金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资(zī)委的一封(fēng)声(shēng)明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模(mó)和地方政府的偿债能力已经越来越被重视(shì)。如(rú)何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经(jīng)济(jì)学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和包(bāo)括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其(qí)规(guī)模究竟有多(duō)大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内的机构投资者是(shì)地方债的主要持(chí)有者，他们普遍担心(xīn)的还是(shì)城投债务、非标等地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州(zhōu)省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事(shì)权不匹配问题(tí)又凸显出来。三公分是多少厘米 三公分是多少毫米>在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平(píng)确实够高了。需要(yào)调整中(zhōng)央(yāng)和地方(fāng)之间债务余额的比(bǐ)例关系(xì)。“今后应加大中央(yāng)政府的发(fā)债规模，为地(dì)方经济减负(fù)。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持(chí)地方政府“化(huà)债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债(zhài)券类债(zhài)务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降低(dī)债务成本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议(yì)，中央政策上支持地方政府通过(guò)出让国有资(zī)产来偿债。他表示(shì)这(zhè)类典(diǎn)型案例为“茅(máo)台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源(yuán)李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地(dì)方债(zhài)务的辨证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全国城(chéng)投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务(wù)主要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债是指城投企业(yè)公开发行的公司债券和(hé)中期(qī)票(piào)据。按照(zhào)新预算(suàn)法、“43号文”出台明(míng)确城投债(zhài)与(yǔ)地方(fāng)政府信用脱钩，城投公(gōng)司(sī)定位(wèi)由地方政府投融资机构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实(shí)际(jì)上市场仍然(rán)把城(chéng)投债(zhài)看作(zuò)由地(dì)方政府背书(shū)的高(gāo)信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投公司通(tōng)常都是地方政府下设的(de)投融资机构，很难完全(quán)独立成(chéng)为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企(qǐ)业。城投的债务主要包括向银行(xíng)借款和发(fā)行债(zhài)券融资这两种方式，以前(qián)一(yī)种方式(shì)为主，但后(hòu)一(yī)种债权融(róng)资的规模(mó)也(yě)不小，到(dào)2022年末(mò)，余(yú)额(é)估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国(guó)城投(tóu)有息债务快速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末(mò)，全国(guó)城(chéng)投有息债(zhài)务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平(píng)台发债余(yú)额(é)的增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成(chéng)为(wèi)地方债(zhài)务的主要体现形(xíng)式，规模明显超过(guò)地(dì)方政府的一般债(zhài)和专项债之(zhī)和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违(wéi)约案(àn)例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府(fǔ)背书(shū)的高等级(jí)信用债(zhài)。但(dàn)是，城投平台的非标(biāo)违约情(qíng)况时有发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式的也比(bǐ)较(jiào)多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确保城(chéng)投债按(àn)时兑付(fù)，不能轻易(yì)违约

　　当前(qián)市(shì)场(chǎng)对地方政府债务增长和(hé)财政收入增速下降甚至(zhì)负增长的现象普遍(biàn)担(dān)心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河(hé)南(nán)的永煤(méi)债违约之后，对(duì)河南省乃至全(quán)国的信用债市场都造成(chéng)负(fù)面(miàn)冲击(jī)，信(xìn)用(yòng)分(fēn)层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化(huà)。例如青海、云南和(hé)天津等近几(jǐ)年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来城投债(zhài)加权平均票面(miàn)利率降(jiàng)幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的背景下，投(tóu)资(zī)者的(de)风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)明显(xiǎn)下(xià)降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因为违约不仅不能(néng)解决(jué)债务(wù)问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区(qū)域信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展的角度看，政府部门仍(réng)需(xū)要持续举(jǔ)债来实现经济(jì)平稳增长，需要保持(chí)政(zhèng)府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议(yì)中央大力(lì)度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需(xū)要增强城投债权(quán)人的持有(yǒu)信心，首先(xiān)要确(què)保城投债不违约(yuē)，这就意味着城投公司能够具备(bèi)低成(chéng)本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意味着对地方(fāng)债(zhài)不兜底，但建议给予困难(nán)省份一(yī)定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力(lì)度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实(shí)践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政府可(kě)否通过出让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)方面，也希望中(zhōng)央给(gěi)予政(zhèng)策上(shàng)的支(zhī)持。因为(wèi)今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十(shí)三届全国委员会(huì)第五(wǔ)次会议第(dì)00503号提(tí)案的(de)答(dá)复中表示(shì)，将适时出(chū)台制度规(guī)定(dìng)及操作细则，探索国有权益份额规范化退出(chū)的有(yǒu)效方(fāng)式(shì)和三公分是多少厘米 三公分是多少毫米途径，充分(fēn)发(fā)挥有(yǒu)限合(hé)伙(huǒ)企业的优势(shì)，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得收入(rù)偿还(hái)债务，典型(xíng)案(àn)例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前(qián)中国经济转型(xíng)的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政府的(de)信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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