来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内(nèi)经济回(huí)暖(nuǎn)主要(yào)缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复推动(dòng)出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去库。从景气(qì)度边际(jì)表现看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济(jì)脉(mài)冲(chōng)式修复放(fàng)缓、海外总需求(qiú)回落预期(qī)逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级将(jiāng)成为(wèi)推动下(xià)一阶段国内经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交通(tōng)运输、房地产等行业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出(chū)口数据(jù)好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业(yè)内(nèi)部来(lái)看，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初(chū)期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度表(biǎo)现(xiàn)为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相关的(de)酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具(jù)制造行(xíng)业景气度较高(gāo)，部分行业表(biǎo)现为“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行(xíng)业景气度居(jū)中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业景气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　600毫升等于多少斤水，800ml是多少水trong>消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务消费(fèi)需求(qiú)得以释放；供(gōng)给方面，国内(nèi)复(fù)工(gōng)复(fù)产加快(kuài)推(tuī)进，生产端(duān)快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边(biān)际转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自(zì)于消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是(shì)，一季度居民收(shōu)入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步增强(qiáng)。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行及地产后(hòu)周期(qī)相关的可选(xuǎn)消费也有望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)，有望维持出(chū)口(kǒu)韧性；随着下(xià)游消费(fèi)稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复，企业(yè)将(jiāng)从(cóng)主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求(qiú)有(yǒu)望改善，推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国(guó)内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱(qū)动(dòng)一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期(qī)增长，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)复(fù)苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同(tóng)于海外国家(jiā)疫后(hòu)复苏的规(guī)律，本(běn)轮国内疫后(hòu)复苏发(fā)生在外需回落(luò)、国内经济转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济(jì)复苏(sū)的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征(zhēng)明(míng)显。因(yīn)此，我们重点从行(xíng)业层面，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行(xíng)业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据(jù)好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲(pí)弱的(de)情况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计(jì)算各年份(fèn)的复合增速(sù)，观察各行业增(zēng)加(jiā)值变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度(dù)第一产业(yè)增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近年来加快(kuài)建设农业强国，推进(jìn)农(nóng)业农村(cūn)现代化的(de)目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去(qù)年下半年之后外(wài)需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落(luò)，增加值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提升，自去年四(sì)季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速(sù)小幅回(huí)升，尽管高于疫(yì)情三年来(lái)的平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向(xiàng)供(gōng)给水平恢复(fù)较慢(màn)。而受益于新(xīn)房和二手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季度房地产业增(zēng)加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复苏分化(huà)，中下游改善幅度(dù)好于(yú)上游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业(yè)品(pǐn)价格增速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行(xíng)业自(zì)2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的月度(dù)数据，首先(xiān)将各行业增(zēng)加值(zhí)增速调整为以2019年为基期的(de)复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速(sù)的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造(zào)业各(gè)行业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给(gěi)端(duān)修(xiū)复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气度边(biān)际改善(shàn)情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关的行业景气(qì)度(dù)最高，部分行业步入“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”阶(jiē)段。今(jīn)年(nián)3月(yuè)，与居(jū)民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具制(zhì)造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造(zào)景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，农副加(jiā)工(gōng)行业表现为“量价齐(qí)跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业表现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价格下跌主要(yào)与高库存(cún)水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平(píng)；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，均(jūn)表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初(chū)外需表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部(bù)分(fēn)行业仍在去库(kù)进程有关。其(qí)中，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备(bèi)工(gōng)业增(zēng)加(jiā)值增速改善幅度最大(dà)，受益于国内产业(yè)升(shēng)级、出(chū)口优势带(dài)来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子(zi)设备，与(yǔ)房(fáng)地产新开工强度(dù)较弱、消费电子(zi)行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业(yè)仍受制于(yú)价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善(shàn)幅度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球(qiú)大宗商(shāng)品下行周期(qī)影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回(huí)暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由(yóu)于(yú)库存水平(píng)偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)；石(shí)化链条行业生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年由于(yú)能源危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价(jià)格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在高位(wèi)，但出现边际(jì)放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步(bù)回落。这(zhè)与去年以来(lái)行业(yè)产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品库存(cún)同比处在(zài)2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景恢复(fù)后(hòu)，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需求得以释(shì)放；另一(yī)方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进(jìn)，保(bǎo)证供给(gěi)端(duān)的(de)快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收入(rù)提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一(yī)步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可(kě)选消(xiāo)费景气度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据看，居民收入增速(sù)提(tí)升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今(jīn)年一(yī)季度，全国居民(mín)人均可支配(pèi)收入(rù)增速提升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速(sù)提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有一定差(chà)距。未(wèi)来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就业(yè)岗位(wèi)加快恢复，进一(yī)步(bù)提振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投(tóu)资信心正在(zài)筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新(xīn)增存款同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量(liàng)均值，也(yě)低于2022年6617亿元的(de)月均同(tóng)比增量。从贷(dài)款数据(jù)看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续2个(gè)月维持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今(jīn)年(nián)第一季(jì)度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多(duō)消(xiāo)费(fèi)”和“更多投(tóu)资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以(yǐ)及(jí)相关行业(yè)设备投(tóu)资更新，有望(wàng)推(tuī)动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季(jì)度国内出口数据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)。今年在海外总(zǒng)需(xū)求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势(shì)强化，有望(wàng)维持(chí)装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业(yè)投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复(fù)。目(mù)前看，电气机械等装备(bèi)制造(zào)业去库进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈(yíng)利(lì)修复，企业将从主动去(qù)库逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性(xìng)数据：各(gè)国国(guó)债(zhài)收益(yì)率多数(shù)上行

　　美国10年(nián)期国债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益(yì)率较上周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国(guó)10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期权调(diào)整(zhěng)利(lì)差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化(huà)，大(dà)宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富(fù)时(shí)MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其(qí)余(yú)大(dà)宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步(bù)伐(fá)或(huò)将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周(zhōu)美(měi)国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美(měi)国(guó)总体经济活(huó)动几(jǐ)乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对(duì)流(liú)动性的(de)担忧加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期(qī)美国(guó)总体物价(jià)水平温和上升(shēng)，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高(gāo)通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步(bù)收(shōu)紧政策来(lái)应对(duì)高通(tōng)胀，加息结束(shù)后美联储将需(xū)要(yào)在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今(jīn)年货币政(zhèng)策将需(xū)要(yào)进一步进入限制性区域，终端利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经(jīng)济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝(jué)大多数委员同意将(jiāng)利(lì)率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币政(zhèng)策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要(yào)走，一(yī)些委员认为(wèi)整(zhěng)体而言通(tōng)胀风险倾(qīng)向于上行(xíng)。金融(róng)市场紧(jǐn)张局势被(bèi)视为经济和(hé)通胀前景(jǐng)重大不确定性的(de)来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央(yāng)行管理委员(yuán)会对通(tōng)胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案(àn)”落地；美财(cái)长耶(yé)伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲(zhōu)议会通过了一(yī)项临时政(zhèng)治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成一(yī)致。法案目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供(gōng)应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上(shàng)限进行谈判(pàn)；众议院共(gòng)和党希(xī)望提高(gāo)债务上限并(bìng)削(xuē)减支(zhī)出；正在推出一份债务(wù)上限相关立(lì)法(fǎ)措施；债务法案将设(shè)法收回未使用的防疫资(zī)金(jīn)用于日(rì)常开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部长耶伦就中美关(guān)系发(fā)表讲话(huà)，表明美国无(wú)意与中国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何(hé)与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻(xún)求与中(zhōng)国建(jiàn)立“建设(shè)性(xìng)和公平的经济关系(xì)”。但“当(dāng)美(měi)国利益受(shòu)到威胁(xié)时”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为(wèi)代价。在国际(jì)关系(xì)中，耶伦表示美(měi)中两国有必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的(de)新(xīn)兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价(jià)环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分(fēn)点。铝600毫升等于多少斤水，800ml是多少水价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南(nán)各区价格指数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢(gāng)库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其(qí)中(zhōng)，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车(chē)日均零售销量同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国(guó)债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改委强调提振消费持续回升的动力(lì)；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强(qiáng)调(diào)要提振消费持续回升的动力。接下来(lái)将(jiāng)重(zhòng)点做好四方面工作：一是(shì)，研究起(qǐ)草关于恢(huī)复和扩大消费的政策(cè)文件，围(wéi)绕(rào)大宗消费(fèi)、服(fú)务(wù)消(xiāo)费、农村消费(fèi)等(děng)重(zhòng)点领域；二是，下(xià)大力(lì)气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造(zào)放(fàng)心消费环境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩(kuò)大会议(yì)，强(qiáng)调推动国(guó)资央(yāng)企着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产业。会议认为(wèi)，要更好推动(dòng)国(guó)资(zī)央企在(zài)中国式现代化新征(zhēng)程(chéng)中走在前列(liè)，着力提升(shēng)科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创(chuàng)新能(néng)力；着力发(fā)展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性(xìng)新兴产业，加快(kuài)推进现代化(huà)产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升(shēng)行(xíng)动组织实施，高(gāo)水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布(bù)会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示(shì)下一(yī)步将制定实施(shī)重点行业稳增长的(de)工作(zuò)方案。一是营造良(liáng)好产业发(fā)展(zhǎn)环境，落实落(luò)细稳增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的(de)支持力度(dù)，配合有关(guān)部门落实好稳外(wài)贸政策(cè)举措(cuò)；三是促进内(nèi)需加快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供(gōng)给促(cù)进消费；四是(shì)持续增强发展动能(néng)，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢(huī)复(fù)力度(dù)不及(jí)预期(qī)；海外(wài)需求超预期回落。

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