文(wén)丨明(míng)明 章立聪 余(yú)经纬(wěi)

　　跨季结束(shù)后(hòu)资金利率自低位(wèi)持续上行，即(jí)便税(shuì)期结束，资金利率却仍(réng)未(wèi)回落，反而进一步(bù)走高。我们认为主要是(shì)源于(yú)：①货币政策(cè)力度边际转弱；②税(shuì)期走款叠加4月信贷投放情况较好，导致银(yín)行资金融出意愿与能力(lì)降低。③资金较为拥挤导致债市敏感度增加。考虑假(jiǎ)期和月末因素(sù)，预计(jì)短期内，资(zī)金利率下行空间有限，波(bō)动(dòng)幅度加大，建议投(tóu)资者(zhě)关注资金面的(de)边(biān)际(jì)变化，警惕流动(dòng)性大幅(fú)收紧对债市(shì)情(qíng)绪(xù)以(yǐ)及头(tóu)寸管理的影响。

　　▍近期资金利率持续(xù)上行。

　　跨季结束后资金利率自低位持续上行，4月18-19日(rì)税期缴款，DR007围绕2.10％中枢(shū)运聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯(yùn)行，然而税期结(jié)束后却并未回落，4月(yuè)21日冲(chōng)高至(zhì)2.27％，隔夜利(lì)率上行幅度(dù)更大。从隔(gé)夜利(lì)率角度观察，银行与(yǔ)非银机构间流动性分层现象弱化；此外，隔夜利率与7天利率(lǜ)的期限利(lì)差(chà)也明显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为(wèi)税期结束，资金不松，主(zhǔ)要有以下几(jǐ)点原因：

　　▍其一，货(huò)币政策力度(dù)边际(jì)转弱。

　　稳健的货(huò)币政(zhèng)策(cè)坚持以(yǐ)我为主、稳字当头(tóu)，保持货币信(xìn)贷合理增长(zhǎng)，确保利率水(shuǐ)平合适，在追求(qiú)经济提振的(de)同时，也注(zhù)重防(fáng)范市场过(guò)热带来的(de)金融(róng)风险(xiǎn)。在(zài)满(mǎn)足广义流动性供需匹配的前提下，货币(bì)工具力度可能(néng)会有(yǒu)所回摆。从央行的具(jù)体操作(zuò)上(shàng)来看(kàn)，MLF小幅(fú)增量续做，逆回(huí)购(gòu)投放(fà聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯ng)低量操(cāo)作，结构(gòu)性工具“有(yǒu)进有退(tuì)”，均预示后续政策将(jiāng)更加“精准有(yǒu)力(lì)”，流动性投(tóu)放(fàng)趋于谨慎。

　　▍其二(èr)，税期走款(kuǎn)叠加4月信贷投放情况较(jiào)好，导致银行资金融出意愿与能力降低。

　　4月18到19日(rì)税期缴款，而4月通常是缴税大月，因此走(zǒu)款(kuǎn)可能(néng)对(duì)银行间流动性带来了一定的压力。此(cǐ)外(wài)，参(cān)考近期(qī)票(piào)据利率(lǜ)走势，预计信贷(dài)增速(sù)较(jiào)一季度将会有所放缓，但4月预计仍将保持同比多增的态势。税期缴款叠加信(xìn)贷投放，银(yín)行系统(tǒng)整体资金流出，因此(cǐ)向同业(yè)融出的意(yì)愿(yuàn)和能力有所降低。

　　▍其三，资金较为拥挤可(kě)能会导致债市脆弱(ruò)性和敏感度增加，且(qiě)投资者对于(yú)未来(lái)一个月资金利(lì)率(lǜ)上行的担忧增加。

　　从质(zhì)押式回购成交量和我们测(cè)算的(de)杠杆率(lǜ)来看，虽(suī)然上周受资金收(shōu)紧影响，加杠杆情绪(xù)有所降(jiàng)温，但依然处于历(lì)史(shǐ)相对积(jī)极的水(shuǐ)平，导致债市敏感度增(zēng)加。此外投资者对货币政策力度以及跨月资(zī)金面情况仍存担忧，使得市场上(shàng)对于未来一个月内资金价格(gé)上行(xíng)的预期更为(wèi)强烈。

　　▍后(hòu)市展望(wàng)：五一(yī)假(jiǎ)期(qī)临近，回购资金的期限(xiàn)被动拉长，利率(lǜ)下行(xíng)空间有限。

　　月末往往财政集中支出(chū)，向市场释放(fàng)资金(jīn)；但跨月前夕银行(xíng)资金融(róng)出意愿一般较低，预计资金波(bō)动幅(fú)度(dù)较大(dà)。对于债市而言，短期交(jiāo)易主线或延续政策与(yǔ)基本面预(yù)期交易，预计利率以(yǐ)震荡走势(shì)为主，建议投资者关注(zhù)资金面的(de)边际变化，警(jǐng)惕(tì)流动(dòng)性大幅收紧对债市情(qíng)绪以及头寸管理的影响。

　　▍风(fēng)险提示：

　　央(yāng)行货(huò)币政策不及预期；经济复苏节奏不及预期；银行间市场流(liú)动性(xìng)过(guò)快收紧。

未经允许不得转载：连云港装饰公司,豪泽装饰 聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯