(huà)。

　　2）运营商：去年10月以来，数字经济上(shàng)升为国(guó)家战略，相关政策(cè)密集出台。今年(nián)国务院(yuàn)改组(zǔ)又新设国家数据局。运营商作为(wèi)“数字经济”的基础设施，持续得到催化(huà)。

　　三、“中特(tè)估”投资范式(shì)之三：景气修(xiū)复预期(qī)

　　2023年中国复(fù)苏+人(rén)民币升值(zhí)的全年宏观主线驱动盈(yíng)利能力修复，带动(dòng)能源链整体性上涨。1）能源产业链作为(wèi)原材料高(gāo)度依(yī)赖海外供应、同时(shí)下(xià)游(yóu)需求基本集中在国(guó)内市场的方向之一，将充分受益于人(rén)民(mín)币升值的(de)宏观趋势(shì)。2）中国经济复苏，下(xià)游领域需(xū)求预期回暖，能源产业链尤其是行(xíng)业龙头(tóu)盈利(lì)已(yǐ)在(zài)修复。

　　四、沿着三条投资范式(shì)，“中特估(gū)”重(zhòng)点(diǎn)关注哪些(xiē)方向？

　　除(chú)了能源链(liàn)、“一(yī)带(dài)一路(lù)”和运营(yíng)商等之外(wài)，当(dāng)前我们建议关注机械（造船(chuán)）、交运（公(gōng)路、铁路、港(gǎng)口(kǒu)）、大型银(yín)行等(děng)细分方(fāng)向(xiàng)。

　　1）机械（造(zào)船）：船舶制(zhì)造业作为国家重点支持(chí)的战略性产(chǎn)业(yè)之一，近年来经历了行业(yè)调(diào)整和产能过剩的困境，但近期板块景气已(yǐ)在(zài)改善：一方面，随着全球(qiú)航运市场需求正在增长(zhǎng)，带来包(bāo)括化学品船与成品油轮(lún)船的(de)订单大幅提升。另(lìng)一方面，国企改革推(tuī)动造船(chuán)企业重组整合和产能优(yōu)化之下，国内船舶制造业已在逐步实现结构调整和产能优(yōu)化。

　　2）交运（公路(lù)、铁路、港口）：子集是什么意思，非空真子集是什么意思rong>五(wǔ)一期间各项数据恢(huī)复良好。业绩确定性强，承诺(nuò)高分(fēn)子集是什么意思，非空真子集是什么意思红，类债属性突出。经(jīng)济增速下(xià)行(xíng)，高速公路、铁路(lù)、港口资产稳健性凸显，业绩成长及确定(dìng)性较高。同时近(jìn)几年，高速公路及铁路板块上市公(gōng)司更加注重投资人(rén)回报，多家公(gōng)司发布股东回(huí)报计(jì)划，大幅(fú)提(tí)高分红比例以及承诺未来(lái)几年高分红水平，给投资人带来(lái)确定性的高(gāo)股息回(huí)报。

　　3）大型银(yín)行：经济复(fù)苏大背景下(xià)融资需求回暖(nuǎn)，基本(běn)面有(yǒu)支(zhī)撑，板块估值也具备(bèi)修(xiū)复空(kōng)间。2023年(nián)以来，信贷需(xū)求(qiú)连(lián)续(xù)三个月超预期(qī)回暖，在(zài)稳增长(zhǎng)和扩(kuò)投(tóu)资的政策(cè)基调下，后续信贷、社(shè)融仍有望(wàng)平(píng)稳增(zēng)长。此外，作为业绩稳定(dìng)且高分红的板块，当(dāng)前银(yín)行(xíng)PB估值(zhí)处于2016年以来(lái)11.6％的较低位置，修复空间(jiān)较大。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　关注经济(jì)数据(jù)波动(dòng)，政策超预期收紧，美联储超(chāo)预期加息等。

　　来源(yuán)：兴证策略(lüè)