公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管(guǎn)人结算模式和券商结算(suàn)模式之后(hòu)，一种创新(xīn)模式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业(yè)悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据中国基(jī)金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月初(chū)成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由(yóu)博(bó)道基(jī)金、广发证券、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)三方(fāng)合作推出。目前正在发(fā)行(xíng)的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易方达与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸(xī)引(yǐn)了(le)行业各方目光，据业(yè)内人(rén)士透露，除了广发证券(quàn)有落地的基金产(chǎn)品之外，其他券商、基金(jīn)公司(sī)也在关注研(yán)究(jiū)这一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多位业内人士看来(lái)，目前基金结算模式(shì)迎来新时代。券(quàn)商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同情(qíng)况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度(dù)的调动各方资源，为(wèi)持(chí)有人(rén)提(tí)供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”逐(zhú)渐(jiàn)落地

　　在公募(mù)基(jī)金25年的历史(shǐ)长河中，托管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)是最早出(chū)现(xiàn)也是(shì)最为成熟(shú)的(de)基(jī)金结算(suàn)模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式(shì)启动试点，成为基金(jīn)公司(sī)撬动券(quàn)商资源的有力抓手(shǒu)，之(zhī)后由试(shì)点(diǎn)转常规，发展迅速(sù)。

　　如(rú)今，新的交易结算(suàn)模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月8日成(chéng)立(lì)的博道(dào)盛兴一年持(chí)有期混合(hé)是首只采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的(de)基金。而(ér)目前正在(zài)发行的(de)易(yì)方(fāng)达中证软件(jiàn)服(fú)务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分(fēn)别由博道(dào)、易方达两家基金公司(sī)与广发(fā)证券、兴业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券(quàn)是率先有(yǒu)落地基金(jīn)产品的券商，据了解，其他券(quàn)商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道基(jī)金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是(shì)指，公(gōng)募基(jī)金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申(shēn)报，由托管银行进(jìn)行结算，在这种(zhǒng)模(mó)式下，资(zī)金(jīn)存放在托管银(yín)行(xíng)的(de)托管账户，无须银证(zhèng)转账到(dào)证券公司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放在托管银行(xíng)，在(zài)券商(shāng)开立的(de)资(zī)金账户无需实际上的(de)银(yín)证转账(zhàng)存(cún)入资金，每个(gè)交(jiāo)易日基(jī)金公司采(cǎi)用申(shēn)报交易额度，使用虚(xū)头寸资金的方式进行(xíng)场内交易，券(quàn)商(shāng)根据已申报的交易额度每日(rì)滚(gǔn)动(dòng)计算(suàn)产(chǎn)品资金(jīn)账户(hù)虚(xū)头寸(cùn)资(zī)金余(yú)额，以实现对产品场内交易(yì)额度的前端验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍(réng)然保留了原先券(quàn)商交(jiāo)易结(jié)算模式的交(jiāo)易前端控制、验(yàn)资验券的优点，同时资金(jīn)结算由(yóu)托管行完成，解决了部分托管行比(bǐ)较关注(zhù)的(de)托管资(zī)金归属保(bǎo)管问题，一定程度上调动了托管行(xíng)的(de)积极性。

　　在(zài)博时基金券商业务(wù)部(bù)副(fù)总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公(gōng)募基(jī)金(jīn)与(yǔ)证券公司结算模式的选(xuǎn)择，更好地满足(zú)各方差异化的需求(qiú)，也印证了券商财富管理(lǐ)转型已(yǐ)经进(jìn)入更加成熟(shú)和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可(kě)以有助于降低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投(tóu)资人(rén)共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以(yǐ)保证较好(hǎo)运营效率带来(lái)的(de)优质(zhì)交易体验的同时，兼顾券商(shāng)与基(jī)金公司的商业(yè)利(lì)益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化(huà)配置”的趋势逐(zhú)渐(jiàn)形成，该(gāi)模(mó)式将进一(yī)步(bù)促(cù)进(jìn)，金(jīn)融(róng)机构为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现(xiàn)行客户交易结算资金的三方存管框架，谈及(jí)这类模式的(de)创新点，平安基金总结(jié)为三大方面(miàn)：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金无(wú)需三方存管；二是交(jiāo)易交收分离(lí)：证券公司对(duì)产品场内交易进行前端验(yàn)资验券；三是日终资金(jīn)对账：实现证券公司与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验(yàn)券功(gōng)能

　　兼顾(gù)与券商渠道的(de)商业(yè)模式创新

　　作为(wèi)一种新的(de)交易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相比过往的结算模(mó)式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注(zhù)的(de)问题。

　　博(bó)道基(jī)金站在ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和(hé)日常(cháng)申购赎回都通(tōng)过券商完(wán)成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其(qí)投资端业务也是(shì)通过券商(shāng)完(wán)成，可以(yǐ)全方位(wèi)的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产(chǎn)品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验券，可有效(xiào)防控异常交易(yì)和超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言(yán)，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统托管银行结(jié)算模式，有两方(fāng)面好(hǎo)处：一(yī)是，加强了交(jiāo)易前端(duān)验资(zī)验(yàn)券功(gōng)能(néng)，优化交易(yì)监(jiān)控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式(shì)的创新，类似(shì)与券商结算模式(shì)，捆绑了商业利益，有利于太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位券商代买市占率的提升(shēng)。博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相(xiāng)较券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式(shì)，公募类QFII结(jié)算模式，也(yě)有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，无(wú)需银(yín)证转账即(jí)可调(diào)整场内外资金分(fēn)布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升；二(èr)是，简化了开户环节，免去(qù)了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式(shì)，可以兼顾资(zī)金使用效率与风险控制两方面的需求(qiú)，相(xiāng)？过往的结算模(mó)式体现出了？定优(yōu)势(shì)。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下无需(xū)银证转账即可调(diào)整(zhěng)场(chǎng)内外资金(jīn)分布，效率(lǜ)有所提(tí)升，同时也简化了开户环节(jié)，免去(qù)了三？存(cún)管(guǎn)登记确认；而(ér)相比托管人结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式下加强了交易(yì)前端验(yàn)资验券(quàn)功能，可(kě)优(yōu)化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要(yào)优势归(guī)结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式(shì)下，产(chǎn)品资(zī)金不是集(jí)中于原(yuán)来的证券公司(sī)资金(jīn)账户，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实现的方式(shì)是需要将托管行(xíng)和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通(tōng)，免去(qù)银证转账的步骤，解决了普通(tōng)券结模式下资金(jīn)分散管(guǎn)理，资(zī)金(jīn)划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过(guò)程，减少银证转账(zhàng)资金(jīn)划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股新(xīn)债(zhài)缴款与银行间(jiān)账户之间划(huà)拨等；

　　二是(shì)，对(duì)比(bǐ)券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，一定量减少了证券(quàn)资(zī)金账户(hù)开(kāi)户与(yǔ)银(yín)证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责所在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验资验券可有效防控(kòng)异常交易和超买风险，托管(guǎn)人负(fù)责交收；日终资金对账实现证券(quàn)公司(sī)与托管人系统对接对账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式(shì)的几点(diǎn)不足(zú)之处：一(yī)方面，类似托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式，该模式与(yǔ)托(tuō)管人结(jié)算模式一致，对投资组合而言需(xū)按月计算缴纳最低结算(suàn)备付金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管人(rén)与券商三方需每日确(què)立场(chǎng)内/外资金分配比(bǐ)例。取(qǔ)决于(yú)投(tóu)资组合交易特征，将增(zēng)加日常投(tóu)资运营(yíng)管理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金公司(sī)跟(gēn)随

　　实现基金(jīn)、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢

　　从(cóng)业内观(guān)察看，不少基(jī)金公司对类QFII结算模式的(de)关注度(dù)较高，也(yě)在筹备或启动相应(yīng)的(de)合(hé)作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公(gōng)募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待解决等(děng)问题，初(chū)期或更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公(gōng)司(sī)内(nèi)部对这一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不大。”一(yī)家基金(jīn)公司人士表示(shì)，这类业务具备一(yī)定(dìng)吸引力，相比较托管行结(jié)算模式和券商结算模式，这一模式可以同时(shí)激发银行、券商双(shuāng)方的销售(shòu)力度，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参(cān)与，存(cún)在明(míng)显的先发优(yōu)势(shì)。

　　博时券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于(yú)发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于(yú)固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募产太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决，成(chéng)为主流(liú)结算模式仍(réng)不具备条件(jiàn)。展(zhǎn)望未(wèi)来，预计相关金融机构对(duì)该模式会保持(chí)高度关注(zhù)，会成为选择之(zhī)一(yī)。

　　平安基(jī)金相关人(rén)士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方共(gòng)赢的模式，有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为新的(de)行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式、托管人结算模式均有比较优势；对托管(guǎn)人而(ér)言，产品资金(jīn)全(quán)额留存在托(tuō)管(guǎn)账(zhàng)户，无(wú)需银证转账；对证券公司(sī)提(tí)高服务机(jī)构客户的(de)能力，也加强了公司品(pǐn)牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基(jī)金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不少系统改(gǎi)造(zào)，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基金(jīn)就(jiù)表示，对基(jī)金(jīn)公司来(lái)说，总(zǒng)体保留沿用券(quàn)商结算(suàn)模式下的场内交易前端验资验券相关(guān)流程和业(yè)务系(xì)统，个别(bié)如清算(suàn)模块涉及(jí)一(yī)些小(xiǎo)改动。但券商和(hé)托管行的系(xì)统改(gǎi)动较大(dà)，如(rú)在系(xì)统(tǒng)直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场(chǎng)外清(qīng)算等(děng)多个环节需要进(jìn)行升级改造(zào)。

　　目前(qián)已经实现的(de)模式(shì)来看，主要是广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银(yín)行、基金公(gōng)司(sī)三方(fāng)参与。而记者从业内了解到，也有(yǒu)一些银行、券(quàn)商对此也(yě)抱(bào)有(yǒu)积极态度，愿意布局此(cǐ)类业(yè)务。

　　从单一模(mó)式走向三类(lèi)模(mó)式

　　基(jī)金行业发展(zhǎn)25年以来，结(jié)算模式发生了重要(yào)变(biàn)化，从单一模式走向券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的(de)就(jiù)是银(yín)行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然(rán)是目前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人(rén)租用券商(shāng)的交易席位直连报盘交(jiāo)易所，托管(guǎn)人作为特(tè)殊结算(suàn)参与人与中(zhōng)国(guó)结(jié)算进(jìn)行资金和(hé)证券的清算(suàn)交(jiāo)收。

　　券商结算模(mó)式在(zài)2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，至今已历时5年有余(yú)。随着(zhe)运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆发(fā)，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年全(quán)年一共有144只新成(chéng)立基金采(cǎi)用(yòng)了券(quàn)结(jié)模式。根据(jù)中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模(mó)分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基(jī)金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基金结算模(mó)式(shì)也正式进(jìn)入(rù)了新时代(dài)。

　　博道(dào)基金相(xiāng)关人士就(jiù)表示，券商结(jié)算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算(suàn)模(mó)式，每种(zhǒng)结(jié)算模式各有优劣(liè)，基金(jīn)管(guǎn)理人可(kě)以根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调动(dòng)各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随着权(quán)益市场行情修复及券商(shāng)财富管(guǎn)理业务高速发展，在主(zhǔ)动权益基(jī)金、ETF在(zài)内(nèi)的指数(shù)型基金等产品(pǐn)类型上，券结模式将(jiāng)有(yǒu)较(jiào)大发展(zhǎn)空间。”上(shàng)述(shù)平(píng)安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士(shì)也(yě)看好券(quàn)结模式的(de)发展。据一位业内人(rén)士表示，现(xiàn)阶段券(quàn)商结算模式在中小基金公司(sī)中(zhōng)更加普遍。中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金相对(duì)来说获得(dé)银行渠道的营销支(zhī)持(chí)难度较大，券(quàn)结模式能有效推动券商和(hé)基金(jīn)公(gōng)司的合作关系，有助于中(zhōng)小基金新(xīn)产品开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结模式(shì)保(bǎo)有量会更稳(wěn)定一(yī)些，对于托管行有一个制(zhì)衡的(de)作用。以前是小公司(sī)为主，现在也有一些大公司陆续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基(jī)金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式(shì)的发展(zhǎn)，已经从(cóng)“拼(pīn)数量”时(shí)代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约(yuē)因素，也从“投(tóu)入成本较大、技术(shù)系统探索较(jiào)困难”转变为“产品策(cè)略与市场(chǎng)环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务(wù)与(yǔ)渠道陪(péi)伴的契合度”。券(quàn)商结算模式(shì)，将基金公(gōng)司、基金产品与券商(shāng)渠道的中长期利益(yì)深度绑定；在此模式下(xià)，竞(jìng)争格(gé)局会发生分(fēn)化，回(huí)归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务本(běn)质，”持续提(tí)供“好(hǎo)产品、好(hǎo)服务”的基金公司(sī)和(hé)证券公司会受益于(yú)这(zhè)一发(fā)展变化(huà)。

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