近期“中特估”成为A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)热门话题，外资机构(gòu)加强研究。不少国企、央(yāng)企(qǐ)上(shàng)市公司(sī)已获外(wài)资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中10克是几两国国企已迎(yíng)来积极信号，投(tóu)资者(zhě)可从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能(néng)力(lì)持续改善(shàn)的标的(de)，从而获(huò)得长期(qī)稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北向资金(jīn)净买入(rù)额最多的10只股(gǔ)票(piào)为(wèi)洛(luò)阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛(shèng)机电、京沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远海控、五粮液(yè)。不(bù)少国(guó)企公司股票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近(jìn)期北向资(zī)金净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市(shì)公(gōng)司财报(bào)公布，不少全球(qiú)主权投资机构(gòu)跻身国企的前十大的股东行业。例(lì)如，一季度报(bào)告显示(shì)，阿(ā)布(bù)达比投资局、科威特政府投资局等多家主权财(cái)富基金增持(chí)多(duō)家国企央企A股上(shàng)市公司10克是几两(sī)股票。例如科(kē)威(wēi)特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿(ā)布达(dá)比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一(yī)季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基(jī)金截(jié)止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月底的(de)前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商(shāng)银行、建设银(yín)行(xíng)、中国石化、华润置(zhì)地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企进行了(le)幅度(dù)不一的(de)加仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关(guān)于(yú)中国国(guó)企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告(gào)中(zhōng)解释(shì)了他们对于国企改(gǎi)革的看法。报告(gào)认为，在(zài)中国(guó)国企改革并非(fēi)新鲜事(shì)，但是这一(yī)次国企改革(gé)事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国(guó)企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司(sī)。它虽然(rán)有稳健(jiàn)的(de)基(jī)本(běn)面，收益(yì)预期(qī)也(yě)尚可，但是可能不(bù)是大家(jiā)热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其它的国企(qǐ)股(gǔ)价在(zài)2023年也(yě)有(yǒu)不俗表现，包括(kuò)中石(shí)化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因(yīn)可能包括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方(fāng)面或敦促国企改(gǎi)善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来(lái)外资(zī)机构(gòu)持仓(cāng)中更倾向于(yú)私营部门，这与他们(men)的选股(gǔ)标准相关。基于(yú)公(gōng)司(sī)的股东回报(bào)等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去(qù)难以(yǐ)进入(rù)部分外资的选股池子。例如从(cóng)每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公(gōng)司截至(zhì)去年年底的平均每(měi)股盈利水平仍低于(yú)10年前(qián)2012年(nián)水平。这说(shuō)明国企公(gōng)司(sī)的资(zī)本效(xiào)率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者认为国企长期的低估值为投资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司(sī)的(de)投资价值被(bèi)低估了(le)。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国(guó)企改革能够取得(dé)成效，投(tóu)资者会重估国企的投(tóu)资者价值。投资(zī)者对于能(néng)够持续提供良好(hǎo)的股东回报的公司是(shì)愿(yuàn)意支付(fù)溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的(de)平均(jūn)每年的净(jìng)资产回报率在20％以上(shàng)。这(zhè)是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的(de)重要原(yuán)因(yīn)之(zhī)一。除(chú)了房地(dì)产行(xíng)业，目(mù)前来看大部分国(guó)企的市(shì)净(jìng)率低于(yú)私营企(qǐ)业(yè)。

　　除(chú)了股东回报，国企(qǐ)如何(hé)与投资者互动，增强透明(míng)性是全球投资者(zhě)关注的问题(tí)。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如(rú)何在服(fú)务(wù)国家战略(lüè)的同(tóng)时增(zēng)强(qiáng)它的商业效率，如何改善(shàn)激(jī)励措施等(děng)。尽(jǐn)管这次改革(gé)的成效仍待(dài)时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席股(gǔ)票策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国(guó)基金报记者表示，目(mù)前国企主题受到关注(zhù)，可能个别股票(piào)有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的理由认为国企(qǐ)主题(tí)是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部分公司估值(zhí)仍然很低(dī)。虽然它已经(jīng)从极(jí)低的水平上(shàng)升(shēng)，但总体来说，国(guó)有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公(gōng)司能够继续改善他(tā)们的财务表现，提高每股盈(yíng)利水平和(hé)利润(rùn)增长，并通过(guò)股息或股票回购，将(jiāng)利(lì)润分(fēn)配(pèi)给股东。这些都(dōu)将(jiāng)成为股票价格(gé)的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的(de)角度看，他们(men)对国企的持有或配置仍然(rán)相当(dāng)保守(shǒu)。因为如果(guǒ)回顾过(guò)去的(de)5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是(shì)看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资投资(zī)组(zǔ)合经理只关(guān)注经济的私(sī)营部分。随着事态改变，他们(men)有提升(shēng)配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部(bù)分(fēn)能源公司估(gū)值远远低于全球同行(xíng)。不(bù)排除有些公(gōng)司会受到地缘政(zhèng)治因(yīn)素，但全(quán)球仍有资金(jīn)（例如中东地区(qū)的资金）受地缘(yuán)政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往(wǎng)被(bèi)认为乏(fá)味无趣(qù)的行(xíng)业部分公司的股价有了非常显著(zhù)的(de)回升，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任(rèn)何市场，投资都必须持有前(qián)瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如果(guǒ)等到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已经被市(shì)场价格反映出(chū)来(lái)，因(yīn)为(wèi)市场总是预(yù)先(xiān)反应(yīng)。所(suǒ)以我们永远不会有百分百的确定性(xìng)或(huò)信心(xīn)。一(yī)些(xiē)积极的变化正在(zài)发(fā)生。“如(rú)果(guǒ)问过(guò)去多年，通过观(guān)察(chá)中国市(shì)场我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随(suí)政府的政策投资(zī)。中(zhōng)国的国企已经迎(yíng)来了积(jī)极的信(xìn)号(hào)”。投资者需要(yào)一些机制(zhì)来从大量的国有(yǒu)企业中筛选出有更(gèng)高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动力(lì)、有客(kè)观证据显示其(qí)盈利(lì)能力已经改善的企(qǐ)业。同(tóng)时，这些(xiē)企业所(suǒ)处的行业整体(tǐ)收益增长、有良好的(de)资产负债表和低(dī)债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者(zhě)很重要，真(zhēn)正决定价格的还是国内投资者。如果(guǒ)外国投资者对(duì)国有企(qǐ)业的兴趣增加，那(nà)将是对国有企业(yè)股价的额外(wài)推动力。

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