来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘(yuán)于(yú)疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为(wèi)生产恢复推(tuī)动(dòng)出口形势好转，出行需求释放(fàng)催化(huà)下游消费回暖。从行业表现看，制造(zào)业(yè)从去年(nián)四季度(dù)的(de)“量价(jià)齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动去(qù)库。从(cóng)景气(qì)度边(biān)际(jì)表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料(liào)加(jiā)工；服务业中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产等线下活(huó)动回暖，但距离(lí)疫情前(qián)仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落(luò)预期逐步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级将成(chéng)为推动下(xià)一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等(děng)行(xíng)业景气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气(qì)度回(huí)落，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业(yè)景气度(dù)普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端(duān)修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业(yè)景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的(de)酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度(dù)较高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居(jū)中，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子(zi)设备。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业(yè)仍然(rán)受到(dào)价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金(jīn)属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务消费需求得以释(shì)放(fàng)；供给方面，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，生(shēng)产端快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动(dòng)国(guó)内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收(shōu)入向上(shàng)修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来(lái)消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)的确定(dìng)性(xìng)进(jìn)一步(bù)增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服(fú)等与出行及地产(chǎn)后周期(qī)相关的可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧性；随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回(huí)升，制(zhì)造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上修复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求有望改善，推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济(jì)复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实(shí)现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏(sū)的规(guī)律，本轮国(guó)内疫(yì)后复(fù)苏发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发(fā)展(zhǎn)、居民前(qián)期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不均(jūn)衡，行业分化特征(zhēng)明(míng)显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一(yī)季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产业景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年(nián)初(chū)出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基期计算各年份的复合增速，观察(chá)各行业增加(jiā)值(zhí)变化(huà)。

　　今年(nián)一季度第(dì)一产业增(zēng)加值(zhí)增速为3硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写.6％，低于去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快(kuài)建(jiàn)设(shè)农业强(qiáng)国，推进农业(yè)农村(cūn)现(xiàn)代(dài)化的目标有关。

　　今年一(yī)季(jì)度第(dì)二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎(yíng)来较快复苏，增加值(zhí)增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去(qù)年(nián)下半年之(zhī)后外(wài)需转弱、居(jū)民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑(zhù)业景气度明显回落，增(zēng)加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前(qián)仍存在产(chǎn)出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加值增速明(míng)显提(tí)升，自去年四(sì)季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于(yú)疫情(qíng)三(sān)年来的平(píng)均(jūn)增(zēng)速，但(dàn)绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房(fáng)和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏分(fēn)化，中下(xià)游改善(shàn)幅(fú)度(dù)好于上游

　　对于行(xíng)业景气(qì)度的观测，我们采用量（各行业工业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速）与价格（各行(xíng)业工业品价(jià)格增速(sù)）分别作为供需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选取(qǔ)28个主要行业(yè)自(zì)2019年以来的(de)月(yuè)度数(shù)据，首先(xiān)将各行业增(zēng)加值增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合(hé)增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的(de)分位(wèi)数水平，通过(guò)对(duì)比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度(dù)边际(jì)改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的(de)行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)最高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与居民外出消费相(xiāng)关(guān)的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱(yú)乐的量价分位数水平均处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落(luò)，农副加工行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食(shí)品制造行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与高库(kù)存(cún)水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年(nián)以来(lái)90％以上分位数水平；而随(suí)着(zhe)防疫需(xū)求的(de)降温，医药制造(zào)业景气度有(yǒu)所回(huí)落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景(jǐng)气(qì)度居(jū)中，均(jūn)表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一(yī)方面(miàn)与原材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也(yě)与年(nián)初外需(xū)表现好于内需(xū)，部分(fēn)行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备工业增加值增速改善幅度(dù)最大(dà)，受益于国内产业升级、出(chū)口优势(shì)带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金(jīn)属行业生(shēng)产端(duān)改善幅(fú)度(dù)最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周期影响，价(jià)格(gé)依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提(tí)升(shēng)，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石(shí)化链(liàn)条行业生产水平(píng)普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期(qī)也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处(chù)在高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价格(gé)水平同步回落。这与去年以来(lái)行业产能持续(xù)扩张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成品(pǐn)库存同比(bǐ)处在2016年(nián)以(yǐ)来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益(yì)于(yú)疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快推进(jìn)，保证(zhèng)供给(gěi)端(duān)的快速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)红利释放效果(guǒ)转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民收(shōu)入提升和消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回(huí)升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期(qī)的复合(hé)增速看，今年(nián)一季(jì)度，全国居(jū)民人均可支配收入增(zēng)速(sù)提(tí)升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季(jì)度(dù)的5.6％，居(jū)民人均消费支(zhī)出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务(wù)业恢复持续向好，有望带(dài)动相关(guān)就业岗(gǎng)位加快恢(huī)复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增(zēng)存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿(yì)元的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新(xīn)增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中长期(qī)信(xìn)贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续(xù)2个月维(wéi)持(chí)同比扩张，指向(xiàng)居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费(fèi)”和“更多投(tóu)资(zī)”的居(jū)民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消费和投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强，以及(jí)相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推动硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写中游装备制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一(yī)方(fāng)面，今(jīn)年一季度国内出口(kǒu)数(shù)据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国内复(fù)工复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推(tuī)进外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政(zhèng)策(cè)红(hóng)利持续释(shì)放，以及(jí)汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)。今年在(zài)海(hǎi)外总需求回落(luò)背景下(xià)，我国与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加强、以及(jí)新能源产品优势(shì)强化(huà)，有望维持(chí)装备制(zhì)造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑和库(kù)存高位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复(fù)。目前看(kàn)，电气机械等装备制(zhì)造业去库进(jìn)程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹(dàn)。随(suí)着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将(jiāng)从(cóng)主动去(qù)库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年(nián)期国债收益率上行。本(běn)周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较(jiào)上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债期权(quán)调整利差(chà)较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼斯工业(yè)指数、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧(ōu)加息(xī)步(bù)伐或(huò)将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国(guó)经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国(guó)总体经济活动几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在不确定性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷(dài)款标准。近期(qī)美国总体物(wù)价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美(měi)联储将需要在一段(duàn)时间内维(wéi)持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策将需要进一步进入限制(zhì)性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于(yú)经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政(zhèng)策会议(yì)纪要(yào)公布，绝大多数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降低通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一段路(lù)要走，一(yī)些委员认为整体(tǐ)而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景重大不确定性(xìng)的来(lái)源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势不(bù)太可能从根(gēn)本上(shàng)改(gǎi)变欧(ōu)洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景(jǐng)的(de)评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地(dì)；美财长耶伦强调(diào)美国“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会(huì)通(tōng)过了(le)一项(xiàng)临时(shí)政治协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目(mù)标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资金提振(zhèn)半(bàn)导体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导体供(gōng)应(yīng)链，并(bìng)与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一(yī)份债务上限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)进行谈判；众议(yì)院共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)相关立法(fǎ)措施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设法收回未使(shǐ)用的防疫(yì)资金用(yòng)于日常开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少对国税(shuì)局的拨款，并结束(shù)绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美(měi)关系发(fā)表(biǎo)讲话，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难性(xìng)的”，美国寻求(qiú)与中(zhōng)国建立“建设性和公(gōng)平的经济(jì)关系(xì)”。但“当美国(guó)利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系(xì)为(wèi)代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮(bāng)助(zhù)面(miàn)临债务问题的新兴市(shì)场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布伦特(tè)原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格(gé)指数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东(dōng)北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯(pī)库存同比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价(jià)格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二(èr)线(xiàn)、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面积(jī)同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车(chē)日均零售销(xiāo)量同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率(lǜ)较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委(wěi)强调提振消(xiāo)费持(chí)续回升的(de)动力；国资委(wěi)强(qiáng)调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布(bù)会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动力(lì)。接下来(lái)将重点(diǎn)做好四方面工作(zuò)：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩大消费的政策(cè)文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化(huà)就业、收入分(fēn)配和消(xiāo)费全链条良性循环促(cù)进机制；四是，研究制(zhì)定关(guān)于营(yíng)造(zào)放(fàng)心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开(kāi)扩(kuò)大(dà)会议，强(qiáng)调(diào)推动(dòng)国资央企(qǐ)着力(lì)发(fā)展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业。会议认为(wèi)，要更(gèng)好推动国资(zī)央(yāng)企(qǐ)在中国式现代(dài)化新征程中(zhōng)走(zǒu)在前列，着力提升(shēng)科(kē)技(jì)自立自(zì)强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业，加快推进现(xiàn)代化产(chǎn)业(yè)体系建设；抓好新(xīn)一(yī)轮国企改革(gé)深化提升(shēng)行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一(yī)带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季度工(gōng)业和信(xìn)息化发(fā)展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下一(yī)步将制(zhì)定实施重点行业稳增长的工(gōng)作方案(àn)。一是营造良好产业发展环境，落实落(luò)细稳增长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实抓细部省(shěng)协作(zuò)、部门协(xié)同(tóng)；二(èr)是推动(dòng)出口保稳提质(zhì)，加大对制(zhì)造业外(wài)贸企业的支持力度，配合(hé)有关(guān)部门(mén)落实好稳外(wài)贸政策举措(cuò)；三(sān)是促进(jìn)内需(xū)加快恢复(fù)，以高(gāo)质(zhì)量供给促进(jìn)消费；四(sì)是持续(xù)增(zēng)强发展动能(néng)，加(jiā)快战略性新兴产(chǎn)业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需(xū)求(qiú)超预(yù)期回(huí)落。

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