事(shì)件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道(dào)，协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行(xíng)执行基(jī)准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执(zhí)行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什(shén)么？通(tōng)知存款和协定存款是(shì)“类(lèi)活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的(de)目的(de)更多是(shì)为吸引存款。通知存款是指不(bù)约定(dìng)存(cún)期，在支取时(shí)提前(qián)通(tōng)知银行(xíng)的存款业务，分为(wèi)提(tí)前一天(tiān)和提(tí)前七(qī)天的两种类(lèi)型。协定存款(kuǎn)是对(duì)协定额(é)度(dù)以内(nèi)的部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款当前利率处于(yú)什么水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分(fēn)城商(shāng)行与农(nóng)商行通知、协(xié)定存款利率偏(piān)高，我们梳(shū)理的(de)样(yàng)本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价(jià)，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚性的(de)问题(tí)。

　　规(guī)定上(shàng)限(xiàn)对相关存款(kuǎn)实际利率(lǜ)有何(hé)影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调，但对(duì)M1和M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非对称。其一(yī)，通知存款和协定(dìng)存(cún)款应属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存(cún)款科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或(huò)企业将通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款投向收(shōu)益率更高的理财(cái)以及其他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利(lì)率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意(yì)味(wèi)着存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？本次约束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息(xī)差下(xià)探，其中国有银(yín)行平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净(jìng)息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财(cái)政的非税收入(rù)；二是(shì)转增(zēng)资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道(dào)；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银(yín)行(xíng)的(de)合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要(yào)不(bù)抬(tái)高实体(tǐ)经(jīng)济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行(xíng)已经下调存款利(lì)率，年初(chū)至今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银(yín)行普通存(cún)款利率的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。但目前(qián)尚(shàng)不构成新(xīn)一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的(de)开始，源于目(mù)前存(cún)款利率市(shì)场(chǎng)化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据经(jīng)济表现：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车货运量(liàng)有所反弹。房地产市场：地产销售有(yǒu)所恢复(fù)，因(yīn)城施策继续(xù)加(jiā)码。政府(fǔ)性基(jī)金(jīn)与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投(tóu)资(zī)：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格下(xià)降(jiàng)，油价上升(shēng)。货币(bì)政(zhèng)策与汇率：资(zī)短端金利率(lǜ)下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注(zhù)：存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业(yè)务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前七天的两种类型。在(zài)存入款项时(shí)不约定(dìng)存(cún)期，支取时(shí)需提前(qián)通(tōng)知银行，约定支(zhī)取存款的日(rì)期和金(jīn)额方能支取，按存款人提前通知的期限长短划分(fēn)为一(yī)天通知存款和七天通(tōng)知存款两个品种，一(yī)天通知(zhī)存款必须提前一天通(tōng)知约定支取存款，七天通知(zhī)存(cún)款必须提前(qián)七天通知约定支取存款。通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)面(miàn)向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对(duì)协定(dìng)额度以内(nèi)的部分给予活期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给予协定存(cún)款利率。协定存款是指银(yín)行与客户签订协议，约(yuē)定结算账户的每(měi)日留(liú)存(cún)金额，结(jié)算账户每日余(yú)额低于最(zuì)低(dī)留存额（含）的(de)部分按活期存(cún)款利率(lǜ)计息，超过部分按(àn)中国(guó)人民银(yín)行规定的协定存款利率计(jì)息的存款(kuǎn)。协定(dìng)存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率水平？为何(hé)需要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳(shū)理了国(guó)有银行(xíng)、股份制i(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利(lì)率（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国有银行与股份行(xíng)挂(guà)牌利率未超过央行新规(guī)上限，超过上限的银(yín)行(xíng)主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过(guò)上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行最高的(de)通知存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问(wèn)题。我(wǒ)们在梳(shū)理过程中发现，部分银行个人通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超过利率新规上限的(de)主要为城(chéng)商行和农商行，样本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。根据《存(cún)款统计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通存款并列，并不属于单位存(cún)款(kuǎn)和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会(huì)拖累(lèi)M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存款和(hé)协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协(xié)定存(cún)款投(tóu)向收益率(lǜ)更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流(liú)向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下(xià)行通道。M2 近(jìn)一年的上行由(yóu)个人存(cún)款推(tuī)动(dòng)，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管(guǎn)资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部(bù)门。但随着(zhe)4月居民存款同比首次由(yóu)增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表外(wài)，对(duì)应的则是M2同(tóng)比(bǐ)超过市场预(yù)期下行(xíng)。再考虑到此次通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率上限的(de)约束，或进一(yī)步(bù)加(jiā)速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下探(tàn)，其中国(guó)有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一(yī)是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的(de)管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈(yíng)利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对存款利率(lǜ)进行调(diào)整(zhěng)。

　　实(shí)际上(shàng)，去年(nián)9月(yuè)主要银行(xíng)已经下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随(suí)着(zhe)商(shāng)业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到(dào)位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分中小银行(xíng)未高息揽储，其(qí)通知存款利(lì)率和协定存款利率明显偏高，实际上不利(lì)于(yú)商业银行整体负债端成本(běn)的(de)下降，也成为本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调的开始？目前十(shí)年期国债收益率高于上一轮下调(diào)时(shí)低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律(lǜ)机(jī)制建立(lì)了存款利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期(qī)国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触(chù)发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行(xíng)下调(diào)存款利(lì)率，如一年期定期存款利(lì)率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频(pín)经济表(biǎo)现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今年以来(lái)累计同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车(chē)货运量(liàng)有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年(nián)同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后(hòu)因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大(dà)中(zhōng)城市商品房周均成(chéng)交面(miàn)积两(liǎng)年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一线(xiàn)、二线和三(sān)线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了(le)公积金贷(dài)款政策的调整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建：当(dāng)周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产(chǎn)：受五一假(jiǎ)期(qī)及需(xū)求(qiú)走弱影响，开(kāi)工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路(lù)货(huò)车通(tōng)行量与(yǔ)铁路货(huò)运量较(jiào)上周分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价(jià)格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回(huí)升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与(yǔ)汇率：逆(nì)回购地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮(lún)的(de)开(kāi)始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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