大家(jiā)周末(mò)好(hǎo)，先来看下重要消息(xī)。

　　塞尔维亚总统下令军队进入(rù)最高(gāo)战备(bèi)状态，紧急(jí)向与科(kē)索沃行(xí鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点ng)政线方向移动

　　据塞尔维亚(yà)南通社26日消息(xī)，塞尔维(wéi)亚(yà)总(zǒng)统武(wǔ)契奇当天下令，将塞(sāi)尔维亚(yà)军队的战备状(zhuàng)态提升到(dào)最高等级，并紧急(jí)向(xiàng)与科索沃行政线方(fāng)向移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔(ěr)维亚军队战备状态与科索沃局(jú)势骤然(rán)紧(jǐn)张有关。

　　当天科索沃(wò)北部兹韦钱塞族区塞族民众与科索(suǒ)沃阿(ā)族(zú)警(jǐng)察发生冲突(tū)，阿(ā)族警察(chá)在冲(chōng)突(tū)中使用了催(cuī)泪(lèi)弹和震爆弹，并(bìng)闯入了兹韦钱区行(xíng)政(zhèng)大楼(lóu)。目前兹韦钱区(qū)已经被科索沃特(tè)警(jǐng)封锁。

　　科索沃是塞尔维亚(yà)的自治省，1999年科(kē)索沃战争结束后由联合国托(tuō)管。2008年，科索(suǒ)沃(wò)单方面宣布(bù)独立，塞尔维亚始终坚持对科索沃拥有(yǒu)主(zhǔ)权。

　　通胀超预(yù)期上(shàng)行！这(zhè)一数据创年内新(xīn)高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新数据显示，美国4月PCE物价(jià)指数同比上(shàng)涨4.4％，高(gāo)于(yú)预期值4.3％，高于前(qián)值(zhí)4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出预期(qī)值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通胀(zhàng)指标——剔除食物(wù)和能(néng)源后的核心PCE物价(jià)指数同比增长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样(yàng)高出(chū)前值和预期值0.3％，增速创2023年(nián)1月以(yǐ)来新高。

　　与(yǔ)此同时，追(zhuī)踪(zōng)与当前经(jīng)济周期(qī)相关的通胀压力(lì)的(de)周期性核心PCE仍(réng)然非(fēi)常高(gāo)，处于(yú)1985年以(yǐ)来的最(zuì)高记录(lù)。

　　美(měi)联储政(zhèng)策(cè)利率期货合约交(jiāo)易(yì)商周五(wǔ)加大了对美(měi)联储将继续加息的押(yā)注，数(shù)据(jù)公布后，这(zhè)些合约的隐含收(shōu)益率上升，定(dìng)价美联储在6月会议上将基准(zhǔn)利率(lǜ)目标区间（目前为(wèi)5％—5.25％）上(shàng)调(diào)0.25个百分点的可(kě)能性(xìng)约为60％。

　　据华尔街日(rì)报报道，交易员们一(yī)直坚信(xìn)，美联(lián)储今年(nián)将多次(cì)降(jiàng)息。但他们最终承认，基(jī)于对期货的押(yā)注，今(jīn)年降息(xī)的可能性不大。现在，他们预计(jì)在(zài)2024年之前(qián)不会降息(xī)，而(ér)且2024年(nián)的降息幅(fú)度低于此前的预期。强劲的经(jīng)济增长、通胀数据、劳(láo)动力市场(chǎng)以及债务上限担忧的缓解降(jiàng)低了今年降(jiàng)息的(de)可能性。交易员(yuán)们现(xiàn)在认为，6月份(fèn)的(de)会(huì)议可能会考虑加(jiā)息25个基点。市场预计联邦基金利率将(jiāng)在2024年(nián)底降(jiàng)至3.5％，就在(zài)一个月(yuè)前，衍生品市场预计基准利率届时将降至3％。

　　短期内(nèi)煤化(huà)工品种暂难走出弱周(zhōu)期(qī)

　　近期化(huà)工板块(kuài)整体走势偏弱，油化工与煤化(huà)工板块略显分化(huà)。期货(huò)日报记者(zhě)观(guān)察到，煤化工品种无论是下跌幅(fú)度，还是下行斜率，均(jūn)大(dà)于油化工(gōng)品种(zhǒng)。以(yǐ)PTA等原料成(chéng)本端(duān)为原油的品种，在原油下跌幅度不大(dà)的(de)情况下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原(yuán)料成本端(duān)为煤炭的品种，跌幅较(jiào)大。

　　对此，国投安信期货能源首(shǒu)席分析(xī)师(shī)高(gāo)明(míng)宇解(jiě)释说，终端产品这一(yī)分化的根源还(hái)是原料端表现的差异。“俄乌(wū)冲突的战争风险溢(yì)价(jià)将能(néng)源(yuán)危机在期货(huò)市(shì)场(chǎng)的影(yǐng)射(shè)推向(xiàng)顶峰，2022年(nián)下半年起(qǐ)市场进(jìn)入衰退交易(yì)主题，且目前工业品整体仍处于衰退交(jiāo)易(yì)的(de)中后(hòu)场。”她称。

　　“从能源板块内(nèi)部来看，前期(qī)原油(yóu)价(jià)格的(de)下行已触碰到(dào)中东主要产油国的(de)财政盈亏平(píng)衡成本、页岩油(yóu)生产商边际产油成(chéng)本、美国收储目标价位，在美国页(yè)岩油非常规能源产(chǎn)量增速持续不达(dá)预期的情(qíng)况下，以(yǐ)沙特和(h鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点é)俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度推动原(yuán)油(yóu)供给约(yuē)束的(de)兑现，在能(néng)源品(pǐn)的下行趋(qū)势中原(yuán)油的成本支(zhī)撑、供(gōng)应减量率先发生，价格也率(lǜ)先呈现震(zhèn)荡(dàng)筑底的迹(jì)象。”高(gāo)明宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来港口(kǒu)Q5500动力煤均(jūn)价(jià)1092元/吨，仍远高于(yú)国内三西主产区动力煤的边际到(dào)港成本900元/吨左右，在煤(méi)炭全行业利润丰厚的情(qíng)况下供应(yīng)有增无减，宽松的供需面持续带动产业链各环节累库，价格下跌(diē)趋(qū)势明确，亦(yì)对近期煤化(huà)工品种(zhǒng)构(gòu)成(chéng)较大压制。

　　“今年(nián)年初以来，煤炭价格整(zhěng)体(tǐ)便(biàn)处于震荡(dàng)下行的趋势(shì)中，原料煤炭(tàn)成本端的支撑(chēng)弱化，使煤(méi)化工品种的估值中(zhōng)枢不断(duàn)下移。”中信建投期货分析师(shī)刘书源表示(shì)，相较于煤炭，原油整体为区(qū)间弱势震荡(dàng)的走势，并未(wèi)出现较大的单(dān)边走弱趋势。

　　“就煤化工(gōng)市场而言，本(běn)周持(chí)续走弱(ruò)未(wèi)见反转迹象(xiàng)。”方正中期(qī)期货研究院上海分院负责(zé)人(rén)夏聪聪解释说(shuō)，煤化工(gōng)市场缺乏利好驱动，消息面(miàn)无利好刺激，导致行情(qíng)持续低迷。国内煤炭市场供应存在保障，在进口煤增加的情况下，市场可(kě)流通货源充裕，今年受到天气因(yīn)素的影(yǐng)响，水电出力预(yù)计逐步好转，电煤需求存在增加，但增速或放缓(huǎn)。

　　在她(tā)看来(lái)，煤(méi)炭市场价格仍存在下(xià)调可(kě)能，成本端难以(yǐ)提供有力支撑。加之煤(méi)化工(gōng)整体需求(qiú)端(duān)不佳，高温雨(yǔ)季部分区域需求受到(dào)影(yǐng)响(xiǎng)。需求处于(yú)季节性淡(dàn)季，下游用煤企业库存(cún)水平偏高，价格承(chéng)压下行，煤(méi)化工受到成本(běn)端(duān)的(de)拖(tuō)累(lèi)。

　　事实上，煤化(huà)工(gōng)近(jìn)期的持续走弱也与宏(hóng)观需(xū)求弱(ruò)势以及自身品种(zhǒng)的(de)产能投放周期(qī)有关。

　　“根据前期调(diào)研，部分甲(jiǎ)醇和尿(niào)素的终端(duān)工厂，在经历疫情(qíng)几年(nián)之后，并未重启，所以终端产品的(de)需求(qiú)并(bìng)没有因疫情(qíng)解(jiě)封后，出现显著恢复。叠加近期港口和坑口(kǒu)煤价加速(sù)下跌(diē)，导致(zhì)煤化工(gōng)品种的(de)估值中枢不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅走弱，目前(qián)甲醇企业(yè)亏(kuī)损较之(zhī)前有所放(fàng)大。“煤化工产业(yè)链(liàn)上下游均弱化(huà)，尽管成本端(duān)松动，但煤化工品种自(zì)身表现(xiàn)同样低迷，面临较大(dà)的(de)亏损压(yā)力。”夏聪聪表(biǎo)示，近期，甲醇期货价格创2020年10月份以(yǐ)来新低，现货价格同步走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大于(yú)原(yuán)料(liào)端，利润(rùn)修复过程中止。“今年以来，从甲醇(chún)成(chéng)本理论(lùn)核算(suàn)来(lái)看，行(xíng)业整体处于不景气阶段。”她称。

　　对(duì)此，刘(liú)书源也(yě)表示，由于甲醇现货价格不断创下新低，部分地区现(xiàn)货价格回到历史低(dī)位，上游(yóu)甲醇(chún)生产(chǎn)企业整(zhěng)体利润并(bìng)没有随着(zhe)煤价回落、采购成本下(xià)降而(ér)明显转好。“尤(yóu)其是单(dān)一的煤制甲(jiǎ)醇企业，理论亏(kuī)损(sǔn)幅度(dù)较(jiào)大，且(qiě)部(bù)分内地企(qǐ)业有(yǒu)传出因甲醇价(jià)格太低，出现停车或者(zhě)降负的消息，后续值(zhí)得(dé)持续关注这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍(biàn)认为，短期(qī)，煤(méi)化(huà)工品(pǐn)种暂难走(zǒu)出弱(ruò)周期(qī)的(de)迹象(xiàng)。“经历过前几年(nián)的(de)持续(xù)投(tóu)产，国内甲醇(chún)和尿素的产能不断扩张，当前下(xià)游(yóu)的需求难以(yǐ)匹配新增的产(chǎn)能，未来其价格可(kě)能在1—2年都维持较低水平(píng)，从而(ér)开启倒逼上(shàng)游降负或者去产能的(de)阶(jiē)段，后续大(dà)概率是一个产能的(de)上下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工(gōng)能否走出偏弱周期主要(yào)取决(jué)于(yú)需求的(de)恢复情况，下半(bàn)年部分品种(zhǒng)面(miàn)临(lín)较大投(tóu)产压(yā)力，进口体(tǐ)量(liàng)大的品(pǐn)种(zhǒng)将受到低价进(jìn)口货源的冲(chōng)击，中(zhōng)长期(qī)看，煤化(huà)工行情难有(yǒu)起(qǐ)色，即使存在上涨，也表现为长期下跌(diē)后(hòu)的反弹，而(ér)不是(shì)行情的反转。

　　油制强于煤制的可能性依然较(jiào)大

　　采访(fǎng)中(zhōng)记者(zhě)了解到，近期能源化工（尤(yóu)其(qí)是(shì)油(yóu)化工）板块较(jiào)为强(qiáng)势主要还是基(jī)于原(yuán)料端的驱动。

　　据光(guāng)大(dà)期货(huò)分析(xī)师杜冰沁介绍，本周原(yuán)油整体(tǐ)呈现先抑后(hòu)扬(yáng)的走势，受到供需基本面收紧的前景提振(zhèn)油价上涨，带动油化(huà)工板块表(biǎo)现较为坚挺。

　　“在(zài)本轮(lún)大宗商(shāng)品多数下跌(diē)的行(xíng)情中(zhōng)，原油尽管受(shòu)到美国债务上限谈判陷入僵局带来的(de)宏(hóng)观情绪扰动(dòng)，但是沙特能源部长(zhǎng)发(fā)言(yán)力(lì)挺油(yóu)价和G7在(zài)其年度领导人会议(yì)上(shàng)承诺将加大力度打击俄罗斯(sī)逃避其石油和燃料出口(kǒu)价格上(shàng)限的行为(wèi)都对于油价起到提振作用。”杜冰沁表示，从(cóng)基(jī)本面来看，下(xià)半(bàn)年(nián)全球(qiú)原油供需将(jiāng)进一步收紧。IEA最(zuì)新月报预(yù)计今年全球需(xū)求同比增加220万桶/日，主要来自(zì)于中(zhōng)国需(xū)求复苏的持续；同时美国宣布将在8月收(shōu)储300万桶，叠(dié)加(jiā)美国即(jí)将(jiāng)进入(rù)夏季汽油消费旺季。“原(yuán)油维持强势从成本端带动油化工整(zhěng)体强于煤化工。”她称。

　　目前(qián)来看，油化(huà)工(gōng)较煤化工(gōng)较强的关(guān)键原(yuán)因还是在于原料端。在(zài)杜冰沁看来，本(běn)周EIA和API商业(yè)原油库存超预期大幅(fú)下降(jiàng)，主要源自(zì)原油进口的大幅(fú)下降和随(suí)着出行(xíng)旺季来临显著增(zēng)长(zhǎng)的需求；包括汽油和精(jīng)炼油在内的(de)成品油(yóu)库存均出现不同程度的下降，同时汽、柴油表(biǎo)需也环(huán)比增加(jiā)50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯(sī)减产不及预期，但沙(shā)特能源部长发(fā)言力挺油价，市场计(jì)价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进(jìn)一(yī)步减产，叠加(jiā)美国(guó)的收储均将收紧下半年全球原油平(píng)衡表。但在美国债务上限谈判达成一(yī)致前，宏观层面的不确定性仍(réng)然(rán)会(huì)影响市场情绪。”杜(dù)冰沁认为，短期市(shì)场需(xū)关注美国债务上(shàng)限谈判(pàn)结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申(shēn)万期(qī)货能(néng)化高级分析师陆甲(jiǎ)明认为，6月份OPEC+的(de)月度会议将近。考虑目前(qián)油价(jià)被市场接受度提升，预(yù)计6月化工品市场对标的原油成本将基本维持(chí)5月平均价格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会有(yǒu)动作。“考虑(lǜ)目前油价(jià)被市场接受(shòu)度提升。预计(jì)6月(yuè)化工品市场(chǎng)对标的原油成本将基本维持5月平均价格水平。”陆甲明(míng)说。

　　实际上(shàng)，5月份至今(jīn)，国(guó)内石脑油制(zhì)的聚乙烯(xī)生(shēng)产毛利，已经(jīng)从(cóng)500多元(yuán)/吨，逐步跌(diē)落(luò)至(zhì)-500多元/吨。虽然油(yóu)价也有下跌，但由于聚(jù)乙烯自身现货(huò)价格表现更弱，因(yīn)而以(yǐ)原油折算成本的加工利润反而出现了下降。

　　“展(zhǎn)望后市(shì)，原油供应(yīng)端的(de)利好已进(jìn)入(rù)兑(duì)现期。”高明宇认(rèn)为，OPEC及俄罗斯的减(jiǎn)产已在(zài)原(yuán)油及成品油发运船期(qī)中有所体现。“加拿大野火(huǒ)蔓延造成(chéng)的31.9万(wàn)桶/天减(jiǎn)产(chǎn)及3月末起(qǐ)暂停(tíng)的(de)伊拉克45万桶/天北向原油(yóu)出口仍未恢(huī)复(fù)，亦(yì)对本无(wú)弹性的原油供应构成扰动。且近(jìn)期沙特(tè)能(néng)源部(bù)长再次对原油市场做空者(zhě)发(fā)出警告，面对(duì)欧美银行业危机和(hé)美(měi)国债(zhài)务上限谈(tán)判(pàn)带来的需求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再(zài)次减产(chǎn)的小概率事件发生，二季度起的基准去库预期仍将(jiāng)为原油带来相对支(zhī)撑。”她称。

　　“下个阶(jiē)段，化工品表现中，油制强于煤制的可能(néng)性依然(rán)较大。”陆甲(jiǎ)明表示，原料价格表现上(shàng)，目(mù)前国内煤(méi)炭供给(gěi)相对充裕，因此煤(méi)炭(tàn)价格下行的(de)趋(qū)势依(yī)然存在。原油方面，夏(xià)季(jì)是成品(pǐn)油(yóu)消费高峰，因(yīn)此油价往往容易获得支撑。因(yīn)此，成(chéng)本端(duān)强弱反差或依然(rán)存在。

　　同样，在高明(míng)宇看来，在(zài)国内动力煤市场中下游库存有效(xiào)去化，或低价格刺激(jī)内产、进口兑现(xiàn)减量预期之前，油化工(gōng)结(jié)构(gòu)性强于煤化工的行情仍(réng)然有望延续(xù)。

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