金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行(xíng)板块再度(dù)走高，中(zhōng)信银行率(lǜ)先涨停，另外(wài)四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银行年(nián)内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日(rì)的研报中(zhōng)梳(shū)理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融(róng)让利。银行业(yè)也开(kāi)始落实，比如一(yī)些地方小银(yín)行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷(dài)现象(xiàng)也消失了，新(xīn)发放贷(dài)款利率在上(shàng)行。此(cǐ)外，今年也没有下(xià)达(dá)普惠小微的政策任务(wù)。政策(cè)改变(biàn)的原因(yīn)之一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能过(guò)度让(ràng)利；另一个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中特估和(hé)国(guó)企(qǐ)改革，银行作为资(zī)产规模最大的(de)国企(qǐ)行(xíng)业(yè)，按政策导向要(yào)提高资产收益率(lǜ)。而(ér)取(qǔ)消(xiāo)金融让(ràng)利有利(lì)于银行估值修(xiū)复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行(xíng)股的PB估值低于正常(cháng)估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润(rùn)正(zhèng)增(zēng)长的情况下正常(cháng)PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让(ràng)利(lì)之下市场担心银行(xíng)ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策导向的改变(biàn)对(duì)银行股是一种长时间的(de)利好，有利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连(lián)续下(xià)降。

　　银(yín)行(xíng)不良率(lǜ)和债(zhài)务风险周期相关，现在已(yǐ)进(jìn)入不(bù)良率下降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开始下(xià)降，到今年一季度已经连续10个(gè)季(jì)度下降了(le)，这有利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存(cún)在滞后一厢情愿是什么意思性。目前市场还没充分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能(néng)够(gòu)持续验证，我们认为这会让银(yín)行业(yè)的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资(zī)者对(duì)于(yú)地产和城投风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国(guó)经过对(duì)债务(wù)风险的分部门处理(lǐ)，地产上(shàng)下游的(de)很(hěn)多行(xíng)业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上银(yín)行不(bù)良率还是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季(jì)度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来(lái)看今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速会逐季改善，特(tè)别是中小银行。出现拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下(xià)降(jiàng)。这(zhè)是一(yī)个已知(zhī)利空(kōng)，市场已(yǐ)经消化，所以银(yín)行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫(yì)情使得银行(xíng)股估值被压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不会再(zài)有太多影(yǐng)响，疫(yì)情(qíng)折价已过，估(gū)值将会(huì)正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出(chū)现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经(jīng)取(qǔ)消，这对银行息(xī)差有比较正(zhèng)向的催化，是(shì)一个(gè)短期利好。此外(wài)4月底的政治局会(huì)议并未(wèi)如(rú)市场预期一样出(chū)现(xiàn)明显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交易层(céng)面罗列了(le)一(yī)下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场(chǎng)出(chū)现资产荒，一些稳定的高股息(xī)行业会成为替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提(tí)高国企ROE，很多(duō)做股票投资(zī)或股权投资(zī)的国(guó)企央(yāng)企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对于一厢情愿是什么意思未(wèi)来(lái)银(yín)行股上涨的持续性，海通国际证券(quàn)给予(yǔ)肯定态度(dù)。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的(de)表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情(qíng)绪(xù)，在没有经济衰退(tuì)和政策打(dǎ)压的情况下银行股(gǔ)不会出(chū)现大幅回撤。关于如(rú)何(hé)避(bì)免可能(néng)的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择(zé)业绩好但(dàn)股价还未上(shàng)涨(zhǎng)的小银行。之(zhī)前(qián)中特估(gū)的概念使得(dé)大行的估值得到抬升(shēng)，之后(hòu)其(qí)他类型(xíng)的银行估(gū)值(zhí)也要相应抬升，本质原(yuán)因是各(gè)类银行的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善(shàn)，我(wǒ)们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以(yǐ)来随着疫情(qíng)影响(xiǎng)的消(xiāo)退和经济(jì)的稳步复(fù)苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银(yín)行关注率环比有所改(gǎi)善(shàn)。拨备(bèi)方(fāng)面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的拨(bō)备水平继续保持(chí)充裕。目前银行资产质量(liàng)压力的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复(fù)苏态势良(liáng)好，企业经营环(huán)境改善、居民信(xìn)心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建(jiàn)投在(zài)银行(xíng)业2023年中期(qī)投资策略报告中表(biǎo)示，经(jīng)济复苏进行时，银行(xíng)重回基(jī)本(běn)面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方(fāng)面的景气度(dù)均较去年提升(shēng)：价格端(duān)，息(xī)差企稳回升新趋势将是(shì)重(zhòng)要的行业催化(huà)剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需(xū)求高景气延续的(de)同(tóng)时，看好(hǎo)零(líng)售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需求复苏(sū)。资(zī)产质(zhì)量方面，优质房(fáng)地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民(mín)还款能力提升下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行资产质量下行(xíng)风(fēng)险封住(zhù)。银行(xíng)板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈(yíng)利能力修(xiū)复，银(yín)行板块配置价(jià)值提(tí)升。该(gāi)机(jī)构认(rèn)为(wèi)1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及(jí)居民端复苏(sū)低于预(yù)期的影响(xiǎng)。展望后续(xù)季(jì)度(dù)，国(guó)内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下(xià)，居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾向(xiàng)和风险偏好(hǎo)的修复仍然值(zhí)得期待，成为(wèi)推动板块(kuài)盈(yíng)利回升的(de)催(cuī)化剂。我们继(jì)续看好银行(xíng)板块全年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当前银(yín)行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位(wèi)且尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平，在后续(xù)盈利有望(wàng)逐季修复的背景下，当前时点银(yín)行板块(kuài)的配置价值提升。

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